2020年一季報實現(xiàn)營業(yè)收入244.05億元，同比增長12.76%，歸母凈利潤130.94億元，同比增長16.69%，業(yè)績符合預(yù)期。茅臺護城河不斷拓寬，長期邏輯持續(xù)強化。

天風(fēng)證券認為公司未來價值增長主要來自三方面，一是品牌力的不斷強化，疫情期間茅臺批價的表現(xiàn)足以表明茅臺供需關(guān)系未變，品牌護城河增強公司抗風(fēng)險能力。二是渠道改革帶來噸價和渠道掌控力的提升，近期管理層的變動有望加速直銷進程。三是出廠價提升以及結(jié)構(gòu)升級帶來的噸價提升，目前一批價和出廠價給公司預(yù)留了充分的提價空間，而近期人事變動也進一步提升提價預(yù)期。疫情和近期人事變動不改公司長期邏輯，公司全年計劃有望順利實現(xiàn)。預(yù)計公司2020-2022年實現(xiàn)歸母凈利潤484.53/602.08/769.43億元，同比+17.59%/24.26%/27.80%，對應(yīng)EPS為38.57/47.93/61.25元，目標價1351元，維持　“買入”評級。