冬天，是個適合吃零食養膘的季節。左手抱著奶茶，右手吃著薯片，這樣的生活好不愜意。

近日，休閑食品公司上好佳向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

提起上好佳，不少消費者能夠立馬想到鮮蝦片和鮮蝦條，這兩大主打商品是很多80后、90后的“童年味道”。然而，隨著零食的選擇越來越多，消費者的偏好也逐漸發生變化，“童年味道”似乎也變得可有可無。

近年來，上好佳在中國市場的銷量逐年下滑，反而在越南市場增長迅猛，背后原因何在？

凈利潤下滑

據悉，上好佳成立于1970年代，英文名稱“Oishi”，主營業務為生產和分銷休閑食品。

在日語中，“Oishi”這個發音是“好吃”的意思，但是上好佳這個品牌卻不是來自于日本，而是出自菲律賓。

1993年，上好佳開始在中國開展業務，隨后于1996年踏足越南市場。2018年，上好佳在中國休閑食品公司中排名第二。

招股書顯示，上好佳的產品有四大類，分別是香脆休閑食品、糖果、飲料和餅干（僅限越南）。截至2019年6月30日，上好佳共計擁有126種香脆休閑食品產品、53種糖果產品、32種飲料產品以及10種餅干產品。

股權方面，上好佳的股權較為集中。截至招股書簽署日，施氏家族通過Sunarin Laroshe的共同權益持有上好佳87.45%的股份。

值得一提的是，菲律賓的施氏家族不僅在菲律賓是首富家族，還在2017年的福布斯亞洲富豪家族榜上位列第九，家族財富凈值超過200億美元，排在周大福的鄭氏家族之后。而施氏家族的財富主要來源于SM投資集團，旗下包括多家上市公司，核心業務涵蓋零售業、購物商城、銀行與金融、地產開發與旅游業四大板塊。

2016年-2018年，上好佳的營業收入分別為4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元，年復合增長率為1.67%。同一時間段內，公司的凈利潤分別為2890.5萬美元、2296.3萬美元、2011.7萬美元。

近年來，公司不僅營業收入的增長相對滯緩，凈利潤還呈現逐年降低趨勢。

上好佳解釋稱，利潤下降主要是公司分銷成本及行政開支較高所致。

2019年上半年，上好佳的收入為2.47億美元，同比增長1.65%；凈利潤為1456.3萬美元，同比增長52.22%。

在華增長乏力

從產品分類來看，香脆休閑食品是公司最主要的收入來源，報告期內的營收占比均超過83%。以2019年上半年為例，香脆休閑食品收入占總營收的比重為83.6%，來自糖果、飲料和餅干的營收僅占較小一部分，分別是5.5%、3.8%和2.4%。

從銷售市場來看，中國雖然仍是上好佳的核心市場，但其營收占比正在逐步下降，越南市場逐漸成為上好佳營收增長的主要來源。

2016年-2018年以及2019年上半年，公司在中國市場的收入分別為3.39億美元、3.29億美元、3.32億美元、1.64億美元，營收占比由71.3%降至66.3%，降幅為5個百分點。

相對而言，報告期內，上好佳在越南市場的收入穩定上升。2016年-2018年以及2019年上半年，公司在越南市場的收入分別為1.37億美元、1.5億美元、1.59億美元、8331.5萬美元，年復合增長率為7.73%，營收占比由2016年的28.7%升至2019年上半年的33.7%。銷量由5.57萬噸增至6.61萬噸，增幅為18.67%。

對于公司在中國市場的銷售增長疲軟，上好佳認為，阻力來自中國消費者轉向線上購物以及消費偏好轉向更健康、更營養、更高價值的產品。

招股書顯示，我國的電子商務正迅速整合線上線下業務，并發展為“新零售”，以前沿科技提供無拘無束的全新購物體驗。然而，作為傳統食品企業，上好佳并未趕上互聯網的大潮。

而上好佳主要銷售渠道為傳統的經銷商渠道和直營商超渠道，電商渠道啟動則相對較晚，到2018年才開啟電子商務銷售。

2018年全年，在中國市場，上好佳的電商渠道銷售額為382.2萬美元，僅占營業收入的1.2%，而傳統的經銷商渠道和直營商超渠道的銷售額占比分別達到90%和8.5%。2019年上半年，公司在中國電商渠道的銷售貢獻達到4.6%。

針對這一現狀，上好佳在招股書中指出，公司中國業務未來的增長取決于能否繼續吸引新的網上購物客戶及從電子商務平臺獲得新的采購訂單，以及能否留住網站和社交媒體平臺上的訪客。

擴大產能

目前，關于本次IPO的股份數和定價尚未披露，但上好佳在聆訊資料集中表明了募集資金的未來使用計劃。

具體來看，此次IPO的募集資金將有51.3%用于擴大公司在中國和越南的生產力，21.2%用于開發新產品和擴展其他產品系列，12.9%用于進一步開發公司的自動化生產線及進一步升級生產技術，5%用于銷售及營銷方案的發展及實施，剩余的9.6%用于營運資金及其他一般用途。

可以看出，上好佳募集資金的主要目的是用于擴大產能。但《國際金融報》記者發現，公司在中國境內的生產線的產能利用率并不高，生產力不足似乎并不是上好佳目前面臨的最大問題。

據悉，上好佳營運香脆休閑食品的主要有三條生產線，分別是油炸生產線、焙燒生產線和烘烤生產線。其中，油炸生產線占香脆休閑食品實際產量的大部分。以油炸生產線在中國重點地區平均產能利用率來看，2016年-2018年以及今年上半年，該生產線的產能利用率分別是60.4%，54.2%、52.5%、51.4%。

可以看出，公司在中國的產能利用率正在逐年降低。今年上半年，油炸生產線近一半的產能都處于閑置狀態。在明顯產能過剩的情況下，招股書指出，上好佳仍然籌劃在福建等地建設生產基地。

相比之下，越南地區的產能利用率相對要高一些。2016年-2018年以及今年上半年，油炸生產線平均產能利用率分別是70%、75.6%、76%、81.3%，這似乎是上好佳想要擴充產能的原因之一。

值得一提的是，公司雖然擬將12.9%的募集資金用于進一步開發公司的自動化生產線及進一步升級生產技術，但截至今年6月，上好佳共有員工11568名，而研發人員僅有16名。