為深入貫徹落實新“國九條”，4月19日，證監會制定發布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》(以下簡稱《規定》)，自2024年7月1日起正式實施。同時，證監會將組織行業機構于7月1日前完成首次股票交易傭金費率調整。

《規定》共十九條，主要內容包括四個方面：一是調降基金股票交易傭金費率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規內控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內容和要求。

此前，2023年12月8日，證監會研究制定了《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)。

有券商研究人士向記者表示，《規定》的基本思路和主要內容與此前的《征求意見稿》基本一致，只是對相應的細節進行了修改與完善。

引導行業回歸研究本源

中信證券金融產業首席分析師田良表示：“對比來看，《規定》與《征求意見稿》在傭金率、集中度等核心指標認定層面基本一致，同時在鼓勵回歸研究本源、強化合規責任認定以及提升政策可執行性等方面進行了優化調整，對于提升投資者回報、助力高質量資本市場建設具有重要意義。”

據記者梳理，《規定》較《征求意見稿》新增了一些內容，例如，被動股票型基金“不得通過交易傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用”“基金管理人不得通過轉換存續基金證券交易模式等方式，規避第五條規定”；在不得使用交易傭金向第三方轉移支付費用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易傭金向第三方證券公司支付研究服務費用的除外”。

這些規則的完善與券商分倉傭金息息相關。對于上述提及的“流動性服務費”，平安證券非銀金融行業首席分析師王維逸表示，這表明公募基金也不得以交易傭金的方式向券商支付基金做市服務的費用。

田良也表示：“相較此前的《征求意見稿》，《規定》將做市傭金、軟傭、轉券結以及三方支付領域的潛在漏洞補足，研究服務將成為后續獲取傭金收入、拓展市場份額的核心依托，行業將回歸研究本源。”

值得注意的是，《規定》進一步完善了對于券結模式交易的規定。近年來，券結模式逐漸興起，市場上采用券結模式的基金越來越多，既包括新設的券結基金，也包括現有的存續基金宣布轉換為券結模式的情況。

南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示：“新規中對基金采用券結模式的規定更加完善，券結基金業務實力強的券商未來可能迎來更多業務機會；同時，新規有利于打造更為合理、完善的傭金分配制度，傭金分配將更為市場化，券商研究服務的重要性進一步提升；基金、券商等機構在內部管理上將更加規范和透明，交易傭金費率、分配明細等信息披露水平也將有所提高。”

國研新經濟研究院創始院長朱克力對《證券日報》記者表示：“整體而言，新規有利于保證投資者合法權益，降低投資者成本，推動公募及券商進一步降本增效，尋找新的業績增長點。”

積極探索業績增量空間

《規定》明確，基金管理人管理的被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用；其他類型基金可以通過交易傭金支付研究服務費用，但股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍，且不得通過交易傭金支付研究服務之外的其他費用。

這意味著本次公募基金費率改革對券商研究業務將形成直接沖擊，當前研究所的主要收入來源分倉傭金受到直接影響。從目前行業的分倉傭金收入情況來看，Wind資訊數據顯示，2023年，券商基金分倉傭金達168.35億元，同比下降10.81%，估算的平均分倉傭金費率為萬分之7.8。

對于未來的行業傭金水平，田良預計：“以2023年靜態數據測算，新規實施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達38%；前兩階段費率改革舉措每年累計可為投資者節約成本約200億元。以此測算，公募傭金總收入將從168億元下降至104億元，公募傭金費率將從萬分之7.3下降至萬分之4.5。”

國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦表示，《規定》的實施對行業整體盈利影響有限，研究實力更強的券商有望受益于此次傭金政策改革，同時，券結基金的規模有望提升。中金公司非銀團隊也認為，券商可協同財富管理、IT等部門，為基金公司提供綜合金融服務；此外，頭部券商財富管理及賣方投研數字化亦有望迎來發展機遇。

在《規定》的指引下，券商業務發展面臨挑戰，但機遇也不可忽視。不少券商在《征求意見稿》落地后就開始積極實施改革舉措，圍繞研究服務及上下游各環節，全面提質增效，探索業績增量空間。

例如，浙商證券研究所于今年年初開啟全面改革，持續強化研究業務向綜合研究轉型，并持續擴大研究業務客戶范圍，研究所在深耕公募基金、保險資管和私募基金等重點機構客戶服務的同時，也進一步加強對銀行理財子公司、QFII(合格境外機構投資者)等增量客戶的挖掘。

“面對公募基金費率改革，券商最根本的應對之策就是精進業務，提升自身專業能力。”華泰證券表示，未來將通過不斷提升主經紀商全業務鏈的服務能力，發揮頭部券商優勢，為公募基金提供更深度的全方位投研服務，和公募基金之間形成相互賦能、相互幫助、協同發展的業務生態。

招商證券也表示，在公募基金交易傭金下調背景下，公司及時調整了未來的業務策略。一方面，代銷業務將更強調產品保有量和客戶收益，通過大力發展投顧業務、ETF(交易型開放式指數基金)以及券結產品等方式做大保有量；另一方面，將加強研究業務競爭力，通過精品投研活動加大對核心客戶的服務力度，加強業務聯動，打造智庫品牌以提升影響力。此外，招商證券高度重視券結業務的發展，成立券結專項小組，嚴選券結產品，通過首發、持營全面發力提升券結業務的保有規模。