作為A股腌制榨菜行業(yè)里唯一的上市公司，涪陵榨菜這顆獨苗曾經(jīng)也是備受市場看好，但在最近發(fā)布的半年報中，營收雖漲，凈利潤卻同比下跌6.97%。隨后，在公布半年報后的第一個交易日，涪陵榨菜股價在8月2日便迎來60日的股價新低，截止8月6日，再一次創(chuàng)下最新低，收于27.79元/股，總市值246.67億。

涪陵作為中國榨菜之鄉(xiāng)，榨菜品牌眾多，素有家家戶戶都會榨菜的美稱，涪陵地區(qū)做榨菜的歷史甚至比一些老字號還要長，但在涪陵這個榨菜之鄉(xiāng)，只走出了一家上市公司，那就是以涪陵命名的重慶涪陵榨菜集團。然而，在狂奔多年后，今年上半年凈利潤出現(xiàn)2011年以來首次下滑，這位飯桌上的常客這是怎么了？

上半年銷售費用猛漲八成

在全球腌菜評比中，中國的涪陵榨菜與法國酸黃瓜、德國甜酸甘藍一起上榜，被稱為世界三大名腌菜。2010年上市的涪陵榨菜，也是國內(nèi)迄今為止唯一上市的榨菜公司。在今年1月份，涪陵榨菜旗下烏江榨菜更是因“全球熱銷150億包”沖上了微博熱搜。

然而，在前幾天發(fā)布的半年報中，涪陵榨菜宣布上半年營收13.47億元，同比增長12.46%，凈利潤為3.76億元，與同期相比下降了6.97%——更引發(fā)市場關注的是，這是涪陵榨菜上市以來上半年凈利潤首次出現(xiàn)下滑。

現(xiàn)在并非處于疫情影響最大的2020年，為何會出現(xiàn)增收不增利的情況引發(fā)關注。在半年報中，涪陵榨菜表示，受市場供求、CPI（消費者物價指數(shù)）等因素影響，2021年青菜頭收購價格同比漲幅較大，引起公司主營業(yè)務成本上升。

隨后，在8月2號投資者線上業(yè)績交流會中，涪陵榨菜對投資者表示，成本方面，二季度面臨較大壓力，上游青菜頭、包材等原料成本均有上漲，但涪陵榨菜表示通過一系列操作，實現(xiàn)了對成本的有效管控。

而據(jù)記者觀察，涪陵榨菜在今年上半年的銷售費用由2020年同期的1.88億元漲到了3.39億元，漲了1.51億元，漲幅達到80.35%，銷售費用率高達25.17%。2021年上半年的銷售費用幾乎相當于2020年全年銷售費用的92%。

以歷史同期數(shù)據(jù)做對比，2017年-2020年上半年，涪陵榨菜銷售費用分別為1.49億元、2.1億元、2.3億元、1.88億元，銷售費用率為18.79%、19.74%、21.18%、15.67%，可以看出，今年上半年的銷售費用是達到了歷史新高。涪陵榨菜在年報中表示，是因為品牌宣傳費用的增加。

漲價的“含金量”

公開報道顯示，涪陵榨菜由原涪陵市政府于1988年創(chuàng)辦，是一家國營企業(yè)。2000年1月 37歲的周斌全，被調(diào)任到當時瀕臨破產(chǎn)的涪陵榨菜集團。周斌全上任不久后，拿到一筆過億的拆遷補償款，將之全部用于榨菜生意。2010年，涪陵榨菜上市，“榨菜茅”的資本故事也就此拉開帷幕。

在回顧涪陵榨菜十年營收數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其營收數(shù)據(jù)在2016年首次突破10億元大關，隨后進入一個新的增長空間，尤其是2016年-2018年，營收為11.21億元、15.2億元、19.14億元，業(yè)績同比增速分別達20.43%、35.64%、25.92%，連續(xù)三年的高速增長在其近十年成績單中異常奪目。

但也有市場聲音指出，涪陵榨菜2016年-2018年營收猛增與終端提價不無關系，從公開報道來看，2015年-2018年期間，涪陵榨菜終端零售價進入2元時代，而在2008年之前，涪陵榨菜旗下70g裝的烏江榨菜終端零售價僅為0.5元。但日前，記者走訪線下超市及便利店發(fā)現(xiàn)，70g裝的售價在3元—3.5元不等。中信建投證券在2020年4月曾發(fā)布研報稱，2008年到2018年10月，涪陵榨菜累計提價12次。

但值得注意的是，2019年以來，涪陵榨菜營收增速開始變慢，當年營收同比增速僅為3.93%，不過，在2020年這一數(shù)據(jù)變?yōu)?4.23%。

今年以來，涪陵榨菜股價不斷下跌。據(jù)記者統(tǒng)計，進入今年3月份以來，涪陵榨菜已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)下了20個60日新低，截止8月6日收盤，涪陵榨菜報價27.79元/股，與今年年初超50元高點相比，股價已經(jīng)跌去超四成。

對于涪陵榨菜股價下跌，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受記者采訪時候分析認為：“首先資本買的是產(chǎn)品的前景，雖然涪陵榨菜的營收有所增長，但是這個營收的增長的含金量并不高。”

“從整個可持續(xù)發(fā)展的角度來說，涪陵榨菜的多元化基本上是失敗的，如果沒有多元化，在整個行業(yè)天花板加它自身天花板的雙天花板的效應之下，資本不看好它是很正常的。同時它的的這個現(xiàn)階段的利潤也是達不到資本端的一個期望值的，所以來說它的整個股價的一個下滑，應該來說是順理成章，加上它本身的股價就存在一定的泡沫。”朱丹蓬補充認為。

百億烏江任重道遠

涪陵榨菜在2020年年底提出了一個目標，在未來三至五年內(nèi)實現(xiàn)百億銷售額。盡管今年上半年的營收僅為13.47億元，離涪陵榨菜提出的百億營收目標尚遠，但在6月11日的股東大會上，董事長周斌全曾多次提到“百億烏江營收”的目標，認為只要公司產(chǎn)品一直滿足消費者需求，天花板就能突破。同時認為業(yè)績天花板只是相對的概念。

至于如何突破，涪陵榨菜的公司高管稱，銷售渠道方面，公司已經(jīng)在做的縣級市場開發(fā)、培育工作能有效提升產(chǎn)品滲透率。副總經(jīng)理袁國勝稱，多年以來依賴的以大客戶為中心的營銷管理模式是一種高激勵、高壓力模式，但經(jīng)銷商的市場往往沒有做透就到了天花板。

數(shù)據(jù)顯示，2020年末涪陵榨菜的經(jīng)銷商數(shù)量為2648個，新增經(jīng)銷商數(shù)量858個，同比增長47.93%，其中以華南銷售大區(qū)增長最多，新增265個，同比增長267.68%。2021年上半年，涪陵榨菜經(jīng)銷商數(shù)量為2489個，與2020年年末相比增加了168個。這個數(shù)量若涪陵榨菜在今年下半年不提速，可能達不到去年的數(shù)量。

在投資者線上業(yè)績交流會議上，有投資者問道，逐年遞增的經(jīng)銷商數(shù)量，是否可以認為收入的增長主要來自經(jīng)銷商的增加? 涪陵榨菜表示，近期經(jīng)銷商數(shù)量增長主要來自渠道下沉過程中三四線市場的開發(fā)，其他區(qū)域經(jīng)銷商較穩(wěn)定，調(diào)整較少。三四線市場新增的經(jīng)銷商雖然多，但體量較小，三四線市場雖然增長較一線更快，但占比仍然不大。

目前來看涪陵榨菜的經(jīng)銷商與下沉市場對于增長業(yè)績相關性尚并不明顯，對于接下來是否有考慮新的業(yè)績增長方向，記者以郵件的形式聯(lián)系了涪陵榨菜，但涪陵榨菜方面并未進行回復。

那對于接下來涪陵榨菜如何去找到新的業(yè)績增長點，朱丹蓬認為；“涪陵榨菜可以通過并購的方式，現(xiàn)在去另外去打造一個品牌有些不現(xiàn)實，再去建立新的供應鏈也一樣，資本市場是不會等它的，可以通過并購去做多戰(zhàn)略、多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群。”

在投資者線上業(yè)績交流會議上，有投資者提問怎么看未來半年、一年的業(yè)績增長態(tài)勢，能否達到年初經(jīng)營目標和預期。涪陵榨菜表示，“公司會努力去完成年初規(guī)劃目標，但預算目標不作為公司的業(yè)績指引。在目前消費壓力較大的環(huán)境下，公司會堅定戰(zhàn)略決心，積極把握市場變化，做好應對反應，持續(xù)穩(wěn)健做好企業(yè)經(jīng)營管理。”