雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。

A股市場在經(jīng)過連續(xù)兩年的調(diào)整后，“價(jià)值洼地”進(jìn)一步凸顯。截至2023年末，A股上市公司總數(shù)已超5300家，總市值為83.73萬億元。

2024年資本市場畫卷即將展開，前期持續(xù)下行后，市場對2024年的A股表現(xiàn)有所期待。2023年10月召開的中央金融工作會議和12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，均釋放出積極的政策信號；2024年中國經(jīng)濟(jì)或可實(shí)現(xiàn)5%左右的增速，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中處于領(lǐng)先水平；2024年國內(nèi)宏觀流動(dòng)性或維持相對寬松態(tài)勢，增量資金將積極入市。

在國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼、全球貨幣政策拐點(diǎn)將至的背景下，市場人士預(yù)計(jì)，2024年政策助力經(jīng)濟(jì)回暖，股市基本面進(jìn)一步復(fù)蘇，疊加美債收益率下行、增量資金入場，A股市場將逐步上行。

政策信號積極 夯實(shí)穩(wěn)增長基礎(chǔ)

“活力再現(xiàn)”“增長行穩(wěn)致遠(yuǎn)”“以穩(wěn)應(yīng)變”“修復(fù)信心”“破局，突圍”……梳理各大券商展望2024年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)鍵詞可以發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇已成為共識。

信心比黃金更重要。在券商人士看來，無論是2023年10月召開的中央金融工作會議，還是12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，均釋放出積極的政策信號，夯實(shí)穩(wěn)增長的基礎(chǔ)，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇描繪了更為宏偉的藍(lán)圖。

“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)需求端結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位，金融市場環(huán)境邊際改善。”申萬宏源研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長表示，中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新一輪平穩(wěn)增長期。

“2024年的宏觀主旋律是活力再現(xiàn)。”中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆判斷。她認(rèn)為，2024年，中國經(jīng)濟(jì)將在固本培元的基礎(chǔ)上抖擻精神，經(jīng)濟(jì)活力將在美元走弱和政策加碼的前提下得到更好釋放，經(jīng)濟(jì)增長逐漸回歸常態(tài)。

中金公司研究部宏觀首席分析師張文朗則認(rèn)為，2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將呈現(xiàn)逐步加快的態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)形勢可能從“內(nèi)生探底”往“外生復(fù)蘇”演變，2024年全年實(shí)際GDP增速或?yàn)?%左右。

在券商人士看來，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的背后，離不開政策層面的持續(xù)發(fā)力。

“展望未來，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率提升仍要靠穩(wěn)增長政策發(fā)力?！焙ＭㄗC券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長荀玉根坦言，美債收益率見頂回落的背景下，國內(nèi)積極的財(cái)政政策空間更大，貨幣政策維持穩(wěn)健寬松。他認(rèn)為，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，中國地產(chǎn)銷售、開工降幅已經(jīng)略超海外48個(gè)樣本經(jīng)濟(jì)體的中位數(shù)水平，投資降幅略小于中位數(shù)，未來城中村改造和保障房建設(shè)將對沖地產(chǎn)下行的影響。2024年隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力疊加庫存周期向上，宏觀基本面有望修復(fù)。從中長期看，中國正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵時(shí)期，中國已具備發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的基礎(chǔ)，新能源等部分高端產(chǎn)業(yè)逐漸崛起。

楊帆表示，政策層面的短期逆周期加碼和長期改革藍(lán)圖繪制將同步推進(jìn)。一方面，政策將因時(shí)而動(dòng)，及時(shí)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，確保穩(wěn)中向好的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢得以鞏固；另一方面，政策將謀劃長遠(yuǎn)，向改革要活力，加快構(gòu)建新發(fā)展格局。

在中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤預(yù)計(jì)，2024年開年財(cái)政政策組合可能以“3.5%左右赤字率+3.8萬億元以上新增專項(xiàng)債”的形式出現(xiàn)。從防風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，預(yù)計(jì)財(cái)政政策會就一攬子化債方案的實(shí)施策略和中長期規(guī)劃給出較為明確的指向。

流動(dòng)性寬松 增量資金將積極入場

在積極的政策信號和良好的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下，流動(dòng)性也是驅(qū)動(dòng)A股市場的重要因素。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，北向資金全年凈流入437.04億元，其中滬股通資金凈流入219.28億元，深股通資金凈流入217.76億元，北向資金凈流入金額處于歷史低位水平。截至2023年12月28日，2023年融資余額累計(jì)增加超1400億元。

2024年，宏觀流動(dòng)性將保持相對寬松態(tài)勢，而增量資金的積極入市，已成為機(jī)構(gòu)共識。

財(cái)政接棒穩(wěn)增長的背景下，黃文濤認(rèn)為，擴(kuò)需求、防風(fēng)險(xiǎn)，都要求貨幣政策提供較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境和適宜穩(wěn)定的融資利率，央行不存在長期收緊流動(dòng)性的動(dòng)機(jī)。他預(yù)計(jì)，2024年，央行還將繼續(xù)降準(zhǔn)降息，幅度可能與2023年類似，即降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，降息20個(gè)基點(diǎn)左右，并帶動(dòng)存款利率調(diào)降。

“隨著美聯(lián)儲結(jié)束加息周期，匯率掣肘逐漸放松，國內(nèi)貨幣政策獲得更大操作空間，2024年或有更大幅度的降息?！鄙耆f宏源研究宏觀高級分析師屠強(qiáng)表示，預(yù)計(jì)2024年會有兩次25個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)，上下半年各一次。

“增量資金從何來”一直是市場討論的話題。對此，中信證券首席策略分析師秦培景稱，2024年，四類投資者行為變化帶來增量資金，其中長期配置型資金是主力。具體而言，第一，預(yù)計(jì)主動(dòng)公募調(diào)倉增配低位復(fù)蘇板塊這一趨勢將伴隨國內(nèi)積極政策信號以及基本面企穩(wěn)復(fù)蘇在2024年延續(xù)，2024年被動(dòng)ETF或繼續(xù)成為承接場外增量資金入市的渠道。第二，中小型主觀多頭私募整體倉位偏低，潛在增配空間廣闊，同時(shí)量化策略步入有序良性發(fā)展階段。第三，交易型外資邊際轉(zhuǎn)向積極，配置型外資仍在等待入場時(shí)機(jī)。第四，保險(xiǎn)等中長期資金穩(wěn)步入場將成為壓艙石。當(dāng)前A股核心資產(chǎn)整體估值較低，保險(xiǎn)類資金入場配置的窗口已經(jīng)打開。

“養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金為代表的中長期資金加大權(quán)益資產(chǎn)配置將是大趨勢。”中信建投證券首席策略官陳果直言。

當(dāng)前，A股在人民幣資產(chǎn)配置中以及全球主要權(quán)益市場配置中均屬于低位資產(chǎn)。在此背景下，A股“估值洼地”價(jià)值凸顯。

“2024年外資有望重新回到流入態(tài)勢，與國內(nèi)中長期資金、機(jī)構(gòu)資金形成共振、重新掌握市場定價(jià)權(quán)?！睎|吳證券首席策略分析師陳剛預(yù)計(jì)，2024年A股增量資金或?qū)⑦_(dá)1.2萬億-1.7萬億元。

預(yù)期改善 估值處于歷史低位

A股市場在2022年、2023年連續(xù)兩年回調(diào)后，截至2023年末，萬得全A滾動(dòng)市盈率為16.67倍，處于歷史低位。基于政策、基本面復(fù)蘇、流動(dòng)性寬松及增量資金將邊際改善等預(yù)期，對于2024年的A股市場，機(jī)構(gòu)普遍較為樂觀。

“2024年基本面回暖有望支撐A股向上?！避饔窀袛?，股市運(yùn)行存在周期性規(guī)律，當(dāng)前A股已處在底部區(qū)域。“從交易、資產(chǎn)比價(jià)、估值指標(biāo)來看，A股調(diào)整幅度已較為顯著，市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好都降至低位?！焙ＭㄗC券策略聯(lián)席首席分析師鄭子勛也表示，展望2024年，A股基本面復(fù)蘇將是市場上漲的有效支撐。

多重積極因素逐漸匯聚，“牛市”是否會來？

陳果認(rèn)為，2024年A股有望由熊轉(zhuǎn)牛，進(jìn)入小牛市，主要源自兩大因素改善：一是全球宏觀流動(dòng)性明顯改善，二是國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度或超預(yù)期，這將推動(dòng)2024年A股公司業(yè)績正增長。申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤則認(rèn)為，2024年A股市場會有新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但總體仍是震蕩市。

回首2023年，從市場風(fēng)格看，A股市場行業(yè)風(fēng)格呈現(xiàn)啞鈴型的特征。2024年，市場風(fēng)格將如何演繹？

鄭子勛預(yù)計(jì)，白馬成長板塊已具備投資性價(jià)比，風(fēng)格有望“從兩頭走向中間”，業(yè)績驅(qū)動(dòng)的白馬成長股或占優(yōu)，尤其是硬科技、醫(yī)藥、消費(fèi)板塊存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。此外，銀行和券商板塊也可能迎來階段性機(jī)會。

主題風(fēng)格方面，從大小盤股角度看，總體上小盤股或相對占優(yōu)。但中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，2024年下半年美國貨幣政策將迎來拐點(diǎn)，外資凈流出幅度有望收窄，大盤股局部占優(yōu)的可能性逐漸增大。他預(yù)計(jì)，2024年上半年，市場成長價(jià)值風(fēng)格相對均衡；但隨著海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，2024年下半年成長股占優(yōu)可能性逐步上升。

回望2023年A股市場的行業(yè)配置，在“業(yè)績緩+成長稀缺+資金緊平衡”環(huán)境下，傳統(tǒng)追蹤需求景氣度的行業(yè)配置模式難度加大，高股息板塊和主題輪動(dòng)成為2023年A股突出的結(jié)構(gòu)特征。2024年，行業(yè)配置方面如何把握？

“2024年配置機(jī)遇有望好于2023年，建議做景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合?！敝薪鸸狙芯坎繃鴥?nèi)策略首席分析師李求索認(rèn)為，2024年景氣回升或基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)將增多，部分中期前景向好的領(lǐng)域經(jīng)歷長周期調(diào)整后估值消化充分，政策繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新有望成為潛在的結(jié)構(gòu)增長亮點(diǎn)，配置環(huán)境將好于2023年。

李求索建議，未來3-6個(gè)月重點(diǎn)關(guān)注三條主線。第一，轉(zhuǎn)型期中受政策支持，且順應(yīng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢的成長板塊，如半導(dǎo)體、通信設(shè)備等；醫(yī)藥和新能源領(lǐng)域仍需關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策及基本面的邊際變化，但估值風(fēng)險(xiǎn)已得到較多釋放。第二，自下而上尋找需求率先好轉(zhuǎn)或存在供給出清機(jī)會的方向，可能具備更大業(yè)績改善彈性，如汽車及零部件、油氣油服、貴金屬和航海裝備等。第三，現(xiàn)金流充足、持續(xù)高分紅的高股息資產(chǎn)，如電信服務(wù)、上游資源品和公共事業(yè)等領(lǐng)域。