1月2日早間貴州茅臺發布公告，公司預計2019年營業總收入和歸母凈利潤同比增長15%左右。這與之前市場的預估略有差距。

業內人士認為，在白酒行業業績增速開始放緩的背景下，各家酒企也將2020年增長目標小幅下調，但均力求高質量增長；相對上一輪業績設定更加理性，達成的確定性也更高。

業績增速略有下降

貴州茅臺發布的生產經營情況公告顯示，2019年度公司生產茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸；實現營業總收入885億元左右，同比增長15%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。公司2020年度計劃安排營業總收入同比增長10%。

東方財富choice數據顯示，2016年至2018年，貴州茅臺的營業收入增速分別為18.99%、49.81%和26.49%；凈利潤增速分別為7.84%、61.97%和30%。

民生證券認為，從2019年第四季度來看，貴州茅臺的收入增速為12.5%，利潤增速為-4%，利潤情況低于市場預期。2020年貴州茅臺的報表存在2019年同比基數“前高后低”的壓力，因此2019年年底小幅留力為2020年上半年業績蓄力的概率很大。

國信證券認為，2018年第四季度貴州茅臺加大投放非標酒，發貨量明顯提升；同時部分費用年末沖回導致單季度銷售費用率僅為-1.23%。這導致2018年第四季度貴州茅臺的收入同比增長34%，凈利潤同比增長48%，所以2019年第四季度貴州茅臺的業績是在高基數的前提下回調。

從近期券商發布的評級來看，貴州茅臺都是買入建議。國信證券預計貴州茅臺全年凈利潤438.9億元，華創證券預計為436.4億元，國海證券預計為433億元，中金公司為432.2億元。相較于貴州茅臺公布的405億元的業績預告，投資者存在一定心理落差。

對于貴州茅臺2020年度計劃安排營業總收入同比增長10%，市場人士對中國證券報記者表示，這意味著凈利潤也在這一區間內，一般消費行業的市盈率（PE）參考的指標則是凈利潤增速，算下來2020年貴州茅臺的市盈率與現在的34.96倍的市盈率相比較，存在高估。

太平洋證券黃付生團隊稱，預計2019年茅臺酒實際投放量與2018年持平，仍為3.25萬噸。據此判斷2020年真實銷量有望超過3.5萬噸，同比增幅略超此前預期。在量價沒有問題的情況下，無需過分擔憂季度波動。只要生產經營的狀況良好，利潤終會釋放。未來茅臺酒的量價提升空間尚足，持續增長可期。

2020年“穩”字當頭

隨著近期酒企經銷商大會相繼召開、酒企春節打款政策、來年戰略規劃及目標相繼出臺，2020年白酒板塊基調逐步明確——“穩”字當頭。

川財證券研報顯示，以貴州茅臺為首的高端酒將以“穩”為主，做到穩中有進，“穩”字奠定了2020年白酒板塊的主基調。雖然高端酒業績增速預計將略有下降，但將實現高質量發展。

在貴州茅臺的經銷商大會上，公司董事長李保芳表示，2020年茅臺酒的計劃量為3.45萬噸，繼續按照“不增不減”的原則與經銷商簽合同，公司將以商超、電商、團購渠道為重點，加大直銷投放力度，實現真正新老渠道錯位發展。

五糧液的經銷商大會透露，2020年產品市場投放將保持5%至8%的增長速度，近年共清退一百余個品牌，未來產品價格跑道會更加清晰。

山西汾酒則將大力開拓長江以南地區。汾酒省內外銷售占比發展到了歷史最好水平，未來將強化營銷不動搖，保存量求增量。

古井貢酒將通過落實“三品四精”的戰略發展方向來支持200億元收入目標。今世緣則確定了“穩中求進，好中求快”的發展總基調，公司將通過“控底價、降促銷、控庫存、管價格、提利潤”的方式推進渠道建設水平，有序導入主導產品“控價分利”模式。

川財證券認為，2020年酒企重點為進一步拓展渠道、控庫存、穩價格，制定的年度目標也將以夯實基礎為前提，設定較為理性，達成概率高。

招商證券分析，從經銷商大會的反饋來看，高端白酒三強強基固本，次高端名企跑馬圈地，區域龍頭立足本埠深耕，酒企2020年規劃清晰后，估值修復有望開啟。

其中，高端白酒貴州茅臺、五糧液順利達成千億目標，2020年均定調穩中求進；瀘州老窖新晉百億后，也將貫徹高質量增長要求。在次高端價格帶競爭加劇的背景下，各家酒企一方面仍關注市場份額爭奪，另一方面也在梳理調整發展策略。在區域龍頭方面，其更加側重于打開區域的增長瓶頸，以高端產品切入周邊省份的市場，當前還屬于戰略形成到戰略執行的轉換期。

國泰君安食品飲料團隊認為，白酒產量長期趨穩，產品結構升級引導的價格周期是主導白酒發展的大趨勢。