失去王老吉的絕對領袖地位后，白云山的老大難依然未解。3月15日晚，白云山發布2023年年報，公司實現營業收入755.15億元，凈利增速連續三年放緩，迫近增收不增利的情況，飽受詬病的銷售費用高企并未有實質性改變。曾經的王牌板塊，王老吉大健康公司繼續扮演著白云山大健康板塊的主力盈利來源。2023年，該子公司實現營收100.13億元，為大健康業務板塊貢獻了九成營收。盡管國產“偉哥”枸櫞酸西地那非片(商品名金戈)扛起大單品的旗幟，2023年實現收入約12.895億元，終于扭轉了營收增速下滑的尷尬，卻又不得不面對國內市場同類藥品審批提速、開放提速、競爭加劇的挑戰。

凈利增速三連降

根據財報數據，白云山實現營業收入755.15億元，同比增長6.68%；實現凈利潤40.56億元，同比增長2.25%。相較2021年的27.6%及2022年的6.63%，白云山凈利增速連續三年放緩。

白云山主要有大南藥、大健康、大商業等業務板塊。其中，大南藥從事中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫藥和天然藥物等的研發、制造與銷售；大健康板塊主要為飲料、食品、保健品等產品的生產、研發與銷售；大商業主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務。2023年，大南藥、大健康、大商業的業務板塊營收分別達108.89億元、111.17億元、527.62億元。

針對公司凈利增速放緩的原因等問題，北京商報記者聯系了白云山方面，對方表示，“以公告為準”。白云山在財報中提到，2023年，面對依然復雜的外部環境及受行業政策等因素影響，醫藥產業處于轉型升級的重要窗口期。其中，醫藥行業面臨一致性評價、藥品集中帶量采購、原材料價格上漲以及醫保支付等挑戰。

北京中醫藥大學衛生健康法學教授鄧勇在接受北京商報記者采訪時表示，公司的收入雖然增加，但如果成本(如原材料、人工等)和費用(如銷售、管理、研發費用等)的增速超過收入增速，會導致利潤增長放緩。另外，在激烈的市場競爭中，為了保持市場份額，公司可能不得不通過降價來吸引客戶，這會壓縮利潤率。

大單品競爭激烈

白云山按治療領域或主要藥(產)品的分類披露了具體銷售數據，在內科用藥、抗微生物藥、男性用藥以及鎮痛、解熱等四大類的9款藥物中，國產“偉哥”枸櫞酸西地那非片(商品名金戈)是當之無愧的大單品，銷售額達12.895億元，也是9款藥物中唯一一款收入過10億元規模的藥品，毛利率高達91.76%。

金戈2021—2022年的營收增幅分別為18.73%、6.43%。在經歷短暫陣痛后，于2023年恢復增長，營收增幅達22.58%。2022年的增速下滑或許與集采有關。2020年8月，齊魯制藥所生產的“偉哥”仿制藥千威以2.08元/片(25mg)的價格在第三批國家藥品集采中中標，金戈卻意外失標出局。

盡管金戈恢復增長賽道，但國產“偉哥”一號仍面臨激烈的競爭。數據顯示，目前國內有20多個廠家生產西地那非，且自2023年以來，包括仁和藥業、齊魯制藥的枸櫞酸西地那非片相繼獲批。2023年3月，仁和藥業宣布全資子公司江西藥都仁和制藥的枸櫞酸西地那非片(兩個規格50mg、100mg)獲國家藥監局批準上市；同年11月，齊魯制藥抗ED(男性勃起功能障礙)藥物枸櫞酸西地那非口崩片獲批上市。

鄧勇認為，隨著國內“偉哥”市場的開放和成熟，更多的國內外品牌進入市場，競爭加劇，可能會影響金戈的市場份額。

在大健康業務板塊，白云山主要通過下屬子公司王老吉大健康公司及王老吉藥業開展業務，主要產品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、靈芝孢子油膠囊、潤喉糖、龜苓膏等。王老吉大健康公司可以說是白云山的主力盈利來源。2023年，該子公司實現營收100.13億元，實現凈利14.59億元，但卻再也沒有培養出新的絕對明星。

憑借“怕上火，喝王老吉”的廣告語，王老吉火遍大江南北，但涼茶也出現了“降溫”跡象。去年6月，一份《稽核職能調整完善宣貫會》文件曝出，王老吉陸續對營銷中心渠道、市場、銷售等各部門的空缺編制及結合人員進行匹配調整，稽核部門中未雙向匹配成功的員工將進行原工作地直接轉入銷售代表崗位，被外界解讀為“變相裁員”之嫌。

銷售費用高企

從2023年財報來看，白云山的銷售費用達61.05億元，其銷售費用主要包括職工薪酬、銷售服務費、差旅費、辦公費、會務費以及廣告費宣傳費等。其中廣告宣傳費占比達17.73%，僅次于職工薪酬49.76%的占比。

白云山銷售費用高一直飽受詬病。2021—2023年，其銷售費用分別為59.55億元、58.75億元、61.05億元，高于行業平均水平。白云山在其財報中列出的同行業比較情況中，也承認了這一點：2021年同行業的平均銷售費用為51.82億元。2022—2023年，行業平均數分別為54.87億元，58.46億元。

鄧勇表示，銷售費用較高會面臨利潤率下降、投資回報率降低等風險。比如，銷售費用的增加如果沒有帶來相應的收入增長，將會直接影響公司的利潤率。若長期依賴高額銷售費用來驅動收入增長，可能會導致公司在市場環境變化時缺乏應對能力。

在大南藥、大健康、大商業之外，白云山正在爭創大醫療板塊發展優勢。據悉，白云山目前正在推動白云山醫院對標建設；加快白云山中醫院優勢學科建立；持續提升白云山潤康月子公司的品牌影響力；推進醫療檢測和急救等醫療器械業務布局等。