“酸菜比魚好吃”，是九毛九旗下太二的經典宣傳語。這一家號稱永遠都在排隊、超過四個人不接待的個性酸菜魚門店，撐起了九毛九的半壁江山。

近期，多家機構上調對九毛九的評級，其中，大和證券上調其目標價格至34.9港元，西南證券給予其股票“持有”評級。

大和證券的研究報告顯示，五一假期期間，九毛九旗下的“九毛九”和“太二酸菜魚”可比的同店銷售額已分別恢復至2019年同期的92%及108%，其中，太二的翻臺率更是較今年首季有明顯提升，未有受部分餐點加價所影響。

疫情之下九毛九業績“險勝”同業

成立至今已有22年的九毛九(廣州)控股有限公司(以下簡稱“九毛九”，從過去面積不足五十平米的個體山西面館店一步步發展擴張至今成一家以中式餐飲連鎖經營為核心的餐飲集團，旗下品牌包括：九毛九西北料理、太二酸菜魚、兩顆雞蛋煎餅、慫重慶火鍋廠、那未大叔是大廚，菜系涵蓋西北菜、酸菜魚、煎餅、冷鍋串串、粵菜等。

九毛九于2019年向港交所遞交招股書，并于2020年1月15日成功登陸港交所，不料，剛上市便遇到“黑天鵝”事件——新冠疫情爆發，九毛九與其他各類實體店、餐飲同行都遭受重創。

從財報上來看，2020年，公司交出了一份差強人意的答卷。

財報顯示，2020年度，公司的營收為27.15億元(人民幣，下同)，同比增長1.02%；凈利潤(財報列示“溢利”)1.38億元，同比減少25.71%。

受疫情影響，2020年，國內餐飲行業業績遭受巨大沖擊。據國家統計局數據，2020 年國內餐飲收入39527 億元，約下降 15%；為 10 年來首度負增長。

同期，業內上市公司業績幾乎一片慘淡。海底撈的營收為286億元，同比增長7.8%；呷哺呷哺的營收為54.55億元，同比下滑9.53%；唐宮中國的營收為11.5億元，同比下滑26%；全聚德的營收為7.83億元，同比下滑49.99%。

相比之下，九毛九成為為數不多的營收實現正增長的餐飲企業。

太二力挽狂瀾業績貢獻大

疫情期間，九毛九為應對疫情，關閉了70家客流較少的門店，并停止經營在北京、天津、武漢的九毛九餐廳。此外，旗下品牌太二酸菜魚也于2020年2-3月份，在部分城市(深圳及廣州)開通了外賣配送業務，借此緩解部分經營壓力。

值得留意的是，此舉使得太二2020年上半年的營收仍保持正增長的態勢，期內太二實現營收6.7億元，同比增長25%。

西南證券分析認為，九毛九公司戰略層面應對疫情舉措獲得成功。實際上，彼時整個餐飲行業陷入了水生火熱中。

疫情逐漸平穩后，太二對公司業績的貢獻又有了進一步的提升。2020年度，太二的營收為19.62億元，同比增長53.6%，占總營收的72.3%；另外，同期公司另一主營業務九毛九的營收為7.16億元，占總營收的26.4%，其與太二相比少了不止一點點。不過，兩者為公司帶來了 98.7%的營收。

值得一提的是，自2016年以來，太二營收及占比均呈現逐年上升的趨勢，與此相對應的是九毛九的每況愈下。

這反映出，公司現在及未來業績將主要源自于太二的貢獻，旗下其他品牌如：兩顆雞蛋煎餅、慫重慶火鍋廠和那未大叔是大廚等三者對公司營收的貢獻微乎其微，不足一成。

中國食品產業分析師朱丹蓬坦言，“九毛九旗下眾多品牌中也就太二酸菜魚的表現還可以，其他的品牌較難發展起來。”

值得注意的是，盡管太二的業績有所好轉，但其翻座率及同店銷售卻雙雙下滑。2020年度，太二酸菜魚的翻座率為3.8，較2019年的4.8下滑20%，同期，同店銷售下滑9.3%，而2019年該數據增長4.1%。

慫火鍋能否成為是下一個太二？

“在成功找到‘太二’這個第二增長曲線之后，慫火鍋會跑出第三增長曲線。” 九毛九董事長管毅宏曾公開“許愿”。

不難看出，慫重慶火鍋廠(簡稱“慫火鍋”)被管毅宏寄予厚望，不過，它從誕生到和人們的初次見面都顯得十分低調。慫火鍋開張的前期沒有任何宣傳，2020年8月份悄無聲息地在廣州天河區黃埔大道賽馬場美食街試營業。

從門店裝修風格看，慫火鍋與太二酸菜魚比較接近，均裝飾富有趣味的圖案和貼紙，以此迎合現在年輕人的喜好。此外，門店的“規矩”上也有所延續，強調不收紙巾、調料和茶位等費用；在食材上，主打鮮切黃牛肉，而在鍋底上做了取舍，整個門店只賣一款“牛油辣搭蔬果湯”鍋底。

不過，慫火鍋直接切入火鍋行業第一大細分品類川渝火鍋，可能將要面臨的挑戰不小。

實際上，火鍋行業競爭十分激烈，洗牌率高。早在2017年，火鍋行業的開店和關店率便位居國內餐飲行業榜首。

據前瞻研究院此前數據顯示，2017年火鍋的關店率達5.9%，高于4.3%的開店率，位于餐飲業各細分品類之首。

此外，我國火鍋主要以川渝火鍋為主。據前瞻研究院數據顯示，2018年，川渝火鍋的市場占有率高達64.2%，其余火鍋總和占比僅為35.6%，值得注意的是，其細分品類比如鴨血火鍋、毛肚火鍋以及主打清淡口味的如潮汕牛肉火鍋及海鮮火鍋等粵式火鍋，勢頭正猛，正侵蝕部分傳統川渝火鍋的市場。

不過，朱丹蓬分析認為，“九毛九開設慫火鍋是想去貼近新生代，靠近新生代、討好新生代、滿足新生代。隨著整個新生代的人口紅利不斷疊加，近五年，整個火鍋行業得到了高速發展，但是九毛九現在入局有點晚。因為現在的火鍋店太多了，幾乎沒有差異化。那么，慫火鍋未來的核心競爭力是什么？核心賣點在哪里？它的服務體系怎么去做？客戶粘性怎么建立，怎么增強？這是我們需要考慮的一個問題。”

面對行業進入門檻不高，無技術壁壘，且眾多競爭對手的火鍋行業，慫火鍋能否爭得一席之地？就此致函公司董事長管毅宏，但并未收到對方的回復。

高綱企業管理咨詢(上海)事務所食品行業分析師高海平表示，越往下游產品和服務的差異化就越容易做。火鍋作為下游行業，差異化比較容易做，只要有差異化，就有市場空間，在細分品類里占有龍頭的位置。火鍋品牌多并不影響新品牌的生存生長空間。但由于火鍋市場門檻低，模仿或直接與其競爭的品牌也很容易推出。產品同質化下，公司管理水平和品牌力就是決勝市場的因素了。否則，一個小的投訴事件，在現今的網絡時代很可能會帶來巨額虧損，成為惡行公關事件。

“九毛九在早期就設立這么多品牌，分散品牌資源，不一定是好事。尤其是在太二品牌力還很弱的情況下，推出新品牌導致自家兄弟互相殘殺，不管哪一個品牌出問題都會對公司整體產生不良影響。一般來說，一個品牌站穩了腳跟才會開新品牌，比如小南國，在品牌做大以后，才開了‘南小館’這個子品牌。”他補充道。