- 拓寬基礎貨幣投放渠道 央行買賣國債將穩妥推進
- 2024年07月02日 來源：上海證券報
提要：業內認為，央行通過在二級市場買賣國債，或可實現對收益率曲線的整體調控。“引入二級市場買賣國債工具后，央行對長端利率影響的新路徑將開啟，對曲線形態的控制力度會增強。” 國投證券固收分析師尹睿哲預計。
作為常規貨幣政策工具，國債買賣或將漸進式穩妥推進。近日，中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。
中國人民銀行將這一工具定位為基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，與發達經濟體的量化寬松政策有本質區別。業內認為，我國央行將國債買賣與其他工具綜合搭配，有助于加強流動性管理的精細程度；在二級市場買賣國債，還可實現對收益率曲線的整體調控。
從國債買賣推進節奏來看，7月1日，央行已明確發出借入國債信號。
定位：基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具
我國貨幣政策轉向價格型調控為主的過程中，貨幣政策工具箱有望進一步豐富，二級市場國債買賣將逐步成為新工具之一。
二級市場買賣國債有法理可循，在歷史上也有先例。根據中國人民銀行法，為執行貨幣政策，央行可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。向前回溯，央行曾在2000年至2003年期間通過二級市場債券買賣調節流動性，除此之外鮮少使用該工具。
潘功勝表示，央行買賣國債的定位是“基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具”。在我國，基礎貨幣投放方式不斷豐富和完善：歷史上曾經有一段時間，央行主要靠外匯占款被動投放基礎貨幣；2014年以來，隨著外匯占款減少，發展完善了通過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動投放基礎貨幣的機制。
近年來，隨著我國金融市場快速發展，債券市場的規模和深度逐步提升，央行通過在二級市場買賣國債投放基礎貨幣的條件逐漸成熟。中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。
據央行有關負責人介紹，在公開市場操作中逐步增加國債買賣，更多還是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，通過在二級市場買賣國債投放基礎貨幣，搭配逆回購、中期借貸便利等操作主動加強流動性管理。
華創證券固收分析師周冠南認為，央行買賣國債與逆回購配合，有助于加強流動性管理的精細程度。她分析稱：央行買賣國債或類似于2008年之前美聯儲所開展的公開市場買賣，通過買賣國債的方式影響銀行體系的準備金水平，進而將短端利率控制在聯邦基金目標利率附近。另外，目前我國短端利率管理方式以逆回購為主，后續若央行買賣國債與高頻逆回購操作形成配合，資金價格的精細化管理程度或進一步加強。
區別：與量化寬松截然不同
“把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松。”潘功勝在2024陸家嘴論壇上強調。
事實上，海外央行的量化寬松政策是傳統貨幣政策行將失效下的無奈之舉，不必與我國二級市場國債買賣混為一談。從國際經驗看，發達經濟體央行搞量化寬松往往有自身階段背景。通常是在危機沖擊下，持續實施寬松貨幣政策直至面臨零利率下限約束后，國債市場流動性仍較差，缺少買盤而拋售力量很強，價格渠道傳導不暢，央行通常會訴諸非傳統貨幣政策，其中就包括量化寬松(中央銀行大規模購買國債、商業票據等)。比如2008年國際金融危機、2020年新冠肺炎疫情沖擊后，發達經濟體央行普遍將寬松貨幣政策用到極致，推出量化寬松政策，向市場提供極度充裕的流動性。
據專家分析，我國經濟保持回升向好態勢，金融機構總體保持健康穩定，穩健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束，國債市場認購和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產荒”跡象，不存在推出量化寬松的合理性和必要性，不必把作為常規操作的國債買賣與量化寬松畫等號。
另外，央行對國債的操作既有買也有賣，靈活性較大，這與發達經濟體被迫單向大規模購買國債行為有明顯區別。此前央行回復媒體問詢時曾稱，高度關注當前債券市場變化及潛在風險，必要時會進行賣出低風險債券包括國債操作。
潘功勝也進一步明確，央行未來推出的國債操作將既有買也有賣，并同步以硅谷銀行案例的形式進行了債券市場風險提示，再度表達出央行對長債收益率的高度關切，強調要保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。
業內認為，央行通過在二級市場買賣國債，或可實現對收益率曲線的整體調控。“引入二級市場買賣國債工具后，央行對長端利率影響的新路徑將開啟，對曲線形態的控制力度會增強。” 國投證券固收分析師尹睿哲預計。
過程：或將漸進式穩妥推進
對于央行開展國債買賣，最新政策信號已出現。7月1日，央行公告稱，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。
對此，中信證券首席經濟學家明明表示，這或許意味著央行近期會在公開市場開展國債賣出操作。周冠南也認為，央行通過一級交易商開展國債借入操作，或是在為公開市場現券賣出做鋪墊。
冠苕咨詢創始人周毅欽認為，央行此舉主要是引導市場預期。但他也表示，近期長債利率確實波動較大，有必要進行一定的市場干預，以防范利率風險。
中郵證券固收分析師梁偉超以國債發行期限為例，指出目前發達經濟體買賣國債操作以短期限為主，而我國國債發行的原始期限分布則以中長期限為主。“短期限國債流動性更強，貨幣當局的相關操作對于市場定價影響更小。”他預計，未來或將加大短久期國債的規律性發行。
市場專家認為，作為貨幣政策和財政政策加強協調的重要體現，順利推動國債買賣納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力，同步研究優化國債的發行節奏、期限結構和托管制度。總體看，整個過程將漸進式穩妥推進。
