- 申通收“利好”竟跌停 源起阿里入主折價率太高
- 2019年08月02日 來源：中國證券報
提要：申通快遞被阿里入股的消息一經公布，開盤后即一字漲停，此后一段時間，股價走出獨立上漲行情。為何這次阿里擬加倉的消息卻令公司上演閃崩跌停的現。
8月1日，申通快遞開盤不久后股價快速跳水，封死跌停。就在前一天晚上，申通快遞剛剛公布了一個重大“利好”：阿里巴巴擬百億元入股公司，未來或取得其控制權。
今年3月，申通快遞被阿里入股的消息一經公布，開盤后即一字漲停，此后一段時間，股價走出獨立上漲行情。為何這次阿里擬加倉的消息卻令公司上演閃崩跌停的現象？記者發現，經計算，阿里本次的協議購買價格的折價率高達30%。
阿里擬入主申通
折價率高達30%
申通快遞7月31日晚公告，控股股東德殷投資、實際控制人陳德軍和陳小英與阿里巴巴簽署《購股權協議》，賦予阿里巴巴或其指定第三方(上市公司競爭對手除外)自2019年12月28日起三年內(“行權期”)向德殷投資發出通知要求購買德殷德潤51%的股權，以及恭之潤100%的股權或恭之潤屆時持有的上市公司16.1%股份的權利。本次購股權的總行權價格為99.8億元。如若全部行權可能導致申通快遞的實控人發生變更，阿里巴巴將持有申通快遞46%股權。
德殷德潤持有申通快遞29.9%的股權，阿里若取得德殷德潤51%股權，計算可得，阿里獲得申通快遞15.25%的股權，再加上擬通過恭之潤取得的16.1%股份，則阿里本次擬收購申通31.35%的股份。
按照申通快遞當前總股本15.308億股計算，此次出讓的股本數為15.308×31.35%=4.799億股。本次購股權的總行權價格為99.8億元，那么將折合每股價格為20.80元。按照7月31日收盤價29.64元/股計算，則折價率高達30%。
當然，這只是簡單的權益計算，與實際的對價計算有出入。不過，從申通快遞的股價表現來看，市場傾向于認為阿里入股對價較低，因此選擇用腳投票。
一般而言，上市公司股權若具備對上市公司的控制權，轉讓時往往會存在溢價，A股上市公司大股東高溢價轉讓控股權的現象并不鮮見。而且企業規模越大，其溢價率也會越高。申通快遞在2018年實現營收170.13億元，同比增長34.41%；凈利20.49億元，同比增長37.73%。2019年上半年每月披露的快遞服務業務收入，也實現了兩位數的高增長。
申通作為行業知名快遞公司，且業績優良，為何控制權的轉讓不僅沒有溢價，還出現了大幅折價？針對這一問題，記者致電申通快遞，工作人員表示他們也不清楚控股股東為何折價轉讓股權，需要確認后再做回復。
有市場傳言，阿里與申通快遞控股股東的購股權協議也許是很早之前就已確定，那時申通股價沒有這么高，所以收購價格才這么低。為此，記者詢問申通快遞，阿里與其控股股東何時開始進行本次協議的協商？申通快遞工作人員表示，具體時間并不清楚，但是可以肯定的是，在今年3月11日阿里第一次表示入股申通之后，雙方合作后才開始協商，然后產生了本次協議。
以目前A股市場上的慣例，股份轉讓價格一般是以協議簽署之日前30個交易日的每日加權平均價格算術平均值作為定價標準。統計顯示，申通快遞自3月11日起至7月31日止，中間任意連續30個交易日的均價都高于本次收購價格20.8元/股。也就是說，在此期間無論何時確定下本次購股權協議，阿里均是以折價的金額確定了申通快遞的控制權。
此外，阿里與申通快遞控股股東本次簽訂的購股權協議也值得一提。對A股市場的投資者而言，購股權協議可能比較陌生，但在全球資本市場這是常用的投資工具。購股權是指一方在未來確定的時間內按照一定的價格購買一定數量的目標企業股份的權利。購股權實際是一種期權，約定未來可能交易，但當下并沒有產生實際交易，甚至未來是否交易也存在不確定性。也就是說，阿里未來是否會進一步入股申通快遞實際上還存在未知數。
入股到入主走勢兩重天
今年3月，阿里巴巴擬以46.65億元入股申通快遞。雙方“牽手”理由為擬在物流科技、快遞末端、新零售物流等領域進一步探索合作。按交易價格測算，該筆戰略投資作價約為20.8元/股，較公告前一交易日收盤價(20.44元/股)差別不大。 至此，阿里先后入局圓通、中通、申通，集齊了傳統快遞四巨頭“三通一達”中的“三通”。
彼時，阿里入股的消息一經公布，申通快遞開盤后即一字漲停。此后一段時間，申通快遞股價走出獨立上漲行情，股價一路震蕩上揚。截至7月31日，公司期間漲幅達近五成。
今年5月，申通控股股東德殷投資調整內部股權架構，調整后其所持申通的53.76%股份拆分為三，其中29.9%的股份轉予全資子公司德殷德潤，16.10%的股份分給另一全資子公司恭之潤，剩余7.76%股份仍由德殷投資持有。申通第一大股東變為德殷德潤，實控人仍為陳德軍和陳小英。
7月1日，阿里前述戰略投資事項宣告完成。此時，德殷投資已將持有的德殷德潤49%股權轉予阿里，后者由此間接持有申通快遞14.65%的股份。
時隔一個月，阿里此番再下一城，通過收購德殷德潤51%股權、恭之潤100%股權，其持股申通的比例將增至46%，躍升上市公司實控人。從前述一系列動作來看，阿里的“兩步走”路徑可謂環環緊扣。
從入股到控股申通快遞，申萬宏源認為，阿里親自下場實控快遞，事關拼多多與阿里兩個電商平臺的戰爭。從阿里自身角度講，淘寶是其整個生態體系的基石，拼多多出其不意的發展將會潛在威脅阿里的根本。從過去經驗看，阿里僅僅是參股當年行業第一的公司為主，更多的是通過電子面單等實現對物流的控制。從今年上半年來看，拼多多的日均包裹量已經超過了阿里系的一半，成為阿里巴巴難以忽視的競爭對手。而快遞作為電商的基礎設施，成為阿里巴巴加快布局的對象。
不過，8月1日申通快遞盤面顯現出市場對此的巨大分歧。申通快遞于早間閃崩跌停，隨后封死在跌停板，現價26.68元/股，成交6.7億元，市值一日內蒸發逾45億元。
盤后數據顯示，游資系此次出逃主力。申通快遞8月1日賣方前五席位均為券商營業部，合計賣出2.38億元。其中，賣一席位財通證券杭州解放東路營業部賣出9204萬元。買方席位則出現北向資金與機構席位的身影。其中，深港通資金位居買一席位，買入4653萬元，并賣出314萬元。此外，一機構席位買入1279萬元。
