- 從大國央行邁向強國央行 建設具有中國特色的現代中央銀行
- 2024年07月05日 來源：上海證券報
提要：“新的貨幣政策框架有望更適應高質量發展的宏觀環境，清晰的利率調控目標也能更好穩定市場預期。”中金公司研究部銀行業分析師林英奇認為，未來貨幣政策改革的演進方向是，調控逐漸從數量型轉向價格型調控為主，路徑上可能逐步淡化對于金融總量具體指標的關注；將國債買賣納入貨幣工具箱，將7天期逆回購利率作為政策利率、收窄利率走廊等。
貨幣政策的主要制定者、金融穩定的重要維護者……近年來，我國已經走出了一條具有中國特色的現代中央銀行之路，中央銀行在宏觀調控中扮演著多個重要角色。
展望未來，要從大國央行邁向強國央行，一系列改革蓄勢待發，一則“國債借入”公告奏響新一輪改革序曲。分析人士認為，中央銀行應堅持金融服務實體經濟的根本宗旨，加快推動產業轉型升級，有力有效支持實體經濟高質量發展和穩定增長。
建設具有中國特色的現代中央銀行
作為貨幣政策的主要制定者，中央銀行是金融系統的核心與中樞，承擔著實現幣值穩定、充分就業、金融穩定和國際收支平衡等多重任務。
黨的十九屆四中全會提出，建設現代中央銀行制度。北京大學經濟政策研究所副所長顏色認為，我國已為之進行了很多努力。近年來，我國實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供應總閘門，不搞大水漫灌，針對經濟社會發展的重點領域和薄弱領域，發揮了貨幣政策和宏觀信貸政策的引導作用，優化金融資源投向和結構。
隨著經濟進入新發展階段，中國人民銀行的核心角色、關鍵任務、施策方式持續演進，貨幣政策框架、工具體系、傳導機制、宏觀審慎管理方式等也“迭代升級”。
以貸款市場報價利率(LPR)改革為抓手，貨幣政策傳導機制進一步暢通。“逐步形成了政策利率—市場基準利率—市場利率的利率體系。”中國銀行研究院研究員梁斯表示，通過進一步完善利率市場化改革，價格型調控框架不斷完善。貸款利率穩步下行，與貨幣市場利率聯動效應增強。
貨幣政策意圖精準傳導至實體經濟，實實在在地降低了企業和居民的財務成本、利息負擔。今年5月，新發放企業貸款和個人住房貸款利率分別在3.7%和3.6%左右，分別較2019年LPR改革前下降約1.6個和1.9個百分點。
以構建結構性貨幣政策工具體系為標志，貨幣政策工具箱進一步充實。中信證券首席經濟學家明明表示，適應經濟高質量發展的內在需要，結構性貨幣政策“聚焦重點、合理適度、有進有退”，內嵌市場化的激勵機制，充分調動金融機構積極性。截至今年一季度末，結構性貨幣政策工具余額超7.5萬億元，是2020年以來的最高水平。
中央銀行還是金融穩定的重要維護者。近年來，中國人民銀行推動防范化解重點領域金融風險，比如，設立保交樓貸款支持計劃、保障性住房再貸款等，助力房地產市場平穩健康發展。
從大國央行向強國央行轉變
今年，金融強國的六大關鍵核心金融要素得到系統性闡述。“強大的中央銀行”與其他要素關聯緊密，并為其他要素建設提供支持。
“我國已經走出了一條具有中國特色的現代中央銀行之路。”清華大學五道口金融學院院長助理張偉表示，展望未來，建設強大的中央銀行要在此基礎上有新演進，是在黨中央、國務院領導下，使得中央銀行制度不局限于中央銀行自身，而是涉及金融監管、風險處置機制建設等許多方面。
在他看來，強大的中央銀行主要體現在：發行的貨幣要成為一種國際貨幣，并具有強大的國際影響力；在制定和執行貨幣政策、參與宏觀經濟金融調控時，具有相當高的專業能力，并在全球主要央行中有極強的話語權和影響力。
此外，在防范化解金融風險、維護金融體系穩定、宏觀審慎監管等方面具備很強的控制力；建立的支付清算、征信、反洗錢等金融基礎設施既要自主可控、安全高效，又要具有極強的國際競爭力。
建設強大的中央銀行，意味著要完成從大國央行向強國央行的角色轉變。
張偉認為，在職責定位上，要進一步貫徹獨立性原則，同時保持實際操作的靈活性，維護幣值穩定，守好老百姓的“錢袋子”；要實踐好貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱框架，實施跨周期調控，使得利率、匯率、經濟增長率、失業率等宏觀變量處于合理、協調、穩定的區間。此外，建設強大的中央銀行也需要持續提升經濟硬實力，通過經濟高質量發展，扎實推進金融高質量發展，進而實現大國央行向強國央行的轉變。
貨幣政策轉型大幕徐徐開啟
我國貨幣政策轉型大幕徐徐開啟。7月1日，中國人民銀行發布公開市場業務公告，明確將面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。這一舉措在引導債券市場預期的同時，亦被市場視作我國中央銀行買賣國債的“序曲”。
逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，正是我國未來貨幣政策框架演進的方向之一。
分析人士認為，我國未來的貨幣政策，將從數量型和價格型調控并行，轉向以價格型調控為主；某個短期操作利率有望成為主要政策利率，中期借貸便利(MLF)利率的政策利率色彩淡化；央行買賣國債將成為我國基礎貨幣投放的渠道之一。
“新的貨幣政策框架有望更適應高質量發展的宏觀環境，清晰的利率調控目標也能更好穩定市場預期。”中金公司研究部銀行業分析師林英奇認為，未來貨幣政策改革的演進方向是，調控逐漸從數量型轉向價格型調控為主，路徑上可能逐步淡化對于金融總量具體指標的關注；將國債買賣納入貨幣工具箱，將7天期逆回購利率作為政策利率、收窄利率走廊等。
明明預計，未來，將進一步健全市場化利率調控機制，7天期逆回購利率或將取代MLF利率主要政策利率的地位。貨幣政策將更加依賴市場化的短期利率來實施調控，進而通過期限利差影響長端利率的操作模式。
“中國人民銀行將二級市場國債買賣，作為基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，可以視作將短端政策利率作為主要政策利率的補充。”明明表示：一方面，類似于逆回購投放，國債買賣對于短端流動性管理的作用較強；另一方面，在二級市場直接買賣國債對于長端利率的調整更為直接，預計將有效平抑市場波動。
“在當前階段，公眾和市場對中央銀行在經濟金融發展中的角色寄予了更高期望。”工銀國際首席經濟學家程實認為，通過透明的政策制定過程和有效的溝通，中央銀行可以建立和維護公眾對其政策的信任，這對于貨幣政策效果的實現至關重要。
