- 一年耗資近百億要約收購，外資帝亞吉歐為何謀求全面控股水井坊？
- 2019年03月04日 來源：公司深讀
提要：四天前，水井坊發布最新公告，公布大股東帝亞吉歐全資子公司GMIHL（Grand Metropolitan International Holdings Limited）要約收購除四川成都水井坊集團公司以及帝亞吉歐以外的水井坊股份，此次收購股份比例占上市公司總股本10%，價格為45.00元/股。
“水井坊周一股價如果突破45元我就賣掉。”股民在股吧跟帖回復。3月4日，在滬指突破3000點大行情下，水井坊股價低開，開盤后在42元/股價位震蕩，但依然有股民表示，水井坊股價突破45元是大概率事件。
四天前，水井坊發布最新公告，公布大股東帝亞吉歐全資子公司GMIHL（Grand Metropolitan International Holdings Limited）要約收購除四川成都水井坊集團公司以及帝亞吉歐以外的水井坊股份，此次收購股份比例占上市公司總股本10%，價格為45.00元/股。
這是近一年里，帝亞吉歐第二次提出要約收購。相比62元/股收購價而言，帝亞吉歐上次要約收購浮虧31.57%。
水井坊公告稱，本次要約收購目的在于提高帝亞吉歐持股比例，鞏固控股權。收購并不影響上市公司股權分布、股東分紅政策、原有業務及組織結構。
基金經理人啟明則認為，持股從60%到70%，顯示了大股東對于企業全面控股的思路。
耗資近百億，大股東加碼增持至70%
3月1日，水井坊公告大股東要約收購報告書。
收購方GMIHL作為帝亞吉歐全資控股子公司，主要負責對外投資收購。要約收購報告（以下簡稱“報告”）顯示，帝亞吉歐近三年來凈資產收益率逐年上升。收購完成后，帝亞吉歐通過直接或間接方式，將水井坊控股比例將提升至70%。
本次要約收購對價為21.98億，據按照20%收購履約保證金比例，GMIHL在此次公告前已將4.40億存入中國登記結算公司上海分公司指定賬戶。
收購期共計30天，截止至4月3日。在此期間，預受要約股份將處于臨時保管狀態。其中多于預受要約股份的部分可能存在無法及時賣出的風險。
要約期滿后，若預受要約股份少于預定收購數，則GMIHL按照原定收購要約條件購買被股東預受的股份。若預受要約股份多余預定收購數，則按照同等比例收購預受要約的股份，余下股份則不被收購。
水井坊上一次被要約收購時的情況讓啟明記憶猶新，“我們也參與了，不賺錢。”作為一名私募經理人，啟明向搜狐酒業分析當時要約收購的情況，“股價跌倒48元的時候，大家都希望他62元買走，最后賣給大股東的股份就多于他要買的。實際情況就是，每個人都只能62賣給他一部分，剩下的跌停了。總體算起來，沒有套利空間。”
至于此次定價45元每股，啟明認為，可以理解為大股東出于平衡收購成本的考慮。
2018年7月份至8月份，帝亞吉歐曾通過GMIHL對水井坊股份發起過要約收購，當時收購股份數量為9912.78萬股，占水井坊總股本的比例為20.29%。這一要約收購的定價為62元/股，相當于分紅預案實施后61.38元/股，交易總價高達60.84億元。
而在要約收購后，水井坊股價迎來連續下調，股價最低一度至28元/股。在近期大盤高漲下，水井坊股價回升至42元/股水平。但即便如此，帝亞吉歐仍浮虧31.57%。
要約收購結束后，復牌股價下行的可能性很大，繼續持有的股東也可能面臨虧損。具備長期投資經驗的啟明認為，此次收購計劃完成度不是問題，“現在42元，他要45元，大家肯定賣。
外資“虎視”中國白酒市場
作為外資的帝亞吉歐追求全面控股水井坊，背后是不可忽視的中國白酒市場。
在A股市場，白酒股一向是投資經理熱衷推薦的投資產品。中信建投一位不愿具名的投資經理說：“中國很奇怪，白酒就是一直漲。這或許跟中國人的酒文化有關，外國沒有這種情況。”
前瞻產業研究院發布的《2018-2023年中國白酒行業市場需求與投資戰略規劃分析報告》顯示，2010年到2017年，國內白酒行業銷售收入整體呈現上升趨勢。有網友稱，在中國的飯局上一定是點白酒。
招商證券分析團隊在去年高端消費論壇食品分論壇中發布研報，稱中國國內正迎來次高端酒品消費市場的機遇。盡管它的市場容量不及高端市場，但在消費升級的背景下，次高端成為了成長速度最快的一個市場。團隊認為，白酒就是賣價格，消費者買酒就是買面子。過去的一年里，劍南春、舍得和水井坊等一類次高端白酒明星陣容正在形成。
私募基金經理人、財經博主啟明在博客撰文分析，在塑化劑和反腐進入新周期以后，老百姓的消費需要再次帶動白酒的消費能力。“
名優酒作為中國白酒市場中的金字招牌，令外資垂涎已久。由于產業政策規定，禁止外商資本染指名優酒，外資始終難以真正涉足中國白酒市場。
彼時，作為全興集團旗下子品牌的水井坊還是中國白酒市場上的新興產品，母公司產品“全興大曲”是老八大名酒之一。時任全興董事長的楊肇基親手發掘、策劃了“水井坊”這款新貴高端酒，時價高于茅臺、五糧液。
2002年，全興集團的改制工作為帝亞吉歐敲開中國名酒的大門準備了敲門磚。帝亞吉歐先是收購全興股份工會持有的6%股權。楊肇基的MBO計劃得到批復以后，帝亞吉歐向盈盛投資表示欲收購全興集團股份，經協議轉讓，盈盛資本將43%的股權轉讓給帝亞吉歐，控股達到49%。2010年，帝亞吉歐受讓盈盛資本4%全興股份，成為全興集團以及水井坊控股股東。
為了規避產業政策，水井坊將“全興酒業”從上市公司中剝離，全興酒業最終轉讓給上海糖業煙酒集團。借此，水井坊脫胎換骨，轉型成一家中外合資、英資控股的企業，帝亞吉歐成功控股水井坊。
除了直接投資國內白酒企業，外資還通過二級市場投資白酒股。據證券時報報道，2019年A股首個交易日，北上資金凈流入49.68億元。其中，一線白酒股獲青睞。貴州茅臺、五糧液分別獲凈買入10.63億元，5.21億元，凈買入金額分別位居滬股通、深股通個股首位。
啟明梳理北上資金流向發現，北上資金主要流入消費類、金融類板塊。企業的選擇角度，以ROE比較高的為主。根據投資經驗來看，高ROE值定為25%，在此上下浮動也可歸入高ROE的范疇，其中不乏白酒、調味品、飲料等消費類個股。
3月1日北上資金流向ROE分析表（采訪者提供）
“外資普遍關注高ROE、業績良好的個股，對于白酒的積極性一直比較高。因為金融股可以在香港市場買到。中國科技股可以在美國買到，內地的最大優勢就是消費股。”啟明認為，14億中國人口正處于消費升級，白酒這只消費股一直為外資關注。”
