5月17日，涪陵榨菜發(fā)布公告，公司擬對(duì)最高額度不超過(guò)人民幣32億元的部分暫時(shí)閑置募集資金適時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于安全性高、流動(dòng)性好、有保本約定的理財(cái)產(chǎn)品，在上述額度內(nèi)，募集資金可在股東大會(huì)審議通過(guò)之日起一年內(nèi)滾動(dòng)使用。

上周五，涪陵榨菜定增方案剛剛落地，33億定增吸引了易方達(dá)、廣發(fā)、景順長(zhǎng)城等多家大型公募基金公司以及景林資產(chǎn)等明星私募，高盛在內(nèi)外資機(jī)構(gòu)熱情捧場(chǎng)。

盡管涪陵榨菜強(qiáng)調(diào)，“現(xiàn)金管理”是本著股東利益最大化原則，為提高募集資金使用效率，在不影響募集資金投資項(xiàng)目正常進(jìn)行的情況下作出的決議，但仍然受到了股民的質(zhì)疑。

“凈資產(chǎn)收益率下降后，產(chǎn)能釋放能否帶來(lái)預(yù)期的收入”“一年期的現(xiàn)金管理說(shuō)明并不著急用錢(qián)”“有錢(qián)理財(cái)為何不分紅”等成為股民關(guān)注的焦點(diǎn)。

在昨日高增5.2%后，涪陵榨菜股價(jià)今日出現(xiàn)下跌，截至收盤(pán)報(bào)價(jià)39.94元/股，跌幅3.15%。

定增金額與凈資產(chǎn)齊平 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資近9年收益率14%

定增將直接降低涪陵榨菜的凈資產(chǎn)收益率。

定增上市公告書(shū)顯示，涪陵榨菜本次非公開(kāi)發(fā)行股份共計(jì)募集33億元，新增股份9827.28萬(wàn)股。

2020年，涪陵榨菜的平均凈資產(chǎn)收益率為24.74%，而2018年、2019年的平均凈資產(chǎn)收益率為30.08%和22.65%。

截至去年年底，公司凈資產(chǎn)34.11億元，負(fù)債5.58億元，33億元的定增將公司凈資產(chǎn)擴(kuò)大了一倍。

根據(jù)定增方案，33億定增主要用于烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）和烏江涪陵榨菜智能信息系統(tǒng)項(xiàng)目，其中成產(chǎn)基地建設(shè)擬投入募集資金29.5億元。

產(chǎn)能的擴(kuò)大能否帶來(lái)預(yù)期的營(yíng)收？

財(cái)報(bào)顯示，2020年涪陵榨菜營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為22.73億元和7.77億元，同比增長(zhǎng)14.23%和28.42%，已經(jīng)超過(guò)疫情前2018年的水平。

根據(jù)2020年財(cái)報(bào)，榨菜營(yíng)業(yè)收入為19.75億元，貢獻(xiàn)了涪陵榨菜近87%的收入。去年榨菜銷(xiāo)量為13.56萬(wàn)噸，同比增加14.33%。

按照募投項(xiàng)目，涪陵榨菜將新增 10 條榨菜自動(dòng)化生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸/年。

不過(guò)，產(chǎn)能擴(kuò)充耗時(shí)較長(zhǎng)，根據(jù)根據(jù)定增方案，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）項(xiàng)目建設(shè)期為 3 年，達(dá)產(chǎn)期 3 年。

如果新增產(chǎn)能可以消化，涪陵榨菜預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后營(yíng)收為24.6億元，凈利潤(rùn)約4.9億元。投資回收期為8.83年，內(nèi)部收益率為14.13%。

不過(guò)，涪陵榨菜在2020年財(cái)報(bào)中提示風(fēng)險(xiǎn)，雖然對(duì)新建項(xiàng)目進(jìn)行了充分的可行性論證，但如果出現(xiàn)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化或市場(chǎng)拓展不理想等情況，可能影 響新建項(xiàng)目的實(shí)施效果，從而帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

香頌資本的董事沈萌對(duì)搜狐財(cái)經(jīng)表示，9年內(nèi)收回投資的預(yù)測(cè)符合常規(guī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，而從目前來(lái)看榨菜消費(fèi)需求仍然處于不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，涪陵榨菜擴(kuò)張產(chǎn)能也可以提升品牌的市占率。

公司管理層“缺席”認(rèn)購(gòu) 募資首年將用于理財(cái)

盡管涪陵榨菜定增獲得了易方達(dá)等知名基金的認(rèn)購(gòu)，但定增方案幾經(jīng)修改。

不同于第一版中，涪陵榨菜控股股東涪陵國(guó)投及周斌全擬認(rèn)購(gòu)金額分別為13.5億元及不超過(guò)8000萬(wàn)元。最終確認(rèn)的定增方案中，認(rèn)購(gòu)方均為外部投資機(jī)構(gòu)。

更讓股民不解的是，涪陵榨菜影響力操作似乎并不“缺錢(qián)”。

2020年其資產(chǎn)負(fù)債率為14.85%，資產(chǎn)總計(jì)39.70億元，負(fù)債為5.58億元，主要為應(yīng)付賬款等，賬上擁有的貨幣資金為17.50億元，不存在任何短期借款和長(zhǎng)期借款。

同時(shí)，募集的32億元資金部分暫時(shí)閑置募集資金適時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金管理，一年內(nèi)滾動(dòng)使用。

除此之外，相比定增，涪陵榨菜并沒(méi)有選擇債權(quán)融資、配股這樣更“劃算”的方式。

“涪陵榨菜算是日常消費(fèi)品中的佼佼者，屬于大盤(pán)白馬消費(fèi)股，規(guī)模大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、交易活躍，對(duì)于同樣規(guī)模大的基金來(lái)說(shuō)符合投資的需要。”沈萌分析認(rèn)為，募集資金理財(cái)可能出于募資周期與建設(shè)周期存在時(shí)間錯(cuò)配間隙，也不排除只是為了更低成本融資，實(shí)際項(xiàng)目建設(shè)可能并不符合當(dāng)前的業(yè)務(wù)發(fā)展需要的情況。

2020年，涪陵榨菜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為9.39億元，同比增長(zhǎng)81.81%，但在今年第一季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大幅下降109.30%，凈流出0.26億元，涪陵榨菜解釋為主要為報(bào)告期支付的原料收購(gòu)款、稅款同比增加。

雖然2020年擁有充沛的現(xiàn)金流和貨幣資金，涪陵榨菜并未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

而在2018年和2019年，現(xiàn)金分紅分別為23.68億元和20.52億元，占到凈利潤(rùn)的31.02%和39.3%。