- 以債化債 城投債提前兌付加速
- 2024年01月17日 來源：中國證券報
提要：在提前兌付背景下，投資者與發行人存在階段性博弈。展望2024年，供需矛盾之下，城投債行情有進一步演繹的空間。
近期，城投債提前兌付規模較此前明顯上升。專家表示，本輪提前兌付潮主要由特殊再融資債發行驅動，優化存量債務結構、降低融資成本、提高資金使用效率是發行人提前兌付的重要原因。在提前兌付背景下，投資者與發行人存在階段性博弈。展望2024年，供需矛盾之下，城投債行情有進一步演繹的空間。
提前兌付潮持續
近日，株洲淥湘投資發展集團有限公司發布公告稱，擬于1月18日提前兌付“17淥湘集團債”剩余全部本金及利息，銀行間托管量兌付額總計2.37億元。
株洲淥湘投資發展集團有限公司是近期城投債提前兌付的一個縮影。事實上，隨著化債資金陸續到位，2023年四季度以來，城投債市場就迎來提前兌付潮，兌付數量、規模擴張均顯著加速。
“2023年四季度城投債累計提前兌付837億元，其中12月達到473億元，環比增長178%，創歷史新高。”廣發證券首席固定收益分析師劉郁表示。
民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴認為，城投債的提前兌付與地方政府債務置換推進有關。“在特殊再融資債券集中發行及‘一攬子化債方案’整體推動下，企業周轉資金相對充裕同時有壓降財務成本的訴求，因此出現部分融資平臺提前兌付債券、回售期大幅下調票面利率引導投資人進行回售的現象。”中債資信企業與機構部總經理孫靜媛說。
據廣發證券統計，自2023年10月特殊再融資債重啟發行，截至2023年12月31日，29個省區市發行了13885億元特殊再融資債，用于償還存量債務。
從區域分布來看，發行特殊再融資債金額較多的省份提前兌付的發行人數量也較多。廣發證券研究報告顯示，湖南、廣西、安徽、重慶、貴州、遼寧、吉林這7個省份發行的特殊再融資債金額居全國前10之列，合計金額7252億元，超過全國發行規模的一半，其提前兌付城投債的發行人數量也居全國前10之列，合計56家，占全國比例近七成。
中金公司固定收益分析師張純祎認為，提前兌付可優化存量債務結構，降低融資成本，提高資金使用效率。
化債防風險是重點
城投債提前兌付潮起，對投資者影響幾何？
“城投債提前兌付產生盈利或虧損，主要取決于債券處于溢價還是折價，以及提前兌付的價格。”劉郁分析，以提前兌付公告日前3個工作日中債估值凈價的平均值作為標準，如果在公告日附近，債券處于溢價狀態，估值凈價大于面值，以面值兌付劣于以估值凈價兌付，投資者會產生資本損失。反之，如果債券處于折價狀態，估值凈價低于面值，那么以面值兌付優于以估值凈價兌付，投資者會獲得盈利。
需要關注的是，當前，溢價城投債規模和占比均已創下新高。廣發證券研報顯示，截至2023年12月29日，溢價城投債規模約14.8萬億元，較2023年1月末增長136%，占比也由1月的42.7%提升至92.6%。
展望2024年，一級市場發行方面，專家表示，化債防風險仍然是2024年政策的重要著力點，化債持續推進下，2024年城投債供給將收縮。“‘調結構、控增量、化存量’的城投債審核思路仍將延續，即在保障借新還舊合理需求基礎上，嚴控城投新增債務，逐步優化城投債發行人結構。”申萬宏源證券固定收益融資總部總經理范為表示。
存量高票息城投債“退潮”、城投債發行規模預計收縮情況下，投資者面臨著高收益資產難覓的處境。
“2024年城投債供給將明顯收縮，供需不平衡凸顯。供給稀缺將繼續成為城投債的核心定價因素，供需矛盾之下城投債行情有進一步演繹的空間。”國金證券固收首席分析師樊信江說，當前短期收益率逼仄，但仍有短久期、低評級債券可供投資者挖掘票息收益。
