- 海螺水泥：T型戰略成就全球水泥行業領軍者
- 2019年09月25日 來源：證券時報
提要：海螺水泥發布2019年半年報，上半年實現營業收入716.44億元，同比增長56.63%，創歷史新高；實現凈利潤152.6億元，同比增長17.91%。
它頭頂“世界500強”的光環，上市22年來總資產增長超60倍，分紅是募資額的2.3倍；它的T型戰略發展模式，被業內奉為學習的榜樣；它的產品被廣泛應用于上海東方明珠電視塔、上海磁懸浮高速鐵路、浦東國際機場、杭州灣跨海大橋、杭寧高速等國家重點工程。
它就是從鄉區發展起來的全球水泥行業領軍者——海螺水泥。
“現金牛”業績持續穩健增長
8月23日，海螺水泥發布2019年半年報，上半年實現營業收入716.44億元，同比增長56.63%，創歷史新高；實現凈利潤152.6億元，同比增長17.91%，日賺8000多萬；自產品銷售毛利率為47.17%，同比提高0.52%。貨幣資金及應收票據余額高達471億元，公司資產負債率持續下降，進入2019年開始低于20%，當前僅為19%。應收賬款管理效率高，僅占收入比例的1.77%。
管中窺豹。2019年半年報的穩健增長印象，其實也是海螺水泥上市22年來在資本市場塑造的品牌形象，“大白馬”、“現金牛”、“行業龍頭”等美譽加于一身。
以2018年為例，海螺水泥營業收入1284.03億元，同比增長70.5%；凈利潤298.14億元，同比增長88.05%，扣非凈利潤298.19億元，同比增長111.81%；總資產1495.47億元，較上年的1221.43億元增加274.04億元。各項指標均呈現出高質量發展態勢。
當年，海螺水泥創造的凈利潤遙遙領先同業上市公司，并以13%的市占率實現了行業25.6%的凈利潤。
再從產能來看，海螺水泥龍頭地位亦毋庸置疑。2018年海螺水泥產能達3.53億噸，熟料產能達2.52億噸，產能規模保持增長，位居2018年全球水泥熟料產能百強榜第二。
拉長時間軸看，海螺水泥上市22年來，水泥產能增長超70倍，總資產增長超60倍，總市值也從1997年5.99億元（H股）增加至當前的2200億元左右（A股+H股），增長了300多倍。
值得一提的是，在持續創造價值的同時，海螺水泥還不忘回饋股東。上市至今，海螺水泥累計分紅317億元，為公司從資本市場募集資金總額138億元的2.3倍。
T型戰略鑄就“護城河”
任何企業，只要擁有一條又深又闊的護城河，就有足夠的資本面對行業競爭。
海螺水泥多年來在行業內傲視群雄，與其無法被復制的T型戰略不無關系。
1994年，海螺2000t/d熟料預分解窯新型干法生產線一次投料成功，當月達到設計指標。為實現市場擴張，公司根據當時的區位條件、資源分布及市場需求，確定了華東沿江、沿海地區的T型發展戰略，充分享受華東、中南地區旺盛的水泥需求。
“T”的橫代表沿海，豎代表沿江。T型戰略指在長江沿岸石灰石資源豐富的地方興建大、中型熟料基地，在資源稀缺但水泥市場較大的沿海地區低成本收購小水泥廠并改造成粉磨站，就地生產水泥，直接銷售需求旺盛的東部市場，形成“熟料基地—長江—粉磨站”模式，是傳統的“工廠—公路—工地”模式無法相比的。這種戰略模式成功解決了水泥產業做大所遇到的“運輸成本高，銷售區域受限”的瓶頸問題。
據分析，T型戰略布局使得海螺水泥生產成本低于同行10~15元/噸。2018年海螺水泥噸毛利、噸凈利分別為155元/噸、100元/噸。噸毛利及噸凈利維持高位得益于低噸成本以及低噸費用：2018年海螺水泥噸成本、噸費用分別為173元/噸、23元/噸，均處于行業最低水平。
太平洋證券分析師周雨表示，T型戰略起源地沿長江市場區位不可復制，未來海螺水泥的行業控制力將進一步提升，凸顯資源的獨占屬性，市場理應給予估值溢價。
值得一提的是，海螺水泥“大型生產線+礦山”模式也賦予了公司較低的單位生產成本。據了解，海螺水泥在石灰石儲量充足的地區建立熟料廠，在自有礦山挖取石灰石，并通過裝載機運輸至破碎口，將破碎后的材料通過皮帶運輸至石灰石泵，通過預勻化及添加其他原材料經過高溫煅燒得到熟料，自用熟料通過皮帶運輸至粉磨站制成水泥，外銷熟料通過皮帶運輸至專用碼頭，通過長江運往各地粉磨站制成水泥，整個運輸流程依托地理優勢大大減少了成本開支，且優勢具有排他性，為公司快速擴張之路奠定發展基礎。
國泰君安研報指出，海螺所在的華東及中南核心區域，長三角城市帶、粵港澳城市帶是未來5~10年全球最具潛力和空間的城鎮化區域。而海螺自身所擁有的礦石資源、制造優勢布局及物流資源是保障其長期穩定定價能力，以獲得超額利潤及極強現金流的基石，因此認為海螺為水泥之“茅臺”，且格局已明朗。
