8月31日下午，即將登陸港交所的農夫山泉確定以上限定價，每股21.5港元。這意味著，農夫山泉的總市值將達2405億港元，約合人民幣2126億元。

自今年上半年農夫山泉確定IPO以來，這家國內飲用水龍頭企業就頗受外界關注，其拒絕高瓴資本做基石一事也引起業內廣泛討論。

如今，其最終定價引起了不少業內人士的疑問，盡管在包裝飲用水等細分領域，農夫山泉無疑在國內具有領先地位，但其總體營收和未來的發展是否能支撐起如此巨大的體量仍存爭議。以9月1日收盤價計算，康師傅控股(00322，HK；昨日收盤價14.48港元)市值為814.4億港元，統一企業中國(00220，HK；昨日收盤價7.2港元)市值為311億港元，相比之下，農夫山泉估值相當于近3個康師傅控股，或是7個統一企業中國。

行業大白馬啟航

8月25日，農夫山泉正式啟動招股，并在港交所發布公告稱，擬發售約3.88億股，發行價為每股19.50港元至21.50港元，并擬用募資凈額50%用于品牌建設和終端設備購買。

記者注意到，自農夫山泉開啟上市之路，其動向廣受關注，從優質的盈利能力到快速增長的營收規模等多個指標來看，公司無疑是行業“大白馬”。

資料顯示，農夫山泉生產和經營飲用水、果蔬汁飲料、功能飲料、茶飲料等4大系列幾十種產品，旗下品牌除了消費者熟悉的包裝飲用水品牌農夫山泉，還包括農夫果園、尖叫、水溶C100、東方樹葉等知名品牌。

弗若斯特沙利文報告顯示，2012年至2019年間，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一，以2019年零售額計算，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居中國市場前三位。

農夫山泉2017年至2019年收益分別為174.91億元、204.75億元及240.21億元，年復合增長率為17.2%。實現凈利潤分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，三年共賺119.52億元，凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%，年復合增長率為21%。

毛利率方面，2019年，農夫山泉毛利率為55.4%，傳統飲料巨頭康師傅、統一的毛利率僅約35%。從各產品類別的細分毛利率來看，包裝飲用水毛利率高達60.2%。

另一方面，農夫山泉廣受關注的還有其實控人鐘睒睒的資本版圖擴張，自今年4月鐘睒睒旗下萬泰生物登陸A股以來，該公司股價一路瘋漲，截至9月1日，該公司總市值高達957億元。鐘睒睒所持萬泰生物的市值近710億元。

根據招股書，目前，創始人鐘睒睒持有農夫山泉全部股本中約87.45%的權益，包括約17.86%的直接權益及通過養生堂持有的約69.58%的間接權益，上市后，即使鐘睒睒股權稀釋至75%，其所持農夫山泉股份對應市值也將達到1598億元。

也就是說，僅憑借兩家公司，鐘睒睒合計身家將超2300億元。

業內稱恐有回調

據悉，農夫山泉此次IPO的5名基石投資者均為大型投資基金或對沖基金，包括富達國際(Fidelity International)1億美元、美國對沖基金Coatue的8000萬美元、新加坡主權基金GIC的7000萬美元、國有企業結構調整基金、中信旗下誠通中信農業基金4200萬美元，以及日資基金公司ORIX Asia的2000萬美元。

相比市場的極度熱捧，仍有不少業內人士表示對公司過度火熱的行情并不看好，中國食品產業分析師朱丹蓬就對記者表示，農夫山泉近年來整體做得還不錯，但從整體的行業地位、營收體量等各方面分析來看，市值超2000億元有些高估。

近幾年，農夫山泉各類產品盡管在原有領域仍有不小優勢，但排名趨向固化，而在其他領域的擴張效果似乎不如以往百發百中。2017年，農夫山泉進軍化妝品行業，推出樺樹汁面膜和保濕液后，還推出了農夫山泉噴霧。2019年，農夫山泉推出了植物酸奶，不久又進軍咖啡界，推出跨界型飲料碳酸咖啡，但上述多元化產品并未在市場上形成較大反響。

朱丹蓬分析：“從包括果汁、茶飲料等多個細分領域看，農夫山泉遠沒有達到老大的位置，主流的咖啡及功能性飲料更是落后于很多品牌，而其飲用水方面其實第一也并不穩固，和怡寶的差距很小，從這些方面分析，農夫山泉估值堪比三個康師傅有高估的成分，后續在機構投資者較主流的港股上市，可能有一定的回調空間。”

香頌資本董事沈萌也認為，當前港股市場，有不斷向A股靠攏的趨勢，港股行情受南下資金影響的程度越來越高，因此像農夫山泉這樣的企業以較高的估值定價不足為奇。但是隨后還有百勝中國的招股，不排除后續農夫山泉的價格會有波動。