- 夯實“中特估”內在基礎 上市公司“五種能力”不可或缺
- 2023年06月12日 來源：證券日報
提要：“DCF、FCFF、EVA等傳統的主流估值方法以理性投資者為前提，以公司股東利潤為唯一核心，并不完全適用于中國市場。”李湛表示，要在政策端結合實際直接建立具有中國特色的估值體系，引導估值回歸，全面挖掘和提升央國企的內在價值。
近日，證監會主席易會滿在第十四屆陸家嘴論壇上表示，推動上市公司提升治理能力、競爭能力、創新能力、抗風險能力、回報能力(以下簡稱“五種能力”)，夯實中國特色估值體系的內在基礎。
提升“五種能力”是上市公司高質量發展的內在要求，也是估值提升的基礎。中國特色估值體系內涵豐富，構建中國特色估值體系是一項長遠的系統工程，除了提高上市公司質量外，還需要在完善估值定價模型、塑造公開透明環境、提升估值有效性、培育機構投資者等方面持續發力。
企業自身質量
是估值的關鍵基礎
自去年11月份易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”之后，市場關注度逐漸提升。今年1月份，證監會2023年系統工作會議再次提出，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能。
在招商基金研究部首席經濟學家李湛看來，中國特色估值體系的內在基礎是結合中國實際建立更加適用A股市場的估值體系，并提升長期以來被低估的國企估值。
要強調的是，估值的提升，并非資金的簡單拉升炒作，而是要建立在上市公司高質量發展的基礎上。去年4月份，易會滿在中國上市公司協會第三屆會員代表大會上對上市公司高質量發展提出要求，首次提出“著力提升‘五種能力’，探索高質量發展路徑”。2022年11月份，證監會印發新一輪推動提高上市公司質量三年行動方案，從優化制度規則體系、聚焦公司治理深層次問題、完善信息披露制度、優化上市公司整體結構等方面做出安排。
“企業自身質量是估值的關鍵基礎，上市公司高質量發展與中國特色估值體系建設相輔相成。”南方基金首席權益投資官茅煒在接受《證券日報》記者采訪時表示，一方面，上市公司質量的提升，能夠為中國特色估值體系的構建提供良好的估值基礎；另一方面，中國特色估值體系的構建，有助于完善資本市場資源分配和價值評估功能，推動上市公司質量持續提升，形成良性循環。
構建中國特色估值體系
是A股市場的一項系統工程
構建中國特色估值體系是一項長遠的系統工程，而提高上市公司質量是其中一部分。此外還要完善估值定價模型，塑造規范透明的市場生態，培育一批堅守價值投資的專業機構投資者。
“DCF、FCFF、EVA等傳統的主流估值方法以理性投資者為前提，以公司股東利潤為唯一核心，并不完全適用于中國市場。”李湛表示，要在政策端結合實際直接建立具有中國特色的估值體系，引導估值回歸，全面挖掘和提升央國企的內在價值。
加強監管，從嚴懲治財務造假等違法違規行為，塑造公開透明的市場環境，才能讓市場估值更加有效。“加大對內幕交易和市場操縱的處罰力度，規范控股股東的行為，避免暗箱操作、大面積減持和質押行為等，加大對中小投資者的保護，要讓投資者有參與感、獲得感和安全感，提高對股東的回報，才能夠保證上市公司的競爭力，實現高質量可持續發展。”銀河證券首席經濟學家劉鋒對記者表示。
完善估值體系，亦不能忽視投資端的力量。以公募基金為代表的機構投資者是市場的主要資金力量，茅煒表示，推動以公募基金為代表的長期資金入市，有助于優化資本市場投資者結構，培養價值投資和長期投資理念，助力探索形成符合中國特色的估值定價體系，更好服務經濟高質量發展。
去年9月份以來，中證指數公司發布多條央企指數，今年以來，相關ETF產品陸續獲批。目前，首批3只央企股東回報ETF、1只央企紅利ETF成功發行上市。另外，3只中證國新央企科技引領ETF于5月30日獲批，即將發行。
新央國企
推動企業基本面持續向好
今年以來，以三大運營商、三桶油為代表的央企估值迅速提升。據Wind資訊數據統計，今年以來，截至6月11日，表征國資央企整體的國新央企綜指上漲6.7%，跑贏同期上證指數2.1個百分點。
談及當前國企估值，市場人士普遍認為，隨著新一輪國企改革的推進，以及中國特色估值體系的構建，未來國企估值仍有修復空間。
據Wind資訊統計，中字頭央企指數當前PB和PE分別為1.20倍、11.36倍，較年初(0.95倍PB、8.48倍PE)分別修復達26.32%和33.96%，但仍位于相對較低位置。
談及后續國企估值的修復空間，茅煒表示，新一輪國企改革深化提升行動蓄勢待發，大量新央國企的出現也將顯著改善國企基本面。此外，央企系列指數基金產品不斷獲批，將持續帶來增量資金。
目前，部分中字頭企業的估值已處合理水平，后續提升需依靠進一步改革推動基本面向好。李湛表示，伴隨著新一輪的國企改革和中國特色估值體系的建設，央國企有望在核心競爭力、自身成長性和治理機制等層面進一步優化，延續估值修復行情，并成為貫穿全年的主線。
值得一提的是，不少外資資管機構亦看好國企估值修復。摩根士丹利在最新發布的中國股市年中展望里表示，看好被低估的優質國有企業，以獲得更好的運營和可持續的估值上行空間。國企改革是中國股權領域多年可行的投資主題，在凈資產收益率和估值提升的幫助下，可能導致中國投資結構性改善。
