不久前，山東鳳祥股份有限公司 (以下簡稱“鳳祥股份”)向港交所遞交IPO上市申請。

公開資料顯示，鳳祥股份成立于2010年12月17日，注冊資本10.45億元。其家禽業務主要包括三個分部：雞只養殖；屠宰加工及銷售雞肉制品、雞苗及其他產品(包括部分非禽肉制品)，現擁有22個種雞場、三個孵化場、45個肉雞場、8個屠宰加工廠、兩個飼料加工廠及一個有機肥料。

據了解， 2019年上半年鳳祥股份營收迎來了破冰式增長，其中，3.4億元的凈利潤更是相當于其前三年凈利潤之總和。作為中國第二大白羽雞肉生產商的鳳祥股份，凈利潤緣何出現爆發式增長？鳳祥股份又為何選擇此時赴港上市？《企業透明度報告》就凈利潤及赴港上市等相關問題致函致電鳳祥股份董秘辦，但公司方面一直未作回應。

凈利潤暴漲之謎

招股書顯示，2016年~2018年及2019年上半年，鳳祥股份生雞肉制品貢獻的收入分別約占總收入的62.4%、54.7%、53.8%及43.5%，深加工雞肉制品貢獻的收入分別約占總收入的26.7%、37.4%、37.0%及39.2%。

毛利率方面， 2016年、2017年，受禽流感影響、團餐減少及其它因素，鳳祥股份2016年-2017年綜合毛利率分別為2.9%、1.5%，普遍低于行業平均水平。2018年下半年8月非洲豬瘟開始在中國蔓延，雞肉作為蛋白替代品，在價格和消費量上快速上升，鳳祥股份2018年毛利上升至5.6%，2019年受雞肉市場價格上漲利好，2019年上半年公司毛利率飆升至8.7%。

與此同時，2016年-2018年鳳祥股份營收分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元，凈利潤分別為1.2億元、0.37億元、1.37億元，2019年上半年，其營收達到16.81億元，凈利潤為3.4億元，超過去三年的凈利潤之總和。

除此之外，2019年上半年鳳祥股份凈利潤率出現一路猛漲，由2017年的1.5%飆升至2019年上半年的20.3%，同時，根據雞總數及凈利潤數據可以推算，鳳祥股份每養一只雞的大約盈利金額已由2016年的1.03元上升至2019年上半年的7.13元。

“公司的業績增長主要是由于上半年雞肉及雞苗的市價上漲，同時原材料(如豆粕)的平均采購成本下降所致。”對于凈利潤的上升，鳳祥股份在招股書中解釋稱。

事實上，2018年上半年鳳祥股份凈利潤虧損2495.6萬元，但在2019年上半年不僅實現扭虧為盈，還掙得了超3億元的凈利潤。可見，受益于豬肉上漲帶動雞肉上漲這一市場趨勢，鳳祥股份2019年賺的也是“盆滿缽滿”。

債務負擔偏重

2019年10月9日，鳳祥股份向港交所遞交IPO上市申請。根據招股說明書，不難發現，鳳祥股份的募集資金用途除了用于擴大產能、優化銷售渠道及投資外，償還現有借款也是鳳祥股份資金用途的一大“計劃”。

“其實，過去三年，鳳祥股份的業績并沒有2019年上半年這般亮麗，若將時間線拉至2016年，鳳祥股份則正處于資不抵債的境遇。”一位長期關注鳳祥股份的業內人士直言。

招股書顯示，2016年~2018年及2019年上半年，鳳祥股份的凈利潤分別為1.2億元、0.37億元、1.37億元、3.4億元，同期，鳳祥股份的借款總額分別為13.39億元、16.76億元、14.19億元、15.56億元，借款總額分別為凈利潤的11倍、45倍、10倍、5倍。

需要指出的是，鳳祥股份95%以上的借款都為短期(一年內)銀行借款，可見，在過去幾年鳳祥股份的資金壓力不小。2019年上半年，2019年鳳祥股份的借款總額為15.56億元為例，同期貨幣資金儲備為4.39億元，借款額為賬面資金的3倍多，現金難覆短債，鳳祥股份短期償債壓力加劇。

同時，招股書顯示，2016年~2018年及2019年上半年鳳祥股份的資本負債率分別為111%、127.9%、104.2%、90.9%，對比同行，該數據遠高于行業均值。2016年- 2019年8月底，鳳祥股份流動負債凈額分別為6.45億元、10.09億元、8.66億元、4.44億元，主要原因系公司的巨額借款所致。

“鳳祥股份能否成功上市目前有待觀察。一方面，雖然2019年上半年公司經營業績出現大幅增長，營收靚麗，但這也從側面反映出，其近幾年的業績并未保持穩健，且持續性增長。前幾年因禽流感及其他市場因素等影響，鳳祥股份的凈利潤一直‘大起大落’，這導致公司在入不敷出的情況下，債務總額不斷增加。2019年雖然鳳祥股份凈利潤迎來破冰式增長，但這一增長，長期來看，仍難改變公司高負債這一困境，因此，選擇在業績靚麗時IPO對于鳳祥股份而言，是公司長遠發展而不得已為之的選擇”。 廣州某大型機構食品產業券商分析師對《企業透明度報告》表示。

據悉，鳳祥股份擬將IPO募集資金用于投資白羽雞肉的飼養及生產能力擴張，通過為帶有籠養系統的雞肉場、屠宰加工廠、種雞場、孵化場、飼料加工廠和有機肥料廠采購所需設備的方式實現產能擴充。在完成上述產能擴充后，公司預期生產設施的年設計產能將可提升約63.6%；剩余資金將用于償還現有的借款、通過定向銷售及營銷活動、投資于增強公司的研發能力以及將用于家禽業方面的戰略投資、合資企業及收購機會。