- 華東醫藥轉型直指研發型藥企 股價深調價值是否凸顯
- 2019年01月18日 來源：證券日報
提要：而據記者統計發現，華東醫藥自2000年登陸深交所后，主營業務一直保持穩健增長，凈利潤從上市當年的4591.04萬元增至2017年的17.795億元，累計增幅高達38.76倍。
而據記者統計發現，華東醫藥自2000年登陸深交所后，主營業務一直保持穩健增長，凈利潤從上市當年的4591.04萬元增至2017年的17.795億元，累計增幅高達38.76倍；2018年前三季度凈利潤為18.09億元，已超過2017年全年水平。同時，華東醫藥2018年已開啟第二次轉型，向“研發型藥企”進發。
華東醫藥長期穩健成長的動力是什么？第二次轉型有哪些實質性舉措？未來成長空間還有多大？當前公司投資價值是否凸顯？帶著一系列投資者關注的問題，記者日前走進位于杭州莫干山路866號的華東醫藥總部一探究竟。
經營理念獨樹一幟
11年凈資產收益率均值達29%
“華東醫藥最大的特點是穩健。”公司董事長李邦良開門見山告訴記者。
的確，華東醫藥上市近20年來，每年凈利均大致保持著20%—25%的增長；2007年—2017年的11年凈資產收益率均值達29%；2018年前三季度凈資產收益率達19.96%，而資產負債率為44.97%。這些投資者十分關注的財務指標，均在醫藥上市公司中名列前茅。
而穩健成長的背后，是公司獨樹一幟的六條經營理念：要么唯一，要么第一；不求規模最大，但求效益最好；不求品種很多，但求品種最大；專注專科特殊用藥；不做大魚塘里的大魚，要做小魚塘里的大魚，不一定要做火車頭，但一定要乘上第一節車廂。走進華東醫藥總部廠區，這些標語不時映入眼簾。
“具體來說，華東醫藥主要狠抓兩點：一是科研開發，二是市場營銷。只有這兩點抓好了，企業才能穩健發展。”李邦良稱。
華東醫藥董秘陳波告訴記者：“在‘要么唯一，要么第一’理念的指導下，我們公司幾乎所有的產品，要么是國內獨家生產，要么是國內第一家仿制，競爭優勢明顯。近十幾年，華東醫藥已推出百令膠囊、新賽斯平、賽可平、卡博平、泮立蘇、卡斯邁欣、卡雙平、卡司平等10多種科技含量高、符合大眾健康需要的藥品。公司列入國家289目錄的阿卡波糖片、環孢素軟膠囊已經全國首家通過仿制藥一次性評價，將有望加速國產產品的進口替代。”
“再拿產品定位來說，我們公司的策略是‘不求品種很多，但求品種最大’。我們知道，絕大部分跨國企業的產品種類并不多，但每個品種都實現了幾十億元規模的銷售，可見產品銷量最大化才有競爭力。而只有提高產品科技含量，加強創新，才能做到銷量最大化。”李邦良說。
據悉，目前華東醫藥已在四個領域里做到了最大：慢性腎病領域，百令膠囊單產品做到最大；器官移植領域，現在是產品線最全，國產市場份額最大；糖尿病領域，國產獨家品種阿卡波糖片（卡博平）去年銷售超20億元，在口服糖尿病領域做到龍頭老大；消化道領域，泮托拉唑即泮立蘇，目前全國市場占有率排名前列。
“再比如‘專注專科、特殊用藥’。我們不生產普通藥，國內醫藥廠家超過5000家，供大于求，1億元銷售規模以下的企業三四千家，相當于80%企業的銷售規模都在1億元以下。所以，生產專科特殊用藥，做治病救人、疑難雜癥的藥，這是我們的優勢。我們也因為堅持生產專科特殊用藥，真正實現了第一次轉型。”李邦良說。
二次轉型直指研發型藥企
新“三年規劃”擬推10種創新藥
時鐘撥回到1992年。李邦良是年接手華東醫藥后，憑借其對市場的敏銳嗅覺，將原本只生產土霉素、慶大霉素、乙酰螺旋霉素三個原料藥的小企業轉型為制劑大廠。這是華東醫藥的第一次轉型，花了整整25年的時間。
2018年，華東醫藥開始了第二次轉型，公司規劃從制劑大廠轉型為以科研開發和技術創新為主導的“研發型藥企”。
第二次轉型，對華東醫藥來說，究竟有多重要？據稱，在華東醫藥的內部文件封面上，赫然印著：2018年全公司最重要的一件事：轉型！轉型！轉型！
“2019年，我們提出了第六個‘三年規劃’，到2021年，華東醫藥爭取有10個創新藥進入臨床和上市”。李邦良透露。
“2018年，公司投入研發費用逾6億元，約占公司當期醫藥工業生產業務營收的7%以上；2019年，公司將在研發費用上再加碼，在原來的基礎上再提升2個百分點，占工業收入的比例將接近10%，其中針對創新藥的研發投入占比將達到60%以上。這將為華東醫藥的第二次轉型奠定基礎。”李邦良表示。
華東醫藥董秘陳波進一步介紹：“華東醫藥現在采用的是內外部結合的研發體系：一是在線產品工藝改進和提升，由自有研發團隊開展；二是生物藥和多肽類新藥研發，主要與參股的九源基因合作開發；三是創新藥和仿制藥，由公司自主研發，或與杭州華東新藥研究院聯合開發；四是外部新藥技術和權益收購。對外部而言，主要通過技術轉讓，或委托科研單位進行藥品研發，支付技術轉讓費，雖然公司本身的研發費用和占營收比例并不太高，但是產品布局和研發效率卻很高。特別是在糖尿病領域的產品線已有超過20個產品布局，算是國內覆蓋最為全面和品種最多的藥企之一。”
在創新藥進展方面，李邦良說：“目前華東醫藥已經有三個國家一類創新藥在臨床階段，一個治療非小細胞肺癌的邁華替尼2018年已啟動二期臨床；從美國獨家引進的全球首創糖尿病新藥技術口服GLP-1類產品TTP-273，2018年底已申請國內臨床，預計總體研發時間3年-4年；糖尿病一類新藥HD-118預計2019年進入二期臨床。”
李邦良進一步透露，“公司研發布局不局限于現有的慢性腎病、免疫抑制劑、糖尿病及胃腸道用藥等四大產品線領域，還重點關注癌癥、腫瘤用藥，生物藥、超級抗生素、心腦血管，以及一些慢性病領域等。公司一方面加大創新藥研發力度，專注于高難度、高門檻的專科仿制藥研發；另一方面將加快現有產品國際化注冊和市場開拓進程，加快核心產品海外市場質量認證，大力推進制劑產品出口戰略，努力把現有成熟、具有較強競爭力的仿制藥推向歐美市場。”
在具體目標上，陳波告訴記者：“華東醫藥計劃爭取每年立項研發一類創新藥2個-3個；從歐美國家引進或受讓中國權益的一類創新藥1個；每年有2個-3個制劑產品開展國際注冊；每年至少引進一項制藥重大技術或一項重大技術裝備。”
另據了解，華東醫藥的轉型之路還不止于此。在以研發生產創新藥為主的前提下，公司也在醫療美容行業加大布局。
陳波向記者表示：“顏值經濟促進消費升級，醫療美容從全球來看都是一個由消費升級帶動的快速增長行業，國際上醫美新產品和新技術較多，很多還沒有進入中國市場，未來有很好的發展潛力。從全球看，公司期望通過并購英國Sinclair公司后打造一個國際化醫療美容平臺，這也是我們華東醫藥國際化的戰略之一。”
當記者問及公司“走出去”的戰略時，陳波說：“現在華東醫藥有兩個產品在美國FDA申報ANDA（簡略新藥申請），這兩個制劑都已通過了現場檢查，但最終結果還在等待最終審核。其中一個就是治療胃病的泮托拉唑鈉注射液，這個品種公司剛剛獲得了國家科技進步二等獎，是無菌注射劑，也是化藥生產要求的最高標準。中國醫藥(12.750, 0.03, 0.24%)企業通過的大部分是口服固體制劑，FDA對注射劑認證要求非常嚴，國內企業通過的品種也較少。當前華東醫藥的核心產品技術能力在海外市場是有競爭力的，我們也在做‘兩條腿走路’的戰略規劃，公司優先做美國市場，如果美國市場通過了，其他市場應該更沒有問題。”
營銷網絡覆蓋全國
打造“雙百億元”華東醫藥夢
我們知道，華東醫藥的業務主要分為醫藥工業生產和醫藥商業經銷兩部分。而華東醫藥早已穩坐浙江省綜合性醫藥商業企業的頭把交椅，公司醫藥分銷業務更是連續10多年位居全國醫藥商業10強。
目前，華東醫藥共有市場營銷及藥學服務人員4000余人，產品營銷網絡已經覆蓋全國。
“企業研發不出好產品不行，但光有好產品，賣不出去也不行。”李邦良直言。
據李邦良回憶，當年為了推廣“百令膠囊”，他發動了包括辦公室所有人員在內的員工，策劃“百令萬里行”活動，5年跑了幾十個城市。1998年，百令膠囊銷售破億元，2004年和2007年，百令膠囊銷售額分別超過1.5億元和2億元。目前，華東醫藥銷售規模上億元的產品有8個，其中包括兩個20億元級的核心產品——百令膠囊和卡博平（阿卡波糖片）。
而伴隨公司向以科研開發和技術創新為主導的新型藥企轉型，華東醫藥在工業市場營銷方面的轉型也提上重點議程。
一方面，華東醫藥將科研與營銷緊密結合列為轉型要點，由現有的傳統營銷模式向科技營銷轉型，強調學術促銷工作也要實現高度科研化；另一方面，公司提出“營銷向全國地、縣進軍”，由目前以中心城市為主的營銷組織模式，向全國地縣市場與中心城市市場并重的方向轉型。
實際上，近兩年華東醫藥兩大主力產品銷售團隊已在不斷拓展基層渠道。目前公司基層市場營銷專職及服務人員約1500人，主要負責公司阿卡波糖在基層市場的拓展，以及百令膠囊在部分大城市社區醫院和基層醫院的推廣。
而在最新規劃里，華東醫藥把目標定為打造“兩個百億元”的華東夢，即到2020年，中美華東工業銷售實現100億元的目標；到2025年，實現百令膠囊+以卡博平為主的糖尿病系列產品銷售實現100億元的目標。
此外，在醫藥商業領域，華東醫藥也定下了新的目標：2020年銷售額達300億元，2025年銷售額達500億元，爭取實現利潤10億元。
業績+估值”凸顯配置價值
社保基金近10年堅定持有
花香蝶自來。
市場研究中心根據華東醫藥前十大流通股股東進出情況統計發現，社保基金由2008年四季度新進持有459.98萬股，截至2018年三季度末持股數量達6077.85萬股，已連續近10年長期堅定持有；險資2009年一季度新進持有484.81萬股，截至2018年三季度末持股數量為922.45萬股，已連續38個季度堅定持倉；基金則始終出現在華東醫藥前十大流通股股東名單中，2018年三季度末有129只基金持有該股，持股數量達1.07億股；2018年三季度QFII澳門金融管理局新進持有1203.14萬股。
同時值得關注的是，盡管華東醫藥股價近幾個月出現深幅回調，但是仍然受到北上資金的追捧。統計顯示，2018年以來北上資金合計凈買入達47160.06萬元，期間登上深股通前十大成交活躍榜達16次。這從另一個角度反映出華東醫藥備受外資青睞。
而華東醫藥昨日最新收盤價為26.77元，最新動態市盈率為18.59倍，低于醫藥板塊整體估值水平（25.83倍）。
對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受記者采訪時表示，醫藥板塊去年以來大幅下跌，主要受到醫改、降藥價、帶量采購的影響。對于醫藥上市公司的盈利預期，短期影響已在股價下跌中充分反映。醫藥股作為消費板塊的一個重要組成部分，長期來看仍然有較高的配置價值。整體上說，國人在醫藥方面的消費較低，將來業績成長空間較高，特別是受帶量采購影響比較小的醫藥龍頭股。而華東醫藥明顯是被低估錯殺的績優標的，其中長期配置價值明顯。
金百臨咨詢首席分析師秦洪也向記者表示，醫藥股前期的下跌，主要是因為產業邏輯出現了較大變革。目前來看，帶量采購政策仍在往縱深發展，醫藥板塊的估值切換趨勢尚未結束。對于生物制藥、創新藥等醫藥行業的細分領域來說，由于他們并不會受到帶量采購的負面影響，相反，隨著未來醫藥產業政策的變革，創新藥、生物制藥的產業動能更為強勁。華東醫藥具有高成長的屬性，仍可積極跟蹤。
“華東醫藥是一家優質企業，能給股東創造價值，上市以來回報投資者的現金“紅包”超過30億元。同時，公司的業績逐年提高，未來仍將保持這種趨勢，還會繼續為投資者帶來更豐厚的收益。”作為華東醫藥的“掌門人”，李邦良這樣看待公司的投資價值。
華東醫藥董秘陳波表示：“應該說，外資對中國醫藥股的關注度很高，明晟指數MSCI2018年6月份對中國市場開放以來，華東醫藥作為標的企業及行業頭部企業受到較多海外投資機構關注及投資，參與了多場外資券商組織的專題交流會。海外機構到公司現場調研也很多，2018年機構調研頻率較高，在A股公司中排名前列。外資認為中國的醫藥市場潛力大，華東醫藥長期經營穩定，ROE及各項經營指標出色，所以，他們對于公司未來業績增長預期確定，同時，疊加公司正在進行的創新轉型及國際化，外資看好公司未來的投資價值。”
“去年以來醫藥行業頻繁出現‘黑天鵝’事件，促使整個行業板塊個股股價開始回調，近期的帶量采購政策出臺，市場對醫藥股未來持續增長的預期發生調整，這對醫藥板塊沖擊較大。但華東醫藥已加大力度研發和引進創新藥并制定國際化戰略，這是公司實現轉型的重要舉措，也是公司實現未來經營規劃的重要保證。”陳波稱。
