近日，國務院印發的《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》(以下簡稱“新‘國九條’”)提出嚴把發行上市準入關，并從進一步完善發行上市制度、強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度等三方面提出系列舉措。

嚴把IPO準入關，筑牢資本市場“第一道防線”，著眼于從源頭提高上市公司質量，保護投資者合法權益，優化資源配置。

長遠來看，隨著IPO監管加強，市場生態將出現積極變化，擬IPO企業質量有望提升，各板塊特色將更加鮮明，資本市場資源配置效率提升，資本市場高質量發展基礎夯實。與此同時，投資者信心和參與度有望進一步提升，從而提升市場活力，更好地服務實體經濟。

完善上市標準

發揮“引流”作用

上市標準和板塊定位是資本市場支持企業科技創新、服務實體經濟高質量發展的重要制度安排，具有篩選、引流的作用。

此次新“國九條”提出，提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準，旨在充分發揮上市標準和板塊定位在引導分流不同企業在合適板塊上市的作用，優化資本市場資源配置功能，更好服務科技創新和產業升級，提高資本市場服務實體經濟的能力。

4月12日，滬深交易所就修訂股票發行上市審核規則征求意見，擬適度提高主板和創業板企業的營業收入、凈利潤等指標；證監會就修訂《科創屬性評價指引(試行)》征求意見，擬強化衡量科研投入、科研成果和成長性的關鍵指標。

此次修訂后，主板、科創板、創業板和北交所之間梯次將拉開，各板塊定位將更加鮮明突出，完善多層次資本市場體系，同時引導資金更多地流向真正具有創新能力和市場潛力的企業，也有助于提升整體上市公司的質量，增強市場的吸引力和競爭力。

“提高主板、創業板上市標準以及完善科創板科創屬性評價標準的舉措，可以篩選出更具競爭力和發展潛力的企業，從源頭上提升上市公司質量。”中航證券首席經濟學家董忠云對《證券日報》記者表示，一方面，更高的上市標準有助于增強市場的穩定性，使資本市場更好地發揮資源配置的功能；另一方面，提高科創屬性評價標準，可以更好地支持具有核心技術和創新能力的企業融資，促進科技創新和產業升級，推動資本市場高質量發展。

長城證券首席經濟學家汪毅對《證券日報》記者表示，長遠來看，優化板塊定位、完善上市指標，將為市場提供更加優質多元的投資標的，讓不同公司在合適的板塊上市，充分發揮上市標準的“引流”作用，提高上市公司可投資性。

此外，新“國九條”提出，將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單。滬深交易所表示，將進一步研究加強對擬上市企業上市前突擊“清倉式”分紅行為的監管，引導擬上市企業承諾申報后的在審期間不進行現金分紅，鼓勵企業更多將累積利潤留存用于企業發展或上市后與新股東共享。

中國銀河研究院首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者采訪時表示，嚴格上市前的分紅行為監管，有助于防止企業通過突擊分紅等方式損害中小股東利益，確保投資者合法權益得到有效保護，增強投資者對市場的信心。

壓實IPO全鏈條各方責任

威懾“帶病闖關”

壓緊壓實發行監管全鏈條各方責任，是堅持以投資者為本、從源頭上提高上市公司質量的要求。新“國九條”強調，強化發行上市全鏈條責任。包括進一步壓實交易所審核主體責任，進一步壓實發行人第一責任和中介機構“看門人”責任等。

在壓實交易所審核主體責任方面，新“國九條”提出，建立審核回溯問責追責機制。在楊超看來，這意味著監管部門將對發行上市過程中的審核決策進行持續監督，確保審核工作的嚴謹性和公正性。一旦出現問題，能夠及時追溯責任，有助于提高審核工作的質量和效率，防止審核過程中的疏忽和濫用職權，同時也對潛在的違法違規行為形成有效威懾。

在壓實中介機構“看門人”責任方面，新“國九條”提出，建立中介機構“黑名單”制度。這是監管部門首次提出建立中介機構“黑名單”制度。在楊超看來，該制度旨在強化中介機構的誠信意識和職業操守，一旦中介機構被列入黑名單，將面臨市場信譽的損失和業務受限的嚴重后果，將促使中介機構加強內部管理和風險控制，提高服務質量。

此外，現場檢查是發行上市書面審核的延伸和補充，是注冊制下的有力監管手段，對把好入口關、督促提升IPO信披質量、引導中介機構提高執業質量等方面，具有積極作用。

新“國九條”提出，提高發行上市輔導質效，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面。據證監會首席風險官、發行司司長嚴伯進介紹，證監會將首發企業隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，并相應提高問題導向現場檢查和交易所現場督導的比例，調整后，現場檢查和督導整體比例將不低于三分之一。

擴大現場檢查覆蓋面，一方面有助于壓實發行人和中介機構責任，提高IPO信披質量。董忠云表示，提升現場檢查比例，可以更有效地監督和審查企業的財務狀況、運營情況以及信息披露的真實性和準確性，更好地防范和化解潛在的市場風險，也有助于強化中介機構的責任，促使其更加嚴格履行“看門人”的職責，提高服務的質量和專業性。

另一方面，也有助于遏制“帶病闖關”行為。楊超表示，擴大現場檢查覆蓋面旨在通過嚴格的現場檢查，形成有力震懾，防止存在問題的企業和財務造假者“帶病闖關”，一定程度上遏制潛在的違法違規行為。與此同時，引導資本市場資源向真正具有發展潛力和創新能力的優質企業集中，提高資本市場服務實體經濟的能力。

加強發行承銷監管

促進新股合理定價

新股能否合理定價，既關系著新股能否發行成功，也直接關系到上市公司、投資者等各參與方利益。高價超募將導致公司資金使用效率低下，損害投資者利益；而抱團壓價則可能損害公司利益，更甚者可能使新股發行失敗。

新“國九條”提出，加大發行承銷監管力度。強化新股發行詢價定價配售各環節監管，整治高價超募、抱團壓價等市場亂象。

近日，滬深交易所以及中國證券業協會對新股詢價違規行為重拳出擊，多家首發項目承銷商以及新股報價機構受到處罰，原因包括內部研究報告不全面、詢價流程不規范、新股研究不深入、估值定價依據不充分、報價集體決策機制不完善、相關內部控制存在缺失等問題。

“加強發行承銷監管，整治高價超募和抱團壓價等市場亂象，可以維護新股發行的公平性和透明度。”楊超表示，首先，確保新股發行價格，更加真實反映公司價值和市場供需關系，有助于保護投資者尤其是中小投資者的合法權益，避免因市場操縱而導致的投資損失。其次，可以減少一級市場與二級市場之間的價格扭曲，降低新股上市后的價格波動，減少投機性交易行為。最后，通過規范發行承銷行為，可以促進市場資源有效配置，引導資金更多地流向有發展潛力和創新能力的優質企業。

董忠云也持有類似觀點，對于高價超募和抱團壓價等市場亂象的整治，有助于維護市場秩序，防止市場操縱行為，從而確保市場的穩定和健康發展，優化一二級市場生態，保護投資者的合法權益。

另外，新“國九條”提出，從嚴加強募投項目信息披露監管。楊超表示，這樣可以提高上市公司募資使用的透明度，投資者可以更準確地了解公司募資的具體用途和預期收益，從而做出更為理性的投資決策，有助于提升投資者對市場的信心，促進市場的穩定發展。