2020年開年第一個(gè)交易日，白酒行業(yè)“巨無霸”貴州茅臺(tái)酒股份有限公司(下稱：貴州茅臺(tái))以一種罕見的大跌姿態(tài)亮相。引發(fā)股價(jià)大跌的是當(dāng)天貴州茅臺(tái)公布的2019年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告，寥寥幾個(gè)數(shù)字釋放出一種并不樂觀的信號(hào)。

截至1月2日收盤，貴州茅臺(tái)收?qǐng)?bào)1130元，跌幅4.48%，市值一天蒸發(fā)665.78億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，茅臺(tái)告別高增長(zhǎng)有主觀原因，也有客觀原因。可以肯定的是，短期內(nèi)，白酒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?dòng)輒增長(zhǎng)50%以上的盛景難以重現(xiàn)。更重要的是，茅臺(tái)的降速實(shí)際上拉開了白酒行業(yè)深度調(diào)整大序幕，拐點(diǎn)將至，高端白酒增速放緩，區(qū)域白酒企業(yè)的生存空間更不容樂觀。

業(yè)績(jī)低于預(yù)期：2019年四季度凈利潤(rùn)罕見下滑

1月2日，貴州茅臺(tái)發(fā)布生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告。經(jīng)初步核算，貴州茅臺(tái)2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入885億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)405億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速同比上年均出現(xiàn)下降。公司2020年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10%。公告同時(shí)表示，該公司本年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸。

這一系列并不符合預(yù)期數(shù)字像平地一聲雷，引發(fā)了資本市場(chǎng)的地震，股價(jià)下跌、市值蒸發(fā)。

貴州茅臺(tái)近三年來營(yíng)業(yè)收入增速和凈利潤(rùn)增速首次降至20%以下，為三年來最低值。數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2017年至2019年?duì)I業(yè)收入分別為582億元、736億元和885億元，同比增幅分別為49.61%、26.46%和20.24%；凈利潤(rùn)分別為271億元、352億元和405億元，同比增幅分別為62.28%、29.89%和15.06%。

以貴州茅臺(tái)公布的數(shù)據(jù)推算，2019年第四季度貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。此前貴州茅臺(tái)公布的三季度業(yè)績(jī)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入635.09億元，同比增長(zhǎng)15.53%；歸母凈利潤(rùn)為304.55億元，同比增長(zhǎng)23.13%。據(jù)此推測(cè)，2019年單四季度貴州茅臺(tái)營(yíng)收249.91億元，100.45億元，該數(shù)據(jù)相較于2018年第四季度的營(yíng)業(yè)收入222.30億元，凈利潤(rùn)104.70億元，同比增速分別為12.42%、-4.06%。這也是近十年來，貴州茅臺(tái)單四季度凈利潤(rùn)第二次出現(xiàn)下滑，2015年第四季度貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，當(dāng)時(shí)白酒行業(yè)正受到塑化劑、八項(xiàng)規(guī)定等雙重打擊。

降速背后：調(diào)結(jié)構(gòu)為系列酒和直營(yíng)化鋪路

如果把近幾年來高速發(fā)展的茅臺(tái)比喻為一列高速列車，2019年，茅臺(tái)半主動(dòng)半被動(dòng)地踩下了剎車。

2019年?duì)I收、凈利潤(rùn)增速降至15%以后，公司2020年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10%。這一數(shù)字傳遞出的信號(hào)更不容樂觀。

在白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛看來，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪徥嵌嘀匾蛩赜绊懰隆２虒W(xué)飛指出，中國(guó)的高端白酒經(jīng)過2016年至今的高速發(fā)展以后，實(shí)際上增長(zhǎng)的空間非常有限了，茅臺(tái)也受到了影響。而從2018年開始，茅臺(tái)進(jìn)行了大量的營(yíng)銷工作的調(diào)整，包括茅臺(tái)電商、相關(guān)銷售公司、直營(yíng)化的調(diào)整等等，這些調(diào)整在一定程度上會(huì)對(duì)銷售產(chǎn)生一些影響。此外，很有可能是茅臺(tái)主動(dòng)調(diào)低了增長(zhǎng)預(yù)期。“茅臺(tái)特別是飛天茅臺(tái)價(jià)格依然是畸形高位。茅臺(tái)人為地調(diào)低增速實(shí)際上有利于給市場(chǎng)降溫，也有利于下一步企業(yè)對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的掌控能力以及對(duì)于渠道的管控能力。”蔡學(xué)飛在接受記者采訪時(shí)表示。

對(duì)貴州茅臺(tái)而言，與高增速相比，改變?cè)鲩L(zhǎng)結(jié)構(gòu)被放在了更重要位置。公司公告同時(shí)表示，該公司本年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸。與2018年相比，貴州茅臺(tái)2019年生產(chǎn)的茅臺(tái)酒基酒僅增長(zhǎng)0.4%，系列酒基酒產(chǎn)量則大增22.44%。這一系列數(shù)字的轉(zhuǎn)變，預(yù)示著茅臺(tái)在主動(dòng)給飛天茅臺(tái)降溫，轉(zhuǎn)而大力發(fā)展系列酒。

蔡學(xué)飛指出，基酒產(chǎn)量的變化反映出茅臺(tái)在改變?cè)鲩L(zhǎng)結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)的飛天茅臺(tái)的開始向系列酒增長(zhǎng)，“茅臺(tái)通過對(duì)于飛天價(jià)格的限制或者供應(yīng)量的嚴(yán)格控制，實(shí)際上是為了給系列酒提供更大的這個(gè)發(fā)展空間，未來，茅臺(tái)系列酒發(fā)展實(shí)際上是茅臺(tái)未來增長(zhǎng)的一個(gè)重要的驅(qū)動(dòng)力。”

行業(yè)拐點(diǎn)將至：高端白酒增長(zhǎng)乏力，部分中小酒企生存艱難

對(duì)白酒行業(yè)而言，老大哥茅臺(tái)調(diào)低2020年?duì)I收目標(biāo)傳遞出要“勒緊褲帶過日子”的信號(hào)，不少分析人士指出，這其實(shí)預(yù)示著白酒行業(yè)拐點(diǎn)將至。

在白酒行業(yè)觀察人士歐陽千里看來，茅臺(tái)或許敏感的感受到“行業(yè)調(diào)整”的危險(xiǎn)信號(hào)，為了排除“不可控”的風(fēng)險(xiǎn)，把增長(zhǎng)節(jié)奏放慢，求穩(wěn)增長(zhǎng)，而不是快增長(zhǎng)。歐陽千里則指出，其實(shí)很多中小酒企現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)困難，只不過行業(yè)龍頭價(jià)格堅(jiān)挺、動(dòng)銷順暢掩蓋了中小酒企的生存困境。

蔡學(xué)飛指出，2018年下半年開始，實(shí)際上中國(guó)整體白酒的特別高端白酒的增速?gòu)?qiáng)勁放緩了，“一方面就是高端白酒提價(jià)之后進(jìn)入了穩(wěn)價(jià)階段，必然會(huì)把工作重心放在市場(chǎng)渠道管理以及價(jià)格穩(wěn)定層面。第二個(gè)，2018年之后，中國(guó)整體的酒類消費(fèi)出現(xiàn)了一定的衰退，主要受到大環(huán)境影響。”

貴州茅臺(tái)的降速其實(shí)早有信號(hào)。白酒行業(yè)先款后貨的銷售方式使得預(yù)收款成為衡量白酒景氣度的先行指標(biāo)，同時(shí)也是酒企用于調(diào)節(jié)利潤(rùn)表的主要工具。貴州茅臺(tái)財(cái)報(bào)顯示，2019年三季度的預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)0.78%，較上半年的23.31%明顯下滑，而前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈為273.15億元，同比下滑3.21%。在歐陽千里看來，前三季度，茅臺(tái)出現(xiàn)了不同程度的人事調(diào)整，有部分飛天茅臺(tái)沒有找到合適的通路進(jìn)行投放，所以預(yù)收賬款及現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑。

蔡學(xué)飛則指出，茅臺(tái)的預(yù)收賬款和現(xiàn)金流下滑實(shí)際上是整個(gè)中國(guó)酒類市場(chǎng)那個(gè)不景氣的一種表現(xiàn)。從側(cè)面反映出來整個(gè)中國(guó)高端白酒增長(zhǎng)乏力，也是整個(gè)高端白酒對(duì)于市場(chǎng)碎片化之后市場(chǎng)掌控力下降的一種表現(xiàn)，“酒企市場(chǎng)話語權(quán)實(shí)際上都是在降低的。”

茅臺(tái)的降速實(shí)際上拉開了白酒行業(yè)深度調(diào)整大序幕，拐點(diǎn)將至，高端白酒高速增長(zhǎng)被按下暫停鍵，區(qū)域白酒企業(yè)的生存空間更不容樂觀。對(duì)中國(guó)白酒行業(yè)而言，2020年注定是一個(gè)值得被記住的年份。