- 夯實基礎制度、促進優(yōu)勝劣汰 增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性
- 2024年05月02日 來源：經(jīng)濟日報
提要：除強制退市外，主動退市的企業(yè)數(shù)量也是衡量退市生態(tài)是否健康的一個重要指標。當前，我國資本市場每年大概有1%的企業(yè)被強制退市，2023年是40多家。但由于缺失轉(zhuǎn)板和多元融資方式支撐，主動退市的企業(yè)數(shù)量仍然較少，未來也要加大制度供給力度，鼓勵企業(yè)主動退市。
資本市場聯(lián)通千行百業(yè)，關系千家萬戶，在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，確保資本市場穩(wěn)定運行至關重要。今年《政府工作報告》強調(diào)“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。國務院日前印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出“加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。如何實現(xiàn)增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性這一目標，經(jīng)濟日報記者采訪了多位專家學者。
夯實基礎制度
資本市場穩(wěn)定運行是市場成熟和健康發(fā)展的重要標志，對促進長期投資和經(jīng)濟發(fā)展至關重要。
專家認為，資本市場應具備的內(nèi)在穩(wěn)健性，包括市場價格、市場結構、市場機制與市場參與者行為的穩(wěn)定，不依賴外部干預或短期政策措施即能維持平穩(wěn)運行。資本市場還應具備抗風險的能力，在經(jīng)濟波動或政策調(diào)整時依然能發(fā)揮其基本功能，不會出現(xiàn)極端波動或系統(tǒng)性風險。
“在過去以融資功能‘單腿’走路的模式下，我國資本市場的確積攢了一系列內(nèi)生性的問題，集中表現(xiàn)為近年來市場連續(xù)異常波動的狀態(tài)。”清華大學五道口金融學院副院長田軒說，“加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”意味著資本市場監(jiān)管要切實落實“建制度、不干預、零容忍”九字方針，要將政策及監(jiān)管的重點放在資本市場制度供給端的建設完善以及資產(chǎn)供給端的質(zhì)量提升方面。健全完善資本市場基礎制度、強化公司治理、提升上市公司可投價值。
“要優(yōu)化完善制度建設?！睆V西大學副校長田利輝認為，這包括完善一二級市場定價機制，確保公平和有效監(jiān)管。實現(xiàn)一二級市場的平衡發(fā)展是增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的重要方面，需要合理把握融資節(jié)奏，維護資本市場的平穩(wěn)運行。同時也包括市場調(diào)節(jié)機制的發(fā)展，需要確保市場嚴重偏離基本面時，能夠通過政策穩(wěn)定市場。這還需要資金結構優(yōu)化，引入長期資金，提高長期資金占比，形成更合理的資金結構。更好地開展投資者保護，以投資者為本，保護投資者權益，從而更長遠地為投資者創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
專家認為，要全面實行注冊制并加速推進資本市場基礎制度的配套性改革，通過以市場為主導的“開源”手段，暢通以風險投資為代表的早期資本的退出機制，進一步促進專業(yè)機構投資者積極培育企業(yè)的創(chuàng)新能力，提升企業(yè)的價值創(chuàng)造，實現(xiàn)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。
田軒表示，要進一步完善以提升上市公司質(zhì)量為核心的配套監(jiān)管安排：在交易環(huán)節(jié)，應著力穩(wěn)定市場預期，加強投資者教育，做好投資者適當性管理，穩(wěn)步推進投資者結構轉(zhuǎn)變。同時，通過持續(xù)監(jiān)管，引導上市公司完善公司組織架構，提高公司治理水平，加強科技創(chuàng)新能力，提升公司發(fā)展質(zhì)量。此外，需持續(xù)完善相關法律法規(guī)及司法保障舉措，暢通多元化維權通道，并加重財務造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的行政、刑事法律責任，大幅提高資本市場違法違規(guī)成本。
促進優(yōu)勝劣汰
一個有活力的資本市場，不能只進不出。與成熟市場相比，過去我國資本市場年均退市率不高。一些已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營能力的公司長期滯留資本市場，嚴重制約資源配置效率；一些嚴重違法違規(guī)的公司沒有及時出清，擾亂了市場秩序。增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性需要推動資本市場優(yōu)勝劣汰。
專家表示，上市公司的結構應跟隨時代及經(jīng)濟發(fā)展需要升級迭代。讓資本市場優(yōu)勝劣汰，就是讓稀缺的公眾資源配置在優(yōu)質(zhì)的企業(yè)里。
田軒介紹，以往資本市場退市公司數(shù)量較少，這背后的主要原因在于，我國強制退市標準仍偏向溫和。企業(yè)規(guī)避退市還存在不小的空間，可在實操中通過重整、控制權變更等“保殼”操作，導致事實上真正退市的企業(yè)不多。此外，還存在退市程序銜接不暢、退市公司持續(xù)監(jiān)管機制不完善等問題。
除強制退市外，主動退市的企業(yè)數(shù)量也是衡量退市生態(tài)是否健康的一個重要指標。當前，我國資本市場每年大概有1%的企業(yè)被強制退市，2023年是40多家。但由于缺失轉(zhuǎn)板和多元融資方式支撐，主動退市的企業(yè)數(shù)量仍然較少，未來也要加大制度供給力度，鼓勵企業(yè)主動退市。
推動主動退市，需要繼續(xù)完善退市配套機制?！爸攸c針對科創(chuàng)企業(yè)特別是中小企業(yè)的實際需求，以全面注冊制為抓手，打通全市場轉(zhuǎn)板通道，比如可以在推進各交易所內(nèi)部各板塊之間靈活轉(zhuǎn)板的同時，進一步打通‘新三板’創(chuàng)新層(符合科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板定位的中小公司)向科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板上市通道，在區(qū)域股權交易中心發(fā)展成熟的基礎上，進一步建立完善新三板至四板的雙向轉(zhuǎn)板制度，為企業(yè)主動退市提供承接支撐?！碧镘幷f。
近日，證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》，提出嚴格退市標準，加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”的出清力度。田軒認為，未來還需要從多方面發(fā)力完善退市制度。
首先是進一步完善強制退市標準。定量與定性標準相結合，增加交易所必要的自由裁量權，為不同層級的上市企業(yè)設定相應的退市標準，加強退市標準的可執(zhí)行性；豐富并細化規(guī)范類退市指標，明確財務類退市指標中營業(yè)收入具體扣除事項，增加財務操作“保殼”難度，引入會計師事務所對“摘帽”公司后續(xù)經(jīng)營及盈利水平持續(xù)考核等。
其次是持續(xù)優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)，進一步加大退市監(jiān)管力度。明確退市流程的時間節(jié)點，加大退市的執(zhí)行力度，進一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié)，落實強制退市機制，強化交易所一線監(jiān)管職能，防止公司“停而不退”。出臺發(fā)行后續(xù)配套的追責和處罰機制并嚴格執(zhí)行，加強各部門聯(lián)動機制，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假、內(nèi)幕交易等違法行為，提高處罰力度。
提升投資價值
做優(yōu)做強上市公司，提升整體投資價值，是優(yōu)化資本市場生態(tài)、穩(wěn)定資本市場的關鍵舉措。
“實現(xiàn)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的核心是構建上市公司高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展和價值投資長期投資的市場生態(tài)。只有上市公司真正實現(xiàn)和保持高質(zhì)量發(fā)展，市場公開公平公正，投資者能夠根據(jù)內(nèi)在價值遴選證券長期持有，市場才能獲得內(nèi)在的穩(wěn)定?！碧锢x說。
從融資市場變成投資市場，真正讓投資者去投資資本市場，很重要的一點是要強化公司治理，要提升上市公司的質(zhì)量。日前，證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴把發(fā)行上市準入關從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(試行)》，將從上市前要建立現(xiàn)代企業(yè)制度、研究提高部分板塊的上市指標、從嚴監(jiān)管未盈利企業(yè)上市等方面嚴把發(fā)行上市準入關。
“在提升上市公司價值、提高市場可投性方面，要構建一整套助力提高上市公司質(zhì)量的組合拳，通過內(nèi)外兼修、以內(nèi)為主的方式，夯實上市公司發(fā)展根基、拓展上市公司發(fā)展活力?！碧镘幈硎?，一方面，監(jiān)管部門應在進一步優(yōu)化融資供給的同時，為市場進出口把好關。另一方面，上市公司應對癥下藥，以更主動的作為加緊修煉“內(nèi)功”，包括聚焦主營業(yè)務、提升治理水平、強化創(chuàng)新能力等。
專家表示，要進一步細化投資者適當性管理，大力發(fā)展機構投資者，推進社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金等長期資金入市，引導個人投資者通過公募基金、資產(chǎn)管理計劃等方式參與資本市場。在保護投資者的同時，讓“更耐心”的金融市場運行得更高效，從而更有效地激勵創(chuàng)新企業(yè)進行研發(fā)活動，提高上市公司“含金量”。
“進一步引導更多的上市公司高質(zhì)量發(fā)展，注重合規(guī)經(jīng)營。同時進一步加強投資者保護，加大對違法違規(guī)行為的懲處力度，吸引更多的中長期資金入市。”川財證券首席經(jīng)濟學家陳靂說。
