- 五糧液凈利大增31%、超越茅臺(tái)，靠的是52度的“水晶瓶”？
- 2019年08月07日 來源：港股解碼
提要：根據(jù)五糧液披露的最新半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收271.5億元，同比增長(zhǎng)26.5%；歸屬股東凈利潤(rùn)93億元，同比增長(zhǎng)31%。拆分開看，一季度五糧液營(yíng)收增長(zhǎng)26.6%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.36%；二季度營(yíng)收增長(zhǎng)27.1%，凈利同比增長(zhǎng)32%。
截至2019年8月5日，貴州茅臺(tái)2019年股價(jià)上漲約63%（市盈率30倍），五糧液股價(jià)上漲約140%（市盈率30.5倍），瀘州老窖股價(jià)上漲92%（市盈率28.7倍）。貴州茅臺(tái)股價(jià)嚴(yán)重跑輸其他兩家高端白酒企業(yè)的股價(jià)，雖然不能證明什么，但可以側(cè)面顯示出今年來市場(chǎng)對(duì)三家企業(yè)的情緒變化。
高端白酒的絕對(duì)定價(jià)權(quán)掌握在貴州茅臺(tái)手中，這是毋庸置疑的，看看貴州茅臺(tái)的主力產(chǎn)品飛天茅臺(tái)零售價(jià)變化，對(duì)五糧液的主力產(chǎn)品普五和瀘州老窖的主力產(chǎn)品1573零售價(jià)的影響就知道了。
飛天茅臺(tái)零售價(jià)大幅增長(zhǎng)的時(shí)候，五糧液和瀘州老窖的報(bào)表非常亮眼，這是因?yàn)轱w天茅臺(tái)零售價(jià)足夠高，給普五和1573零售價(jià)留下了很大的漲幅空間（舉個(gè)例子，現(xiàn)階段飛天茅臺(tái)零售價(jià)逼近3000元/瓶，而普五和1573的零售價(jià)才1000元出頭，這中間的價(jià)格留下了很大的真空，給了五糧液和1573很大的提價(jià)空間），但是，如果一旦飛天茅臺(tái)的零售價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，五糧液和瀘州老窖報(bào)表就會(huì)承壓，甚至出現(xiàn)出廠價(jià)和零售價(jià)倒掛的狀況。
根據(jù)五糧液披露的最新半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收271.5億元，同比增長(zhǎng)26.5%；歸屬股東凈利潤(rùn)93億元，同比增長(zhǎng)31%。拆分開看，一季度五糧液營(yíng)收增長(zhǎng)26.6%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.36%；二季度營(yíng)收增長(zhǎng)27.1%，凈利同比增長(zhǎng)32%。
很明顯，二季度公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度在一季度高基數(shù)上提速了，為什么？
飛天給普五零售價(jià)打開了上漲空間
根據(jù)五糧液披露的原因說是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（高端產(chǎn)品占比提升），核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)提升所致。
但從五糧液以往披露的一些數(shù)據(jù)看，公司核心單品普五在價(jià)上面給公司的收入貢獻(xiàn)相對(duì)有限，因?yàn)椋乱淮瘴宄鰪S價(jià)提升已經(jīng)是5月底了，而公司梳理低端子品牌，整體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是有所提升。
主要還是普五銷量的增加所致，而銷量的提升，也是得益于飛天茅臺(tái)出廠價(jià)持續(xù)攀升，為什么上面我們提到五糧液的零售價(jià)受飛天茅臺(tái)的零售價(jià)影響，現(xiàn)在銷量也受影響呢？
去年五糧液的主力產(chǎn)品普五零售價(jià)大部分時(shí)間維持在每瓶1000元下方，而一批價(jià)在每瓶在830元至850之間，到零售商手中成本估計(jì)就每瓶900元上下，離終端零售價(jià)差距不過100元，相比較飛天茅臺(tái)渠道每瓶1000元多元的利潤(rùn)，五糧液渠道的經(jīng)銷商真算不上幸福。
而今年在飛天茅臺(tái)零售價(jià)格的突飛猛進(jìn)之下，五糧液的終端零售價(jià)也普遍推高到1200元/瓶（比如舉辦婚禮，1500元的飛天茅臺(tái)和1000元的普五你可能會(huì)選飛天，但是飛天2600元，且大批量買不到，而普五只有1200元或者1000元呢？），五糧液渠道有了充足的利潤(rùn)，零售商的賣酒動(dòng)力能不足嗎？同時(shí)也吸引新的經(jīng)銷商加入。另外，加上茅臺(tái)上半年清退了一批經(jīng)銷商，也不排除這批經(jīng)銷商跑到五糧液這邊來。
雖然，五糧液今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較亮眼，但是，值得我們思考的是，高端白酒行業(yè)的定價(jià)權(quán)掌握在茅臺(tái)手中，如果飛天茅臺(tái)終端零售價(jià)出現(xiàn)下滑，到1800元/瓶甚至到1500元/瓶，普五還可以賣1200元/瓶嗎？那時(shí)候五糧液的報(bào)表還會(huì)這么靚麗嗎？
2019年下半年業(yè)績(jī)或開始承壓
最后，我們?cè)賮砗?jiǎn)單談?wù)勏掳肽辍⒁约拔磥砦覀儗?duì)五糧液業(yè)績(jī)的看法。
五糧液新的普五在2019年5月底上市，每瓶出廠價(jià)提高了100元，只要下半年高端白酒行業(yè)不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，飛天茅臺(tái)的零售價(jià)穩(wěn)在2000元/瓶上方，五糧液超額完成2019年業(yè)績(jī)目標(biāo)是大概率事件（營(yíng)收超過500億元），營(yíng)收增長(zhǎng)約25%。
由于下半年有提價(jià)因素，渠道的利潤(rùn)也增厚了，零售商的動(dòng)力較足，銷量上同比只要稍稍放量就可以完成500億元，估計(jì)沒有什么難的。
五糧液在2017年年報(bào)中提到，到2020年末公司的營(yíng)收突破600億，現(xiàn)在來看，完成的概率還是有的，因?yàn)椋?019年五糧液超額完成目標(biāo)收入500億元是大概率事件，2020年上半年新普五上市的漲價(jià)效應(yīng)還在，就算銷量基本保持不變，營(yíng)收差不多也可以保持2位數(shù)增長(zhǎng)（這是比較保守的估計(jì)），但是，到了下半年估計(jì)業(yè)績(jī)就會(huì)有所承壓，因?yàn)榍皫啄旯緲I(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，加上2019年5月底普五的提價(jià)效應(yīng)，2020年下半年業(yè)績(jī)想要大幅增長(zhǎng)就比較困難了。
當(dāng)然了，2020年五糧液具體能不能完成600億元的營(yíng)收目標(biāo)，還的以公司具體披露的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。
