限售股出借被全面暫停。

1月28日，證監會表示，為貫徹以投資者為本的監管理念，加強對限售股出借的監管，證監會經充分論證評估，兩方面進一步優化了融券機制。

具體而言，一是全面暫停限售股出借，自1月29日起實施。二是將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制。因涉及系統調整等因素，自3月18日起實施。

隨后，滬深交易所同步發布《關于暫停戰略投資者在承諾的持有期限內出借獲配股票的通知》。中國證券金融股份有限公司(下稱“中證金融”)發布關于暫停轉融通借入證券實時可用的通知。

綜合來看，市場人士認為，此次制度優化核心有三：一是加強對限售股融券監管；二是降低融券效率，營造更加公平的市場秩序；三是體現了對投資者特別是中小投資者合法權益的保護。

“此次融券業務改革對于改善市場多空結構，約束不當套利行為，提升市場公平性具有積極意義。隨著政策改革積累的量變推動質變，資本市場有望企穩回暖。”中信證券稱。

平安證券進一步指出，近期證監會等監管機構聯合發力，監管頻繁發聲向市場釋放穩預期信號，融券優化等政策組合拳，有利于權益市場的信心修復。

進一步穩定市場信心

證監會表示，2023年10月，證監會取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借，并限制其他戰略投資者在上市初期的出借方式和比例，新規實施以來，戰略投資者出借余額降幅近四成，取得良好效果。

在總結前期優化融券機制安排經驗的基礎上，按照“穩妥推進、分步實施”的思路，此次證監會優化融券機制，主要體現兩方面監管意圖。

一是突出公平合理，降低融券效率，制約機構在信息、工具運用方面的優勢，給各類投資者更充足的時間消化市場信息，營造更加公平的市場秩序。

二是突出從嚴監管，階段性限制所有限售股出借，進一步加強對限售股融券監管，同時，堅決打擊借融券之名行繞道減持、套現之實的違法違規行為。

“監管適時優化融券機制，立足維護市場公平性、以投資者為本，制度更公平有助于穩定市場信心。”許旖珊表示。

國泰君安證券非銀首席劉欣琦在報告中表示，優化融券機制旨在貫徹以投資者為本的監管理念，將切實保護廣大投資者的合法權益。其中，轉融券約定申報出借的證券從供融券投資者實時賣出改為次日可用后，前一日的出借信息通過交易所和中證金融網站公開，次一日起才可用于融券，給各類投資者充足時間消化市場信息。

1月28日，中證金融發布了關于暫停轉融通借入證券實時可用的通知，為進一步優化融券制度，暫停執行《中國證券金融股份有限公司轉融通業務規則(試行)(2023年6月修訂)》第三十八條和第三十九條涉及轉融券約定申報實時處理的有關規定，當日以約定申報方式借入的證券，由實時可用調整為次一交易日可用。科創板做市借券業務參照上述安排執行，自2024年3月18日起施行。

“繼前期調整兩融保證金比率、限制高管戰投出借后，此次全面暫停限售股出借，并適度調整融券效率，是積極迅速落實國常會、證監會2024年系統工作會議等的重要體現，充分體現了以投資者為本的理念，體現了對投資者特別是中小投資者合法權益的保護。”銀河證券稱。

對券商業績影響有限，有利于市場回暖

落實到券商層面，分析人士認為，進一步優化融券機制對券商業績影響有限，利好證券行業的長期發展。

“融券余額下降對券商業績影響有限，假設融券業務平均利差為400bps，測算融券利息凈收入占證券行業營收僅約0.8%。同時，證監會在2023年10月已對融券制度做出初步優化，截至1月25日，全市場融券余額705億元，較新規實施前已下降19%。” 方正證券金融首席分析師許旖珊在報告中指出，假設融券業務平均利差為400bps，測算融券利息凈收入占證券行業營收僅約0.8%。

許旖珊表示，證監會在2023年10月已對融券制度做出初步優化，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借，并限制其他戰略投資者在上市初期的出借方式和比例。

2023年10月14日，證監會對融券及戰略投資者出借配售股份的制度進行針對性調整優化：一是融券端上調融券保證金比例；二是出借端對戰略投資者配售股份出借予以調整；三是加大對各種不當套利行為的監管。

許旖珊表示，制度公平性提升有望更好服務居民財富保值增值，利好券業長期高質量發展。

“融券機制的優化有助于切實保護廣大投資者的合法權益，預計更多以投資者為中心的投資端改革實質性措施將會加速出臺，利好證券行業長期發展。”劉欣琦進一步指出，接下來，預計更多以投資者為中心的投資端改革實質性措施將會加速出臺，實現投資者長期回報的持續提升，利好證券行業長期發展。”

劉欣琦表示，相關優化下，建議投資者增持機構和資管業務更具競爭優勢的頭部券商。一方面，機構和資管業務更具競爭優勢的頭部券商，更受益于投資端改革持續推進帶動的資本市場吸引力和投資者長期回報的持續提升。

“另一方面，截至2024年1月26日，券商板塊PB估值僅為1.26倍，估值位于2012年以來5.1%分位，安全邊際和性價比高。”劉欣琦稱。

中信證券預計，按前期影響比例計算，新規落地后科創板和創業板融券規模有望進一步下降至26億元和80億元左右，市場違規減持套利途徑有望被有效限制。