9月27日，證監(jiān)會披露了佳禾食品工業(yè)股份有限公司(下稱“佳禾食品”)的IPO招股書(預(yù)披露，下同)。公開資料顯示，佳禾食品是一家主營業(yè)務(wù)為植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

在A股市場中，食品類公司并不少見，但是專攻生產(chǎn)植脂末的公司這還是第一家。

今年以來，4家食品類公司先后上市。包括年初上市的火鍋底料公司天味食品，之后又有復(fù)合調(diào)味品日辰股份、麥片公司西麥?zhǔn)称芬约爸鞔虮＝∑返南蓸方】店懤m(xù)登陸A股。這4家公司均是2019年通過發(fā)審會并上市的，上市速度均比較快。這也為“后來者”增添了不少信心。

根據(jù)佳禾食品的招股書，公司下游客戶不僅包含香飄飄、統(tǒng)一、娃哈哈、聯(lián)合利華、TORABIKA(印尼)等知名食品工業(yè)企業(yè)，也不乏“CoCo都可”、“85°C”、“滬上阿姨”、“古茗”等消費者耳熟能詳?shù)氖称凤嬃线B鎖店。

“奶茶經(jīng)濟”給佳禾食品帶來了穩(wěn)定的收入，但下游客戶需求量下滑的趨勢，也暴露出佳禾食品所面臨的巨大挑戰(zhàn)。

靠植脂末發(fā)家

佳禾食品近幾年正處于業(yè)績上升期。2016年至2019年一季度的報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為13.2億元、13.7億元、16億元及3.8億元，扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2億元、1.9億元、2.4億元及5550.22萬元。

值得注意的是，在歷年利潤分配情況中，佳禾食品于2016年、2017年分別對股東分紅1.46億元及7億元。針對上述這種操作，記者咨詢了投行人士，該人士表示，這種操作并不少見，并沒有明令禁止。

根據(jù)招股書，植脂末為佳禾食品的主要產(chǎn)品。2016至2018年以及2019年一季度，植脂末產(chǎn)品為佳禾食品創(chuàng)造了大部分營收，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為94.64%、91.65%、85.94%和86.07%。

植脂末，在生活中有多種使用形式，最常見的比如“咖啡伴侶”。植脂末又稱奶精，誕生于1958年，當(dāng)時卡納森公司利用食用植物油等原材料開發(fā)了一種具有類似于乳制品的口感，且易溶于水的產(chǎn)品，并于1961年以“coffee-mate”(咖啡伴侶)的標(biāo)簽投放市場。

不過，目前植脂末不僅僅扮演咖啡伴侶的角色，還廣泛應(yīng)用于奶茶領(lǐng)域。佳禾食品的植脂末產(chǎn)品主要分為奶茶用植脂末、咖啡用植脂末和其他植脂末產(chǎn)品。其中，奶茶用植脂末收入占比高，為主要的植脂末產(chǎn)品，其面向的客戶眾多且類型多樣，不僅包括食品工業(yè)類客戶，還包括餐飲連鎖等類型的客戶。其咖啡用植脂末產(chǎn)品主要面向工業(yè)類客戶，平均單個客戶交易金額相對較大。

大客戶不斷換位

香飄飄自2016年以來一直位列佳禾食品的前五大客戶。根據(jù)佳禾食品和香飄飄之間的銷售合同，植脂末、速溶咖啡粉以及椰子粉是銷售主要品種。香飄飄的招股書中，2014年至2016年間，香飄飄的第一大原材料供應(yīng)商都是佳禾食品。

但是，香飄飄在佳禾食品的采購總額占比正在逐年減少。2016年時，佳禾食品對香飄飄的銷售金額仍高達1.6億元。到了2018年，香飄飄從佳禾食品購入產(chǎn)品金額僅8613萬元，采購額縮水近一半。

到2019年一季度，報告期內(nèi)一直處于公司前五大客戶之一的上海肇億商貿(mào)有限公司(下稱“肇億商貿(mào)”)成為新近第一大客戶。而肇億商貿(mào)的主力品牌則是CoCo都可。

佳禾食品的前五大客戶中不乏海外客戶，2018年第一大客為PT.TORABIKA EKA SEMESTA。招股書顯示，該公司和佳禾食品在2019年5月簽訂了192.6萬美元速溶咖啡粉的采購訂單。

除了香飄飄和肇億商貿(mào)外，佳禾食品的前五大客戶中還出現(xiàn)過統(tǒng)一企業(yè)的身影，不過2017年之后，統(tǒng)一企業(yè)不再出現(xiàn)在公司前五大客戶中。

可是，奶茶產(chǎn)業(yè)真能一往無前嗎？

兩年前，“連起來可繞地球N圈”的奶茶企業(yè)香飄飄順利上市。在順利上市后，香飄飄遭遇到發(fā)展瓶頸期，上市半年后香飄飄便出現(xiàn)虧損，之后向液體飲料轉(zhuǎn)型。2018年年報，香飄飄扭虧為盈，凈利潤達到3.15億元。

目前，果汁茶等液體飲料成為近兩年來香飄飄的主要發(fā)力點，2019年半年報顯示，香飄飄今年上半年營收為13.77億元，其中果汁茶業(yè)務(wù)收入達5.88億元，而沖泡類業(yè)績略有下滑。記者查閱香飄飄的產(chǎn)品配料發(fā)現(xiàn)，香飄飄奶茶的主要配料就是植脂末，但是果汁茶中卻沒有這一項配料。這或許能為香飄飄從佳禾食品的采購額下降作注解。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2018年中國現(xiàn)制飲品門店數(shù)已經(jīng)超過45萬家，新中式茶飲市場規(guī)模超過900億元。但是一改之前“一家獨大”的市場結(jié)構(gòu)，目前的奶茶門店呈百花齊放格局，行業(yè)競爭逐步加劇。

盡管CoCo都可的門店數(shù)量非常大，也是較早從中國臺灣進入到大陸市場的奶茶品牌之一，臺式奶茶主要以使用奶精進行調(diào)配。但目前以鮮奶、芝士等為原材料的喜茶、樂樂茶異軍突起，成為了奶茶屆新的領(lǐng)跑人。

一位食品分析師對記者表示，香飄飄這類沖泡類奶茶在新一波的行業(yè)浪潮中漸漸褪去優(yōu)勢，必須另尋出路。以街頭奶茶為代表的另一梯隊目前競爭也在逐步加劇，“目前奶茶單一產(chǎn)品不再能滿足所有消費者的需求，產(chǎn)品要不斷創(chuàng)新，對原材料的要求也越來越高，現(xiàn)在打開奶茶店的菜單，看到的不再是簡單的珍珠奶茶，產(chǎn)品越來越豐富。從佳禾食品目前的盈利結(jié)構(gòu)來看，植脂末市場需求是否能穩(wěn)定，成為佳禾食品未來盈利能力的決定性因素。”

募集資金大半流向子公司

此次佳禾食品擬登陸上海證券交易所主板，其保薦機構(gòu)為東吳證券。

在募集資金運用方面，佳禾食品預(yù)計募集5.6億元資金，將用于年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項目、年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項目、新建研發(fā)中心項目和信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目。

值得注意的是，計劃用3.6億元建設(shè)年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地的項目實施主體并不是佳禾食品，而是其全資子公司南通佳之味。南通佳之味成立于2018年6月。根據(jù)招股書，南通佳之味2018年度以及2019年一季度凈利潤均為負(fù)。

另外，佳禾食品還計劃將募集資金中的5200萬元用于建設(shè)研發(fā)中心項目，這個項目將由全資子公司瑪克食品實施，佳禾食品表示，募集資金到賬后將通過增資方式向瑪克食品注入投資款。

瑪克食品成立于2014年7月，與南通佳之味的業(yè)績情況相似，2018年以及2019年度，瑪克食品也屬于虧損狀態(tài)。

佳禾食品屬于家族企業(yè)，其實際控制人為柳新榮及唐正青夫婦，兩人合計共持有佳禾食品61.44%的股份，柳新榮及唐正青夫婦擁有新加坡永久居留權(quán)。

佳禾食品還披露了兩筆與實際控制人涉及房產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易，這引起外界的關(guān)注。

根據(jù)招股書，報告期內(nèi)佳禾食品與實際控制人以及實際控制人之一的母親均有過出售資產(chǎn)的交易記錄。2017年5月，佳禾食品將蘇州工業(yè)園區(qū)芙蓉街8號兩處住宅性質(zhì)房產(chǎn)及家具等以5675.37萬元的價格出售給柳新榮的母親孔玉妹。

記者通過查詢發(fā)現(xiàn)，芙蓉街8號兩處住宅系蘇州工業(yè)園區(qū)別墅，根據(jù)某地產(chǎn)公司介紹，該樓盤最小戶型為420平方米，目前市場均價在7萬/平方米左右。

2018年11月，佳禾食品與柳新榮、唐正青簽訂《房屋轉(zhuǎn)讓合同》，以經(jīng)評估的442.55萬元的價格購買柳新榮、唐正青持有的蘇州市工業(yè)園區(qū)星海國際商務(wù)廣場1幢1003室及1004室房產(chǎn)。