5月17日，涪陵榨菜發布公告，公司擬對最高額度不超過人民幣32億元的部分暫時閑置募集資金適時進行現金管理，投資于安全性高、流動性好、有保本約定的理財產品，在上述額度內，募集資金可在股東大會審議通過之日起一年內滾動使用。

上周五，涪陵榨菜定增方案剛剛落地，33億定增吸引了易方達、廣發、景順長城等多家大型公募基金公司以及景林資產等明星私募，高盛在內外資機構熱情捧場。

盡管涪陵榨菜強調，“現金管理”是本著股東利益最大化原則，為提高募集資金使用效率，在不影響募集資金投資項目正常進行的情況下作出的決議，但仍然受到了股民的質疑。

“凈資產收益率下降后，產能釋放能否帶來預期的收入”“一年期的現金管理說明并不著急用錢”“有錢理財為何不分紅”等成為股民關注的焦點。

在昨日高增5.2%后，涪陵榨菜股價今日出現下跌，截至收盤報價39.94元/股，跌幅3.15%。

定增金額與凈資產齊平 擴產項目投資近9年收益率14%

定增將直接降低涪陵榨菜的凈資產收益率。

定增上市公告書顯示，涪陵榨菜本次非公開發行股份共計募集33億元，新增股份9827.28萬股。

2020年，涪陵榨菜的平均凈資產收益率為24.74%，而2018年、2019年的平均凈資產收益率為30.08%和22.65%。

截至去年年底，公司凈資產34.11億元，負債5.58億元，33億元的定增將公司凈資產擴大了一倍。

根據定增方案，33億定增主要用于烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）和烏江涪陵榨菜智能信息系統項目，其中成產基地建設擬投入募集資金29.5億元。

產能的擴大能否帶來預期的營收？

財報顯示，2020年涪陵榨菜營收和凈利潤分別為22.73億元和7.77億元，同比增長14.23%和28.42%，已經超過疫情前2018年的水平。

根據2020年財報，榨菜營業收入為19.75億元，貢獻了涪陵榨菜近87%的收入。去年榨菜銷量為13.56萬噸，同比增加14.33%。

按照募投項目，涪陵榨菜將新增 10 條榨菜自動化生產線，設計產能 20 萬噸/年。

不過，產能擴充耗時較長，根據根據定增方案，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）項目建設期為 3 年，達產期 3 年。

如果新增產能可以消化，涪陵榨菜預計達產后營收為24.6億元，凈利潤約4.9億元。投資回收期為8.83年，內部收益率為14.13%。

不過，涪陵榨菜在2020年財報中提示風險，雖然對新建項目進行了充分的可行性論證，但如果出現市場環境發生重大變化或市場拓展不理想等情況，可能影 響新建項目的實施效果，從而帶來產能過剩等方面的風險。

香頌資本的董事沈萌對搜狐財經表示，9年內收回投資的預測符合常規的實體經濟項目，而從目前來看榨菜消費需求仍然處于不斷擴大的趨勢，涪陵榨菜擴張產能也可以提升品牌的市占率。

公司管理層“缺席”認購 募資首年將用于理財

盡管涪陵榨菜定增獲得了易方達等知名基金的認購，但定增方案幾經修改。

不同于第一版中，涪陵榨菜控股股東涪陵國投及周斌全擬認購金額分別為13.5億元及不超過8000萬元。最終確認的定增方案中，認購方均為外部投資機構。

更讓股民不解的是，涪陵榨菜影響力操作似乎并不“缺錢”。

2020年其資產負債率為14.85%，資產總計39.70億元，負債為5.58億元，主要為應付賬款等，賬上擁有的貨幣資金為17.50億元，不存在任何短期借款和長期借款。

同時，募集的32億元資金部分暫時閑置募集資金適時進行現金管理，一年內滾動使用。

除此之外，相比定增，涪陵榨菜并沒有選擇債權融資、配股這樣更“劃算”的方式。

“涪陵榨菜算是日常消費品中的佼佼者，屬于大盤白馬消費股，規模大、業績穩定、交易活躍，對于同樣規模大的基金來說符合投資的需要。”沈萌分析認為，募集資金理財可能出于募資周期與建設周期存在時間錯配間隙，也不排除只是為了更低成本融資，實際項目建設可能并不符合當前的業務發展需要的情況。

2020年，涪陵榨菜經營活動產生的現金凈流量為9.39億元，同比增長81.81%，但在今年第一季度，其經營活動產生的現金凈流量大幅下降109.30%，凈流出0.26億元，涪陵榨菜解釋為主要為報告期支付的原料收購款、稅款同比增加。

雖然2020年擁有充沛的現金流和貨幣資金，涪陵榨菜并未進行現金分紅。

而在2018年和2019年，現金分紅分別為23.68億元和20.52億元，占到凈利潤的31.02%和39.3%。