9月16日晚，自稱“男人的衣柜”的海瀾之家股份有限公司(簡稱 海瀾之家)，公告剝離旗下女裝品牌“愛居兔”，共作價3.82億元，將江陰愛居兔服裝有限公司（簡稱 愛居兔）出售給趙方偉、得合管理（趙方偉持股99%）和海瀾投資。本次股權轉讓的三方，均為海瀾之家的關聯(lián)方。趙方偉在獲得愛居兔品牌66%股權的同時，宣布辭去海瀾之家董事職務。

公司同時公告擬變更愛居兔研發(fā)辦公大樓建設項目和愛居兔倉庫項目涉及的共計14.34億元募集資金用于永久補充流動資金。

愛居兔此前曾是海瀾之家三大主要品牌之一，創(chuàng)始于2010年，該品牌定位為大眾時尚女裝品牌。截至2019年上半年愛居兔線下門店數(shù)為1241家，僅次于主品牌海瀾之家的5449家，除此之外，海瀾之家其他品牌共1050家。

和君咨詢連鎖經營專家文志宏對時間財經表示，愛居兔這個品牌，雖然做了好多年，但是在市場上一直不瘟不火，業(yè)績情況也不是太好。目前對海瀾之家是比較大的拖累，此時剝離對于上市公司是更好的選擇。紡織服裝管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄則認為，是海瀾之家模式在主品牌發(fā)展受限的情況下，匆忙開始多品牌運營，僅憑海瀾之家的慣性運營女裝導致的后果。

值得注意的是，據(jù)天衡會計師事務所（特殊普通合伙）出具的《審計報告》顯示，2018年度愛居兔實現(xiàn)營業(yè)收入16.98億元、凈利潤3.27億元。2019年1-8月實現(xiàn)營業(yè)收入11.48萬元、凈利潤-2536.38萬元。此變化可謂飛速變臉。要知道，2019年半年報還顯示江陰愛居兔服裝有限公司凈利潤為-299.83萬元，僅僅2個月，愛居兔的凈利潤銳減兩千萬。

對此，海瀾之家董秘辦公室回應稱，公司以公開數(shù)據(jù)為準，不做具體闡釋。

子品牌業(yè)績變臉

愛居兔自2014年起進行風格及產品線的深度調整，到2018年，愛居兔的營收規(guī)模突破10億元大關，營收占比已從2.5%提升至5.8%左右。

近幾年，愛居兔保持了約300家門店/年的擴張速度，其實在2018年，愛居兔還在擴張。海瀾之家2018年年報顯示，截至當年年末，愛居兔營業(yè)面積15.7萬平方米，較年初增長17.53%，超過主品牌海瀾之家當年營業(yè)面積的增長速度7.76%。

2017年更是愛居兔大力擴張的一年，當年海瀾之家總門店凈增549家，這其中有419家都屬于女裝品牌愛居兔。愛居兔2017年實現(xiàn)營收8.95億元，同比增長高達75.46%。2016年，愛居兔的營收同比增長的數(shù)據(jù)是67.17%。這一速度刷新了人們對海瀾之家“男人衣柜”的固有印象。2019年上半年，愛居兔出現(xiàn)明顯的轉折。據(jù)中信建投證券研報顯示，愛居兔系列（含愛居兔KIDS）因消費大環(huán)境不佳疊加大眾女裝競爭激烈，品牌繼續(xù)面臨調整，上半年凈關40家店至1241家，收入同降9.79%至5.47億元。因愛居兔撤店折價促銷影響較大，上半年愛居兔毛利率同降16.54個百分點至12.5%。

實際上，我國服裝行業(yè)的市場格局確實為分散，競爭較為激烈。今年5月份，美國快時尚品牌Forever21宣布暫停運營，其后，其天貓旗艦店與京東旗艦店也相繼關閉。曾被奉為教科書的ZARA、H&M的經營狀況也有所下滑。

但程偉雄表示，關鍵在于海瀾之家現(xiàn)有的模式運營和愛居兔女裝的潮流多變難以匹配。眾所周知，海瀾之家并不做自主設計，而是依靠買手從ODM供應商選款組貨，從而節(jié)省去大量設計成本。

1-2年庫存高企

愛居兔的剝離，或許還與其庫存有關。公司2018年年報顯示，1-2年不可退貨的存貨共計提8851.71萬元跌價準備，主要為愛居兔品牌和其他連鎖品牌計提的跌價準備。

因為愛居兔品牌作為時尚休閑女裝，產品時尚性對存貨價值影響較大，愛居兔的庫存計提減值也更為苛刻。公司對庫齡1-2年的愛居兔產品按照成本價的75%計提跌價準備，對庫齡2年以上的存貨全部計提存貨跌價準備。而作為男裝品牌的海瀾之家，則是庫齡處于2年以內的不計提存貨跌價準備，庫齡2-3年的照成本價的30%作為可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù)，庫齡3年以上的產品100%計提存貨跌價準備。

為了庫存的問題，海瀾之家董事長周建平此前還在股東大會上狂懟小股東而“火了一把”。在小股東質疑海瀾之家的存貨規(guī)模及經營模式后，周建平當場回懟稱，“沒有做足功課就來提問”，這個問題“我已經聽得耳朵都起了繭子”，“營收規(guī)模沒超過海瀾之家的，就不配質疑海瀾”等。

實際上，2018年海瀾之家實現(xiàn)營收190.1億元，存貨高達94.73億元，較上年末的84.92億上升11.55%，存貨周轉天數(shù)為286天。財報顯示，海瀾之家已經連續(xù)五年的存貨余額占營收比重近一半。同為服裝行業(yè)的紅豆股份存貨占營收比約為39%，七匹狼則為16%左右。

程偉雄表示，服裝企業(yè)都有庫存，哪怕國際品牌也是如此。庫存要區(qū)分年限來看，當季庫存是很正常的，畢竟為了備貨提前采購入倉也是庫存。但如果當年庫存外，公司每年都有庫存，每年庫存都在增長，那就是大問題，說明管理存在狀況，在商品企劃、設計研發(fā)、生產供應鏈、門店運營等出狀況了。

海瀾之家?guī)齑嬉?年期庫存占比為主。2018年公司1年期庫存占比有所下降，但占比仍在70%以上。但值得注意的是，2018年公司超過1年的庫存有所提升，且1-2年庫存增長較大。

對于總體庫存量過大的問題，海瀾之家方面曾表示，海瀾之家的庫存計算方式，跟同業(yè)其它服裝企業(yè)有本質區(qū)別，同業(yè)其它公司的品牌加盟商退換貨都是自己解決，只有直營門店是由集團解決。而海瀾之家是所有加盟商都由集團承擔退換貨的庫存。

確實，海瀾之家的加盟店采取類直營的管理方式，加盟商不需要繳納加盟費，不承擔存貨滯銷風險，只需承擔加盟店經營費用，加盟店由海瀾之家負責品牌維護和加盟店具體管理。商品實現(xiàn)最終銷售后，加盟店與公司根據(jù)協(xié)議約定結算公司的營業(yè)收入。

但公司沒說的是，公司同樣將庫存向上游供應鏈施壓。海瀾之家零售品牌的產品采取直接向供應商采購的形式，采購合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。海瀾之家品牌的采購模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”。可退貨模式下，公司產品適銷季結束后仍未實現(xiàn)銷售的產品，可剪標后退還給供應商，由其承擔滯銷風險。

初期，該模式幫助海瀾之家迅速擴大版圖，奠定了海瀾之家在服裝行業(yè)的地位，與供應商簽署滯銷退貨條約也能督促供應商保障產品質量。但是發(fā)展至今，這一模式導致品牌沒有個性化，當越來越多的品牌開始采用這種模式，海瀾之家便失去了原本的競爭力。

營收增長停滯已經是一種信號。2018年，隨著業(yè)務規(guī)模增長，公司營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤分別為45.55億元、45.78億元和34.56億元，同比分別增長4.47%、4.15%和3.80%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為34.55億元，同比增加3.78%。

失去增長的魅力后，海瀾之家如何鎖定加盟商，又用什么綁定需要承擔滯銷風險的供應商，這是周建平和接班的兒子周立宸需要考慮的問題。