- 央行新設臨時正逆回購精準調節流動性
- 2024年07月09日 來源：北京商報
提要：北京商報記者注意到，人民銀行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇演講時曾表態，人民銀行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關系也比較復雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。
公開市場操作再迎重磅變化。人民銀行網站7月8日發布消息稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16:00—16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20基點和加點50基點。
利率區間1.6%至2.3%
這是自人民銀行即將開展國債借入操作后，在公開市場業務中的又一創新。
從變化來看，主要是新增了臨時隔夜正、逆回購操作的期限和操作時間，為公開市場操作在工具上、期限上和時間上提供了更多的選擇。
具體來看，臨時隔夜正、逆回購的操作利率，將以7天期逆回購操作利率為基準進行加減點，分別為減點20基點和加點50基點，根據這個跨度，上下區間達到70基點，而目前7天逆回購操作利率為1.8%，也就是說，未來臨時隔夜利率的區間將在1.6%到2.3%之間。
中信證券首席經濟學家明明認為，隔夜正、逆回購利率下限、上限的加點非對稱，因為月末向上壓力很大，2.3%的利率相當于給跨月和跨季的資金成本設置了上限。相較于常備借貸便利(SLF)利率，隔夜正、逆回購利率上限設置更加合理。
另從公告操作時間來看，人民銀行的臨時隔夜正、逆回購的操作時間是工作日16：00—16：20，業內認為，這正是國內債券市場接近尾盤的時間，考慮這一時間較為適宜，因為一旦面臨資金面變化，往往下午是最緊張的時刻，人民銀行在16：00左右進行隔夜操作，能夠最大程度地平抑資金面變化，更好地傳遞積極信號。
正如光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，一方面，人民銀行公開市場操作時間，本身具有靈活性，需綜合考慮市場資金面情況、宏觀經濟及貨幣政策目標等方面，靈活操作，保持市場流動性合理充裕；另一方面，選擇在下午債市臨近收盤，有助于更好穩定尾盤市場，并向市場釋放政策取向信息及引導市場預期等。
“此次公告的臨時正回購或臨時逆回購操作新設隔夜這一期限，進一步拓展了原有的7天、14天、28天等期限，同時將公開市場操作的時間在現有的工作日9:00—9:20的基礎上，增加了工作日16:00—16:20的時段。”仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟認為，從國際經驗上看，其他主要央行此前也利用隔夜逆回購和隔夜正回購等方式作為輔助貨幣政策工具，以調整市場流動性和資金面并對短端利率進行調節。在龐溟看來，此次人民銀行新增正、逆回購操作的期限和操作時間，為公開市場操作在工具上、期限上、時間上提供了更多的選擇。
發揮利率走廊作用
7月5日，北京商報記者從人民銀行求證到，人民銀行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議，目前已簽協議的金融機構可供出借的中長期國債規模達數千億元。人民銀行將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。
而繼國債借入操作后，此次再新增隔夜正、逆回購操作，截至目前，人民銀行公開市場操作體系，已基本形成國債操作、隔夜—7天操作的兩個主要方式，這也可能是未來很長一段時間公開市場操作的主流模式。
相較于7天期逆回購，隔夜正、逆回購的期限更短。在業內看來，此舉將加強7天逆回購引導作用，引導短期利率，類似發揮利率走廊的作用。
正如周茂華在接受北京商報記者采訪時指出，“相當于構建了一個貨幣市場利率‘走廊’，這個利率走廊較之前收窄，當市場利率偏離新‘走廊’上下限時，也就是市場資金面出現過松或過緊，人民銀行可以根據市場情況，啟動正逆回購公開市場操作，確保市場流動性合理充裕，市場利率運行‘走廊’內，市場有望保持平穩”。
龐溟進一步指出，此舉也有利于公開市場操作更加松緊適度、精準施策、工具靈活、有效調配、前瞻布局，可以根據流動性供求和市場利率變化做好做細做實流動性調節，更為有效地熨平短期因素擾動、保持市場流動性合理充裕、引導市場預期、降低短端市場利率波動。Wind數據顯示，7月8日銀行間主要利率債收益率全線大幅上行，中端上行5基點左右，長端及超長端上行2—3基點，10年期“24附息國債04”報2.304%，同期限“24國開05”報2.385%；30年期“23附息國債23”上行3基點報2.52%。
更好地調節流動性
北京商報記者注意到，人民銀行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇演講時曾表態，人民銀行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關系也比較復雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。
周茂華指出，臨時正回購或臨時逆回購操作，將有利于提高人民銀行公開市場資金面調控的效率和精準度，保持市場流動性合理充裕并影響債券市場預期，人民銀行通過公開市場與借券出售進行有機配合，引導市場回歸常態，防范潛在資產泡沫或利率風險。
龐溟則稱，這一新操作將與近期人民銀行在公開市場采用的其他創新舉措以及其他貨幣政策工具一道，更好地調節流動性，釋放政策利率調控信號。在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率充分反映市場供求變化，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標，助力價格水平回升與經濟增長。
