估值彈性極高的能量飲品賽道"鯰魚"眾多，囿于品牌和渠道強勢的不同，早期成長的企業在融資端優勢明顯，鯤鵬資本與君正投資入圍的東鵬飲料現已敲定本月27日上市，有關早期投資者的低成本造富計劃再掀投資界熱議。

不過，伴隨市場的拓展，相關企業的投資進程屢現加速，東鵬飲料也在近年出現了募資困境，亦對高光的營收表現造成沖擊。有分析指出，投資機構或通過多種方式營造致富機遇，但高估值賽道的發展更需企業在擴張與科學經營中做好均衡。

經營大戶屢現籌資困境

5月25日晚間，東鵬飲料確認首發上市時間，定于本月27日在上交所上市。雖然此前外界有關于其聯合持股經銷商壓貨的質疑，但目前確已撬開了二級市場的融資大門，不過記者發現，盡管公司歷年營收數據搶眼，但就籌資能力而言，早已今非昔比。

最新招股說明書顯示，東鵬飲料合并利潤表中有關營業收入的記載從2019年就突破40億大關，到2020年年報時已升至49.59億元。根據官方透露的毛利率水平，產品端僅銷售東鵬特飲一項的毛利率就高達50.64%，其他飲料毛利率水平維持在20.24%。

關于功能飲料的產業發展邏輯，有業內人士分析稱，競爭的強勢在于品牌和渠道，東鵬特飲介入國內功能飲料時間尚早，加之渠道下沉的能力尚佳，因此在市場份額的占有方面具備優勢。但同時指出，渠道布局的投入也不菲，特別是能量飲料特定的消費場景往往圍繞線下展開，因此由線上銷售轉線下布局的投入也會消耗更多流動性。

不過，基于相關品類在配方和功能性上的特點，產品定價相對較高，產業投資的邏輯往往疊加消費升級和保健雙重屬性，估值的溢價空間較大。根據智研咨詢的統計數據，包括東鵬特飲在內，紅牛、樂虎等前四大企業的銷售金額在2019年就突破377.81億元，市場占有率高達88%。

與此同時，相關企業的估值潛力極具彈性，不少躋身中國市場的"洋品牌"瞬間成為估值超百億美金的準獨角獸。如美國的能量飲料品牌Monster，據公開報道顯示，2016年進入中國市場，僅用一年時間估值就提升至300億美金。

當然，在企業縱深市場的同時，產能的需求亦在加大投入，以東鵬飲料為例，已公布的三期現金流量表當中，企業投資活動產生的現金流凈額在2020年一季報、半年報以及2021年一季報當中均顯示負值，其中投資支付的現金在今年一季報飆升至10.30億元，企業融資需求可見一斑。

鯤鵬資本"零成本"入局

營收動能的澎湃加之賽道潛力巨大，東鵬飲料在早期的融資號召力不可謂低，招股書顯示，2016年就引入鯤鵬資本入局，但有意思的是，彼時發生的竟然是投資方與原股東間的"零成本"讓渡。

該股權轉讓發生在2016年，彼時李達文代持23名實際股東合計持有東鵬飲料出資額1450萬元，同年4月20日，東鵬飲料股東會做出決議，同意李達文代持實際股東的股權予以讓渡，其中代持的8名實際股東持有合計出資額1040萬元，按實際持股比例分別以1元價格轉讓給各實際股東，并將其所持有出資額410萬元以1元價格轉讓給鯤鵬資本，對應的15名實際股東按其實際持有公司股權的比例持有鯤鵬資本的份額。此外，還同意林木勤將所持有的出資額600萬元以1元價格轉讓給鯤鵬資本，林木勤之子林煜鵬在鯤鵬資本實際持有該股權。

可見，彼時的鯤鵬資本恰是在做二手份額承接的股權受讓，這與時下S基金承接投資份額的形式類似，但從鯤鵬資本的投資成本來看，1元受讓無異于"零成本"接管。彼時完成股權轉讓之后，鯤鵬資本的出資比例為7.32%，為公司當時第二大股東。

在鯤鵬資本介入東鵬飲料之后，君正投資在2017年4月以2.98億元取得東鵬飲料8.50%股權，隨后又在同年7月以5250萬元受讓原股東226.23萬元出資額。待公司股份制改革后，君正投資合計持股3500萬股。同樣系早期入局，但相比鯤鵬資本的成本不可同日而語，但就時下企業敲定IPO的背景來看，這兩家早期投資者獲益均頗豐。

根據東鵬飲料首發上市說明，此次上市已確定的發行價格定為46.27元/股，發行數量4001萬股，募資總額預計達18.51億元。跟根據兩家機構最新的持股占比來看，君正投資目前持有公司限售A股3600萬股，發行后持股比例約為9.00%，為公司第二大股東；鯤鵬資本持有公司限售A股2575.92萬股，發行后持股比例約為6.44%，為公司第三大股東。