成立不足四年的高景太陽能股份有限公司(以下簡稱“高景太陽能”)是光伏行業的一匹“黑馬”，自成立以來，公司收入規模、凈利水平均出現了爆發式增長，短短三年間營收暴增近20萬倍。最后一輪融資過后，高景太陽能估值已達200億元。高估值下，高景太陽能開始沖擊資本市場，目前公司創業板IPO已進入已問詢階段。雖有傲人業績傍身，高景太陽能本次創業板IPO也并非“高枕無憂”，公司仍面臨著一定風險。

業績高增長能否持續

報告期內，高景太陽能營收、業績均實現爆發式增長。

深交所官網顯示，高景太陽能創業板IPO于6月1日獲得受理，公司目前的審核狀態變更為已問詢。

招股書顯示，高景太陽能為專業化光伏硅片企業，主營業務為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發、生產和銷售，主要產品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。

財務數據顯示，2020-2022年，高景太陽能實現的營業收入分別約為8.91萬元、24.91億元、175.7億元；對應實現的歸屬凈利潤分別約為-113.63萬元、1.08億元、18.21億元。經計算，報告期內，高景太陽能營業收入暴增19.72萬倍；歸屬凈利潤實現扭虧。

傲人業績下，高景太陽能估值也不斷提高。按照2022年8月公司最后一輪增資價格計算，高景太陽能估值達到200.15億元。而高景太陽能2021年3月的第一次增資時，其估值僅有12.31億元，僅一年多的時間里暴增逾15倍。

值得一提的是，報告期內，高景太陽能政府補助金額較高。招股書顯示，2021年度及2022年度，高景太陽能獲得計入當期損益的政府補助金額分別為3577.02萬元和16485.89萬元，均屬于非經常性損益。其中，2021年公司政府補助金額占當期歸屬凈利潤的比例超過30%。

對此，高景太陽能提示風險稱，未來，若政府部門對公司的支持政策發生變化，公司能否繼續獲得政府補助以及獲得政府補助的金額等存在不確定性，進而對公司盈利水平產生一定影響。

行業競爭加劇

在如此短的時間內，高景太陽能估值大增得益于光伏行業近年來的火爆行情。不過，上述行情能否持續是高景太陽能面臨的一個重要問題。

據了解，2020-2021年，因光伏行業經濟性凸顯、光伏應用市場規模快速增長。光伏產業鏈主要包括多晶硅料、硅片、電池片、組件、應用系統等多個環節。2021-2022年，高景太陽能逾八成營業收入來自于單晶硅片，處于光伏產業鏈的上游環節。

值得注意的是，目前我國光伏硅片業務主要產能集中在頭部企業。資料顯示，2022年硅片行業前五大企業均為中國企業，前五大企業總產量占全球硅片總產量比例為66%。截至2022年末，隆基綠能、TCL中環、晶科能源分別擁有133GW、140GW、65GW單晶硅片產能。截至2022年末，高景太陽能已建成30GW的單晶硅棒和單晶硅片產能，與頭部企業相比還存在一定差距。

此外，為把握光伏行業發展機遇，近年來，硅片制造企業持續公布擴產計劃，導致市場新增產能大幅增加。同時，因上游多晶硅料產能建設周期相對較長，難以匹配下游硅片、電池片及組件產能的擴張速度，多晶硅料出現階段性供給不足的問題，因此，2021年原材料價格出現暴漲。而2023年以來，多晶硅料價格又出現了大幅下跌。

金辰股份常務副總裁祁海珅表示，硅片行業目前來說，產能有一定的過剩跡象。這種情況下，對二三線硅片廠家來說存在著一定的壓力，很考驗硅片企業的生存能力和生存空間。

高景太陽能表示，未來，如行業內企業大量擴產，疊加更多資本和企業涌入光伏行業，導致市場新增產能大幅增加，抑或是產能擴張速度階段性高于下游應用市場增速，將進一步加劇競爭，導致市場供過于求，疊加上下游擴產周期不同可能導致產能錯配，光伏行業面臨階段性或結構性產能過剩所帶來的市場環境變化風險，進而導致行業產品價格大幅下跌、公司經營業績大幅下滑的風險。

研發費用率低于同行

報告期內，高景太陽能研發費用率較低，且低于同行可比公司的平均水平。

招股書顯示，2020年，高景太陽能未發生研發費用。2021-2022年，高景太陽研發費用分別約為3143.15萬元、1.06億元，占當期營業收入的比重僅為1.26%、0.6%。

與同行業可比公司相比，高景太陽能研發費用率出現明顯偏低。2020-2022年，可比公司研發費用率的平均值分別為2.81%、2.72%、2.39%。

高景太陽能解釋稱，公司研發費用率略低于行業平均水平，主要原因為可比公司大多數為垂直一體化公司或多元業務公司，涉及的光伏產業環節更為多元，研發費用規模較高。公司基于自身專業化的光伏硅片企業定位，結合硅片行業市場需求變化及產品未來發展趨勢，圍繞公司發展戰略合理安排研發投入，公司研發費用率水平符合自身業務發展實際。

職業投資人程宇表示，對于重點關注“三創、四新”的創業板IPO企業來說，研發費用情況一直是監管層審核的重點，研發費用率不及同行會影響公司長遠發展，尤其是以技術為內在競爭力的行業。

在高景太陽能本次創業板IPO的募投項目中，也包含一項研發相關項目。招股書顯示，高景太陽能擬募集資金50億元，用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金三個項目。不過，研發中心建設項目擬投入的募資額最少，約為1.8億元，占比僅為3.6%；擬用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產建設項目的募資額最高，為35.7億元，用于補充流動資金的募資額為12.5億元。

針對公司相關問題，北京商報記者向高景太陽能方面發去采訪函，截至記者發稿，未收到對方回復。