昨日晚間，“酒類流通第一股”華致酒行披露了2019年三季度報告。報告顯示，公司2019年前三季度實現營業收入28.53億元，同比增長37.72%；凈利潤2.91億元，同比增長46.53%。市場對此似乎并不買賬，截止昨日收盤股價大跌6.10%，今日早盤雖然略有回升，但穩步上漲的趨勢不再。

記著注意到公司的經營性現金流同比大降136.48%，而銷售費用和存貨高企的問題并未得到明顯改善。此外9月份恰好是其上游重要供貨商的貴州茅臺重手治理渠道，打擊黃牛竄貨，加大1499元茅臺投放期間，招股書顯示飛天茅臺及其年份酒占公司營收的20%左右。

經營性現金流大降136.48%

華致酒行2019年前三季度實現營業收入28.53億元，同比增長37.72%；凈利潤2.91億元，同比增長46.53%。其中，第三季度實現營業收入9.6億元，比上年同期增長48.31%；凈利潤9017.07萬元，同比增長49.12%。

對于業績，公司稱，“報告期內，加大華致名酒庫開發力度，品牌門店數量增加；豐富產品結構，推出華致優選微信小程序平臺，效果明顯；加強精細化營銷，華致酒行、華致名酒庫以及終端網點的單店銷售額大幅提升；毛利率較高的主銷產品隨著銷售收入的增長，利潤貢獻大幅增長。”

據天風證券研報，華致酒行連成立于2005年，主營精品酒水營銷和服務。截至2018年6月，其產品線以國內外知名品牌的白酒、葡萄酒、黃酒為主，覆蓋品類近4000種。今年1月，華致酒行在深交所創業板上市。

不過，華致酒行前三季度經營活動產生的現金流凈額卻與公司營收和凈利高增態勢相反。報告顯示，2019年前三季度，公司經營活動產生的現金凈額為-3.28億元，同比下降136.48%，而公司半年報現金流凈額為—1.81億。對此公司稱，主要是由于購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。

前三季度，公司實現銷售商品、提供勞務收到的現金為32.25億元，同比增長40.22%；但同時公司購買商品、接受勞務支付的現金34.23億元，同比增長66%。公司應收票據報告期末余額1122.61萬元，較年初增長137.24%，其他應收款報告期末余額4252.90萬元，較年初增長66.99%。

而預付款項報告期末余額為6.91億元，較年初增長102.12%，對此公司解釋稱主要是由于預付茅臺、五糧液產品以及新產品釣魚臺精品酒采購款增加所致。

股價走勢顯疲態

華致酒行于今年1月29日在深交所敲鐘上市，發行價13.32元/股，成為A股第一家酒類流通上市公司。上市之后公司2018年年報和2019年半年報大幅增長的業績吸引眾多機構調研，公司股價一直穩步上漲，截止9月24日攀升至52.41最高點。

而在9月24日當天更是獲得了上海人壽、中信保誠、、興業基金、國泰基金等近50家機構的集體調研，期間公司相關高管還就公司半年報及未來發展等問題進行了溝通，但是不知為何上述50家機構調研結束后第二天，公司股價穩步上漲的趨勢開始停滯，最近股價一直處震蕩下跌的走勢。

這或許與近期貴州茅臺清理渠道，加大1499售價的茅臺投放有關，李保芳掌舵貴州茅臺后，一直強力清理渠道，今年9月份，貴州省市場監督管理局更是下發“嚴查令”，打擊渠道市場的違法違規行為。

而據記者了解公司是茅臺、五糧液等酒類品牌的一級經銷商，取得了飛天茅臺、普通五糧液的經銷權。公司與茅臺聯合開發了貴州茅臺酒（金），與五糧液聯合開發了五糧液年份酒，并是上述產品的獨家代理商。

華致酒行主營收入中，茅臺酒及其系列酒占比將近50%，據招股說明書披露的數據，截至2018年上半年，茅臺系列收入占比46.52%，五糧液系列收入占比39.70%，茅五收入合計占到公司的85%以上。其中，飛天茅臺以及15年和30年的年份酒占公司營收超過20%以上。

對此白酒營銷專家楊承平指出，“茅臺、五糧液都是非常強勢的品牌，華致酒行過度依賴這些強勢品牌是把雙刃劍，好的一面是可以深度‘綁定’這些大品牌，弊端則是一旦茅臺，五糧液做出大調整時難免會影響公司。”

實際上，前往公司調研的機構關注的問題除了公司的保真措施、對加盟門店的管理措施外，更多的則是聚焦于近年來茅臺、五糧液對經銷商的一系列政策對公司的影響。公司則稱，將持續不斷拓寬產品品類以加大公司酒水產品的多樣性，不斷滿足消費者的差異化需求。

隨著白酒行業的深度調整，華致酒行又將面臨怎樣的危情和機遇？我們拭目以待。