國內(nèi)唯一一家市值超千億的服裝品牌安踏體育日前遭到渾水做空，這家排名僅次于耐克與阿迪、市值達(dá)到全球第三的服裝品牌近來屢屢被做空機構(gòu)盯上，繼市值蒸發(fā)百億后安踏體育的股價仍在低位徘徊，在分析人士看來，財務(wù)漏洞多、數(shù)據(jù)不正常是安踏屢屢成為做空機構(gòu)獵物的主要原因，而眼下，安踏的危機并沒有過去，“渾水后續(xù)仍可能有做空報告出來”。

渾水向安踏開炮

以狙擊中概股而聞名的沽空機構(gòu)渾水最新的獵物是國內(nèi)唯一一家市值超千億的服裝品牌安踏體育，前者在短短12小時內(nèi)連發(fā)兩份做空報告，直指安踏體育的財務(wù)報告嚴(yán)重不可信。

7月8日，渾水發(fā)布第一份報告，質(zhì)疑安踏體育的財務(wù)報告嚴(yán)重不可信，暗中控制了大量的分銷商，通過財務(wù)操縱的方式來“美化”業(yè)績。報告一經(jīng)發(fā)布，隨即引發(fā)安踏體育大跌逾8%，市值縮水百億港元，公司緊急向港交所申請臨時停牌。

“安踏品牌的分銷商貌似是獨立第三方，但實際上都在安踏的掌控之中。”渾水報告指出，在大約46個一級分銷商中，安踏秘密控制超過了40個，這些分銷商銷售合計占總銷售額約70%。同時，將子公司變成分銷商，這樣“子公司”的成本不必出現(xiàn)在上市公司系統(tǒng)中；另一方面，不用等到商品最終銷售到客戶手中，在分銷商收到貨物后就可以確認(rèn)收入，既減少開支，又加速收入確認(rèn)，這無疑會讓財報得到美化。

渾水報告還指出，這些分銷商的平均毛利率僅為7%到8%，平均凈利率則接近為零，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后百麗和寶勝這些運動鞋服代理公司。

7月9日早盤，安踏體育發(fā)布澄清公告，否認(rèn)渾水對其相關(guān)指控，指出部分分銷商為推廣業(yè)務(wù)便利，會自稱為集團“子公司”或“分公司”，而并非以法律的定義來表述其為安踏品牌的一份子。

7月9日上午，渾水發(fā)布第二份做空報告，指責(zé)安踏體育涉嫌內(nèi)部腐敗欺騙投資者，十年前利用代理人體系轉(zhuǎn)移上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。安踏體育對此回應(yīng)稱指控報告并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性。

截至7月10日收盤，安踏體育的市值為1362億港元，經(jīng)歷了股價暴跌、澄清公告之后其股價仍沒有起色。

對安踏體育而言，渾水的做空報告隨時可能卷土重來。香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，安踏體育眼前的危機應(yīng)該基本算過去了，但深層次的危機還沒解決，不排除之后還有做空報告出來。

連遭三次做空

過去的13個月中，安踏已經(jīng)三次成為沽空機構(gòu)的獵物，在分析人士看來，這與安踏不透明的財務(wù)狀況息息相關(guān)。香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，安踏被做空主因還是財務(wù)漏洞多、數(shù)據(jù)不正常。

2018年6月14日，沽空機構(gòu)GMT發(fā)布針對體育用品企業(yè)的做空報告。報告重點提到了安踏，認(rèn)為安踏的“利潤率難以置信，(安踏)要么是世界最好的體育用品公司，要么就是個騙子公司。”而GMT傾向于相信后者。

2019年5月，沽空機構(gòu)Blue Orca發(fā)布安踏體育的做空報告，認(rèn)為安踏夸大旗下品牌Fila的零售銷售收入，對比一眾國際知名運動品牌，“好的太不真實”，安踏估值有34%的潛在跌幅。Blue Orca Capital創(chuàng)始人索倫達(dá)爾更是質(zhì)疑安踏的會計及企業(yè)治理水平，尤其是旗下品牌FILA(斐樂)的營收不透明，認(rèn)為其股價有高達(dá)34%的下跌空間。

上述兩次做空均對安踏體育股價造成短期影響，但安踏體育股價在短期下跌后，又再度回升到做空前水平。

安踏發(fā)布的2018年報顯示，營收同比上漲44.4%至人民幣241億元；經(jīng)營溢利同比增長42.9%至57.00億元。安踏集團總裁鄭捷表示，這得益于增長強勁的FILA，銷售增速超過80%，全年流水超過100億元，是增速貢獻(xiàn)最大的品牌。

近年來，野心勃勃的安踏朝著2025年的“營收千億目標(biāo)”全力沖刺，為此開啟了“買買買”模式，相繼收購了斐樂與亞瑪芬體育。不過在安踏體育的財報中卻從未披露斐樂的具體財務(wù)數(shù)據(jù)，這也成為安踏財務(wù)不透明的主要質(zhì)疑點。自2009年收購斐樂以來，安踏體育一直未曾披露斐樂的具體收入及其他數(shù)據(jù)，僅披露截至2018年12月31日，安踏在中國內(nèi)地、中國香港、中國澳門和新加坡，包含斐樂在內(nèi)的門店數(shù)目共1652家。

財報顯示，2018年安踏集團實現(xiàn)營收241億元，市值超千億港元，位居全球同行業(yè)前三，安踏同時還喊出了趕超耐克、阿迪達(dá)斯的口號。不過無論從市值、營收數(shù)據(jù)還是產(chǎn)品、品牌層面，安踏想要趕超耐克、阿迪達(dá)斯仍有很長的一段路要走。而眼下，安踏的當(dāng)務(wù)之急是，經(jīng)受住做空機構(gòu)的猛烈炮火，并全身而退。