開年以來，在多重因素疊加驅動下，債市整體走強，當前10年期國債收益率向下突破2.5%的關口。這主要是“雙降”預期升溫與機構年初提升杠桿率博取收益導致的。

多位業內人士表示，當前寬松預期持續發酵，機構行為再成焦點。市場預期趨同的背景之下，目前交易已較為擁擠，對應看到久期不斷拉長，杠桿逐步抬升，期限利差和信用利差也已壓縮至歷史低位，曲線更趨于平坦，因而不少機構開始做空國債期貨對沖。

年初以來，長久期債券行情延續走強。10年期國債利率由2.56%下行7個基點至1月9日的低點2.49%，已非常接近2020年4月8日創造的歷史低點2.48%。

債市走強，與近期市場降息和降準預期升溫有關。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，從當前宏觀圖景看，降息和降準的概率在不斷提升，核心問題在于落地的窗口和時間點。從歷史上看，歲末年初，中國人民銀行通常會實施總量寬松的操作。

此外，市場傳言也助推了市場的情緒。日前市場傳言稱，有關部門要修改一級交易商管理辦法，對月末非銀融出的規模進行調控，擬定口徑為月末融出非銀規模不得小于月中均值。

“若此消息為真，將極大改善月末非銀資金緊張和資金面分層的情況，債市情緒因此被助推。”一位交易員對上海證券報記者說。

目前資金面量價平穩背景下，債市“滾隔夜”再起。具體而言，隔夜資金利率整體低位震蕩，DR001加權平均收益率基本在1.6%到1.7%之間波動，R001基本在1.7%到1.8%區間。從1月4日起，銀行間市場質押式回購成交規模一直維持在8萬億元以上。

一位債券基金經理對記者表示，近期資金面企穩，而優質資產難尋，所以多數金融機構通過提升杠桿率來增厚收益。

不過，目前長久期利率債的交易已經比較擁擠。方正證券統計的數據顯示，當前10年期以上國債成交量占比及30年期國債換手率均處于2020年以來的峰值。此外，上周10年期以上國債成交量占比均值為57.9%，較前值回升9.9個百分點，為2020年以來最高值；上周30年期國債換手率均值為14.3%，較前值回升0.8個百分點。為防止利率突然掉頭，多家機構已開倉國債期貨空頭開啟對沖。

德邦證券固定收益首席分析師徐亮表示，從國債期貨整體凈持倉來看，過去一周，國債期貨雖然繼續上漲，但空頭主力力量繼續強于多頭，投資者利用國債期貨對沖的意愿明顯，偏好在10年期和30年期的期貨上對沖，也會考慮5年期。

不過，后市利率走勢并不明朗。方正證券固定收益首席分析師方偉表示，綜合來看，當下債券交易擁擠度確實在提升，比如杠桿率和長債的交易熱度很高。但杠桿率與債市走勢是同步指標，對拐點的指示意義不強。而30年期國債換手率雖然達到峰值，但是這只能指向利率在階段性底部區域，難以判斷拐點。

從機構行為來看，利率拐點同樣難言。“對于銀行來說，在平滑信貸的大環境下，疊加債券綜合收益相對于貸款占優，銀行對債券的配置需求有支撐，實際上農商行年初以來已經在加倉債券。作為交易盤的基金雖然年初以來止盈情緒有所上升，但是持續性還有待觀察，并且難以決定利率趨勢。”張偉說。