3月13日，拼多多發布上市后第一份年報，全年營收131.2億元。通用會計準則下虧損108億，非通用會計準則下經營虧損39.58億，歸屬于股東的凈虧損為102.98億。

拼多多成立以來一直虧損，且虧損額不斷擴大，比如2016年虧損2.92億，2017年虧損5.25億，2018年僅經營虧損就接近40億，比此前幾年的虧損總和還多。

財報發布后，拼多多股價一瀉千里。從前日的收盤價30.43美元/股，暴跌17.45%，最終以25.12美元收盤。一夜之間，相當于市值蒸發了400多億元人民幣。

2018年，GMV達4716億，平均月活用戶2.726億，活躍買家增至4.185億，超越京東……這一份看起來頗為亮麗的財報，為什么沒能阻擋投資者“用腳投票”？

210億營業費用都花去哪兒了？

一款號稱全新國行正品的iPhone XR（64G），提供正品發票，售價僅5199元，領券后再減300元，4899元領回家。這是記者點開拼多多APP“手機”類目后首頁推薦的商品，頁面數據顯示，“累計已拼6.3萬件”，累計評論12911條。

這個價格有多低？

同款機器，蘋果官網6499元，京東5298元，蘇寧易購5138元。上述渠道主要來自蘋果官方降價。拼多多卻是自主降價，甚至比深圳華強北的新機批發價還低。記者拿到的一張報價單顯示，國行全新的iPhone XR，最低批發底價為5050元。

一般而言，深圳華強北的批發報價就相當于最低進貨價，那么拼多多的商家在賠本賺吆喝嗎？

一名曾在拼多多上開店的手機商家告訴記者，低于市場平均售價的產品，很多是因為平臺給予了補貼。也就是說，拼多多在燒錢賣蘋果，目的就是為了拉新。

拼多多的套路并不復雜，無非是“燒錢拉新”和“洗白品牌”，不過這獲客成本可不低。據拼多多招股說明書，上述補貼歸屬于財務報表中“銷售及營銷費用”，而這正是導致拼多多巨虧100多億的“元兇”之一——2018年，拼多多的總營業費用高達210億元，其中銷售及營銷費用為134億，同比去年增長900%。

第四季度財報的電話會議上，拼多多CEO黃錚說，營銷和銷售開支不一定和GMV的增長掛鉤。“只要我們市場當中有機會去花營銷的費用，認為正確我們就會去花錢”。

也就是說，拼多多還會繼續“燒錢”，“虧本賺吆喝”的套路還將繼續下去。

不過，這種直接的低價策略背后的隱憂在于，可能導致“劣幣驅逐良幣”。

一華強北手機商家透露，如果將“水貨”的官換機改成“國行”，“差價會很大。”他說，在華強北已有一批商家專門做拼多多，只賺快錢，“做一段時間就換店”。

獲客成本越來越高

拼多多財報發布前夕，瑞銀發布了一篇39頁的深度報告，該報告認為拼多多未來新增消費者主要來自于三四線城市，到2021年，拼多多的年GMV將趕超京東。

至2018年底，拼多多平臺活買家數為4.185億，超過京東的3.05億。但實際上，活躍買家的環比增速在下滑，從2017年的50%左右，到2018年第四季度，跌至8.56%。與此同時，市場營銷費用節節攀升，意味著獲客成本在快速地上漲。。

拼多多市場營銷費用節節攀升的同時，活躍買家、MAU（平均月活躍用戶數）環比增速在下降或趨緩。數據來自拼多多財報

此外，極光大數據調研發現，拼多多的用戶構成相比其他電商平臺不大“健康”。月均消費金額較高的“高價值用戶”占比少，而月均消費金額低的“低價值活躍用戶”占比高，另有三成的“低價值不活躍用戶”對拼多多的滿意度很低。而淘寶的高價值活躍用戶占比幾乎是拼多多的兩倍，處于流失狀態的用戶占比僅為13.3%。

2018年，拼多多全年GMV為4716億元。拼多多CEO黃錚對此解釋：GMV的增長主要依靠用戶數量的增加，以及用戶活躍度的加強。但是，即便是看好拼多多的瑞銀也發出警告：如果拼多多長期仍是促銷拉動增長，則增速將放緩。

在用戶增速放緩、用戶結構不優的趨勢下，拼多多如果不能及時扭轉平臺形象、優化產品結構以留住更多高價值用戶，那么，拼多多成長的瓶頸已經是可預見的了。

拼多多還有很多課要補

成立于2015年的拼多多，年僅3歲就登陸納斯達克，急速擴張、野心勃勃。但在產品、服務、管理等需要精耕細作之處，總是輕易就暴露出弱點，反應也“慢一拍”。

拼多多創始人、CEO黃錚

最開始，面對平臺山寨、假貨問題的指責，拼多多并未正面回應，直到被品牌聲討、輿論裹挾，監管部門約談，它才開始“痛定思痛”、強硬處置。盡管黃錚在多個場合“叫屈”，稱拼多多“打假是認真的”，但至今公眾的印象仍未完全扭轉。