十年磨一劍。中國資本市場在設立三十四年之際，迎來了第三個“國九條”(下稱新“國九條”)。新“國九條”旨在加強監(jiān)管、防范風險，同時推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

IPO是資本市場的入口和源頭，“水源”之優(yōu)劣，關(guān)系整個資本市場生態(tài)之好壞。新“國九條”對IPO政策進行了系統(tǒng)性優(yōu)化，其核心是嚴把IPO準入關(guān)，通過提高上市標準，擴大IPO現(xiàn)場檢查覆蓋面，同時支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向的企業(yè)IPO，有保有壓，多維度提升整體上市公司的質(zhì)量。

新起點：

IPO量的合理增長與質(zhì)的有效提升

隨著新“國九條”的落地，滬深交易所提高上市門檻，成為市場關(guān)注的焦點。

上市標準的提升無疑會對部分企業(yè)、中介機構(gòu)以及一級市場投資機構(gòu)帶來短期陣痛，如一些企業(yè)IPO折戟，投行可做項目減少。不過，在記者采訪的多位投行人士看來，新IPO標準的出臺，對市場長期健康發(fā)展有利。

一是嚴把IPO準入關(guān)，通過提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，強化科創(chuàng)屬性要求，確保上市公司具有更強的盈利能力和研發(fā)投入，有助于提升整體上市公司的質(zhì)量。

“我們已有4個月沒有提交新項目了。現(xiàn)在新IPO標準發(fā)布，上市要求清晰，我們也將陸續(xù)遞交招股說明書。”廣發(fā)證券一位投行人士告訴記者，“新標準要求高且明確，這將使得部分綜合實力相對偏弱的企業(yè)被卡掉，排隊企業(yè)數(shù)量減少，可以使符合國家產(chǎn)業(yè)政策的優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以提速上市。”

二是不同板塊間上市標準差距拉大，有助于完善多層次資本市場體系建設。

隨著滬深交易所上市門檻提高，有不少企業(yè)轉(zhuǎn)道北交所或港交所。同時，也有些第一目標為滬深交易所的企業(yè)抱著“等等看”的態(tài)度遲遲未行動。如今，新版上市標準出爐，無法達到最新上市要求的企業(yè)中，勢必有不少或北上或南下，以期盡快實現(xiàn)IPO。這也將使得北交所排隊項目質(zhì)量和新股IPO質(zhì)量進一步提升。

三是將明顯提升新上市公司的質(zhì)量。IPO后業(yè)績“變臉”概率降低，投資者利益得到更多保障。

對部分不符合新IPO標準的企業(yè)，先“夯實內(nèi)功”后再推進IPO不失為一項良謀；對于一些盈利有限乃至虧損的企業(yè)，原擬登陸科創(chuàng)板卻因科創(chuàng)屬性要求提升無望的企業(yè)，及早思考并購退出或為理性之選。

“健康的IPO市場，追求的不僅是企業(yè)數(shù)量的均衡，更是資產(chǎn)質(zhì)量的提升。要嚴格落實申報即擔責，堅決杜絕依靠財務造假來粉飾業(yè)績、帶病闖關(guān)的現(xiàn)象再次發(fā)生。”清華大學五道口金融學院副院長田軒說。

新期盼：

暢通“募投管退”培育長期投資文化

作為IPO另一支主力軍，多位創(chuàng)投界人士在接受采訪時認為，嚴把上市關(guān)將利好真正有現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市，實現(xiàn)項目退出。

一位新科技創(chuàng)投合伙人告訴記者，只要被投企業(yè)持續(xù)加大科研投入構(gòu)筑業(yè)務競爭壁壘，交出實實在在的優(yōu)異業(yè)績，則有更高概率登陸資本市場。

“以往我們投科創(chuàng)企業(yè)喜歡單純看‘硬技術(shù)含量’，而忽視了其經(jīng)營能力與現(xiàn)金流。同時，在申報上市時，前面又有數(shù)百家企業(yè)排隊，導致IPO周期不確定，影響基金到期清算與項目退出節(jié)奏。如今，新‘國九條’讓存在‘瑕疵’的企業(yè)自動退出IPO，讓只有‘紙面科技’沒有經(jīng)營能力的企業(yè)先修煉內(nèi)功，讓真正優(yōu)秀成熟的企業(yè)IPO時間縮短，反而有利于項目退出。”該合伙人說。

新“國九條”對創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展也指明了新方向。新“國九條”提出，進一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用。同時提到，全面完善減持規(guī)則體系，出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。

對此，中國投資協(xié)會副會長、創(chuàng)投委會長沈志群表示，必須確認創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是資本市場的投資者，要與上市公司大股東、實控人等區(qū)別開來；建議全面實施創(chuàng)投企業(yè)差異化監(jiān)管方式，切實落實創(chuàng)投股權(quán)減持的“反向掛鉤”制度。

當前我國創(chuàng)投行業(yè)面臨長期資本供給不足、資金結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化的共性問題。對此，有創(chuàng)投機構(gòu)建議，應通過改變投資績效考核機制等方式，鼓勵大型保險機構(gòu)向創(chuàng)投基金出資，擴大保險資金進入創(chuàng)業(yè)投資的比例；同時鼓勵地方社保養(yǎng)老金部分結(jié)余在結(jié)余充裕的城市試點進入創(chuàng)投基金。