酒企半年報披露完畢，喜憂不一。

金徽酒則屬于憂的一方。2019年上半年，金徽酒實現營業收入約為8.15億元，同比增長2.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.35億元，同比下降14.37%。

多年來，金徽酒堅持“立足甘肅，發展西北”的戰略方針，但是業內人士認為，受限于白酒品牌化加劇和一線名酒的下沉，金徽酒的市場戰略難以取得大的進展，營收增速放緩，凈利下滑已經是金徽酒擺在明面上的問題。

為激勵公司的增長，在披露2019年半年報的同時，金徽酒還與高管簽定了“對賭協議”，要求高管團隊帶領公司到2023年，實現營業收入30億元、歸屬于母公司凈利潤6億元。

但專家認為，金徽酒的問題不是激勵高管就能解決，更在于市場層面的壓力。

上市以來最差半年報，凈利潤首次下滑14%

2019年上半年，金徽酒實現營業收入約為8.15億元，同比增長2.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.35億元，同比下降14.37%；毛利率 57.89%，同比下降了5.06 個百分點。

這是金徽酒自2016年上市以來業績增速最差勁的一份半年報，也是首份凈利下滑的半年報。

在二季度，金徽酒的業績壓力更為明顯。今年第二季度，金徽酒實現營收3.01億元，同比下降了2%；凈利潤0.26億元，同比下降30%；毛利率 57.64%，同比下滑6.81 個百分點。

對于業績的下滑，金徽酒表示，公司百元以下中低檔產品占營業收入比重仍超過百元以上高檔產品占比，且面向農村市場的中低檔產品營業收入下滑，導致公司整體營業收入增速放緩。同時，金徽酒以積分、品鑒等非貨幣方式加大對渠道終端的掌控力度及省外市場的開拓力度，導致公司歸屬于母公司凈利潤同期下降。

由于甘肅地區的白酒消費水平偏低，30-100元的中檔產品一直為金徽酒的營收貢獻主力。經營數據顯示，金徽酒中檔產品常年貢獻60%以上的營收，其中2018年上半年，創造營收4.87億元，占比總營收的61%。

而今年上半年，金徽酒占比營收最多的中檔產品營業收入4.35億元，同比下滑10.89%；30元以下低檔產品營業收入3千萬元，同比增長14.85%。總體上百元以下的中低檔產品一共貢獻了只57%的營收。

雖然今年上半年金徽酒百元以上的高檔酒實現營收3.47億元，同比增長24%，但是仍然不能帶動金徽酒的業績增長。中低端產品的體量大，對業績下滑影響更為明顯。

上半年，金徽酒毛利率為57.89%，同比下滑了5.06 個百分點，排在白酒行業倒數第四位。這也是金徽酒自上市以來的最低毛利率。東北證券研報表示，毛利率下滑主要是因為加大對渠道終端及省外市場的開拓力度而使返利增加所致，因為毛利率降幅較大，導致金徽酒短期利潤承受壓力。

與高管團隊簽“對賭協議”，5年營收翻番

2016年3月上市的金徽酒是國內第19家白酒上市公司，也是最年輕的白酒山上市公司。但在上市之后金徽酒的業績增速不斷放緩。

2018年，金徽酒凈利潤結束了連續多年的雙位數增長，當年凈利為2.59億元，同比微增2.24%，創2014年以來增速最低。到2019年上半年金徽酒凈利潤已經開始下滑。

金徽酒方面向記者表示，近年來的業績增速放緩和下滑，主要有三個方面的原因。首先是宏觀經濟的因素，甘肅省近年來經濟發展較慢，對企業發展也有所影響；其次是公司內部在省內外市場和項目建設上投入較多；最后產品層面，公司的產品結構調整較慢綜合導致。

為了改變近年來的發展頹勢，在交出最差半年報的同時，金徽酒還還公布了《五年發展戰略規劃綱要(2019-2023)》，并與9名核心管理團隊成員簽訂了《業績目標及獎懲方案協議》。

戰略規劃顯示，金徽酒將按照“建成中國大型白酒釀造基地，打造中國知名白酒品牌，躋身中國白酒十強”的戰略目標，計劃到2023年，實現營業收入30億元、歸屬于母公司凈利潤6億元。

以金徽酒2018年14.62億元的營收和2.59億元的凈利潤為基數，金徽酒要在5年內實現營收翻番，年復合增長率要達到15%；凈利潤增長2.4倍，年復合增長率要達到18%。

同時，《業績目標及獎懲方案協議》要求金徽酒高管薪酬與未來五年經營業績深度綁定，對未來五年經營業績指標及相應獎懲方案等事項進行約定。

金徽酒高管團承諾，金徽酒2019年至2023年的目標營收分別為16.2億元、18.3億元、21億元、25億元、30億元，扣非后凈利分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元、4.7億元、6億元。

2019年上半年，金徽酒營收8.15億元，剛剛達到營收目標任務的一半，扣非凈利潤1.31億元，卻未達到全年目標的一半。

按協議規定，在完成年度目標營業收入的前提下，核心管理團隊成員可以按照較上年度營業收入增長部分的2%計提營業收入獎金；在完成年度目標利潤的前提下，可以按照較上年度凈利潤增長部分的15%計提凈利潤獎金。如果未完成年度目標營業收入和目標利潤，則分別按照與目標營業收入和目標凈利潤缺口部分的2%、15%計算懲罰。

顯然，對于上半年沒有完成既定目標一半的金徽酒來說，任務仍然很重。2019年下半年的時間也所剩不多，金徽酒高管肩上承擔著更大的壓力。

對于金徽酒與高管簽訂“對賭協議”，中國食品產業分析師朱丹蓬評價認為，這一舉措有利于激發管理團隊的潛力。但是金徽酒很多層面的問題并不是公司高管可以解決的，例如說整個品牌的調性，資源的一個配置等等，都是需要公司的決策。

市場發展漸顯疲軟，與擴張目標差距大

在2016上市之初，金徽酒也并沒有提出全國化的廣闊目標，而是希望“立足甘肅，發展西北”。

金徽酒董事長周志剛曾對媒體表示。“立足甘肅，發展西北”的具體計劃是，金徽酒期望未來在甘肅省內市場占比達到40%-50%，剩余西北五省白酒市場占比10%。

據其調研數據顯示，西北六省的白酒市場容量大約為每年320億元，甘肅省在60億元左右；實現以上市場占有率的目標后，金徽酒的銷售額會增長到50億-60億元。

在財報中，金徽酒也表示，公司銷售網絡已覆蓋甘肅全部縣區，市場占有率居甘肅省之首。營銷網絡已輻射甘肅、寧夏、陜西、新疆、西藏、內蒙等西北市場，正逐步成為西北地區強勢白酒品牌。

但是實際上，金徽酒的業績距離周志剛的期待還十分遙遠。經營數據顯示，2018年，金徽酒在省內市場實現營收13.34億元，占比總營收的91%；省外市場，即金徽酒主要發展的西北市場，僅實現營收1.28億元，占比總營收的9%。

實際上金徽酒在省內市場占有率為22%，西北市場占有率為0.4%。這距離省內和西北市場的目標都還很遠。

記者從金徽酒方面了解到，在西北市場的布局上，目前金徽酒只在陜西省和寧夏進行全省招商，新疆和內蒙古還在區域拓展中，青海省尚未進入。當被問及，實現以上目標需要的時間，金徽酒方面沒有給予正面回復，只是表示會根據《公司五年戰略發展綱要》的計劃逐步實現。

白酒營銷專家蔡學飛向記者表示，中國白酒品牌化趨勢加劇，一線名酒逐漸，對于區域名酒的擠壓態勢明顯。整體甘肅市場也面臨著這種市場環境，無形中給金徽酒造成一定的經營壓力。

“另外，甘肅市場本身容量小，消費水平低，市場較為碎片化，地域性明顯，都不利于金徽酒短期內實現市場的高占有，西北市場同樣如此。”蔡學飛表示。

西北白酒市場各省強勢品牌眾多，陜西有西鳳酒，青海有青青稞酒，新疆有伊力特酒，內蒙古還有蒙古王和河套酒。正如前文朱丹蓬所說，只依賴“對賭協議”并不能完全改善金徽酒的發展疲軟，金徽酒面臨的外部壓力也很大。

朱丹蓬表示，金徽酒向高端市場發展，品牌力不足難以支撐；受其他區域酒企的困擾，繼續下沉市場又會失去利潤。“卡在中間的金徽酒可操作空間其實并不大，這是金徽酒的困擾。”