- 中微公司確定發行價29.01元 逾百倍市盈率如何解讀？
- 2019年07月09日 來源：證券時報
提要：中微公司披露發行價為29.01元/股，對應市值為155.16億元，市盈率為148.79倍（按2018年扣非后歸母凈利潤除以發行后總股本），市銷率為9.47倍（按發行后）。
科創板明星公司中微公司發行價敲定。
7月8日晚間，中微公司披露發行價為29.01元/股，對應市值為155.16億元，市盈率為148.79倍（按2018年扣非后歸母凈利潤除以發行后總股本），市銷率為9.47倍（按發行后）。
對于十五年磨一劍、已成為國際半導體設備產業新星的中微公司而言，本次突破百倍PE的定價結果是高還是低，為外界所關注。據發行公告，同行業可比公司平均靜態市盈率、市場銷率均值分別約259.29倍、13.86倍。在此背景下，傳統的PE估值法對于中微這類處于高成長的高新技術企業是否完全適用？
“中微是高研發高成長的半導體設備公司，高估值對應的是業績高增長?？紤]到利潤可能因為研發高投入而較難釋放，銷售收入增長更能反映企業的價值。所以，對于半導體設備類企業，我們認為采用市銷率（PS）估值更為合適，同時結合PE法進行參考?！币晃粎⑴c詢價的上海本地機構人士向記者闡述其估值邏輯。
查閱包括承銷商在內的多份有關中微公司的定價報告發現，同時采取PS和PE兩種方法成為分析師們對于中微公司此次估值的主流選擇。
機構：預計2019年業績同比增長逾100%
成立于2004年的中微公司主要從事半導體設備的研發、生產和銷售。目前，公司的等離子體刻蝕設備已在國際一線客戶從65納米到14納米、7納米和5納米的集成電路加工制造及先進封裝中有具體應用。公司的MOCVD設備在行業領先客戶的生產線上大規模投入量產，公司已成為世界排名前列、國內占領先地位的氮化鎵基LED設備制造商。
財務數據顯示，公司2016年-2018年實現營業收入分別為6.1億元、9.72億元、16.39億元，實現凈利潤分別為-2.39億元、0.3億元、0.91億元；同時，公司預計2019年1-6月實現營業收入7.2-8.6億元，同比增長55%-85%；預計實現扣非后歸母凈利潤為2200-2600萬元，較去年同期的-4801.28萬元由負轉正。
報告期內，公司研發亦保持著高投入，2016年-2018年，公司研發投入占營收比例分別為49.62%、34%和24.65%。自公司設立至2019年2月末，公司申請了1201項專利，其中發明專利1038項，海外發明專利465項。
若本次發行成功，中微公司預計募集資金15.52億元；公司原計劃募資規模僅10億元，擬投向高端半導體設備擴產升級項目、技術研發中心建設升級項目及補充流動資金。
從本次定價結果看，落在承銷商估值區間的中上水平。中微公司主承銷商海通證券出具的投價報告認為，高科技公司成長迅速，但如果尚未達到具備足夠經濟效應的銷售規模，傳統的PE估值方法具有局限性，而銷售收入的增長更能反映企業的真實價值，所以其采用PE（2019）為輔、PS（2019）為主測算中微公司市值空間。
該行預計公司IPO發行后的合理市值應該在130-168億元區間，對應每股合理價值區間為24.30-31.41元。結合預測的公司2019年營業收入20.22億元，扣非后歸母凈利潤1.97億元（同比增長117%）。報告預測的市值區間對應18年扣非前歸母凈利潤的PE區間為143-185x，對應19年扣非前歸母凈利潤的PE區間為66-85x；對應18年、19年營業收入的PS區間分別為7.93-10.25x和6.43-8.31x。
而A股北方華創、長川科技等可比公司PE（2019）平均值在60.43x左右，PS（2019）整體位于在7.15x左右。
國際同行曾以百倍pe被收購
其他多家機構給出的市值區間基本落在為128-183億元，對應發行價為23.93-34.17元左右。
“本次發行價與A股可比公司2019年的動態估值相當。市場給出高估值并不等于不理性，主要看未來高增長是否能支撐。”有分析師向記者表示，中微公司處在高速成長期，報告期內營收復合增速達64%，按多家機構預測，2019年公司扣非前凈利潤增速仍將在100%以上；公司刻蝕設備、MOCVD設備的性能、生產效率、質量和成本處于行業領先水平，在國內進口替代需求強烈的大環境下，業績高增速態勢有望維持。
事實上，從PE角度看，給半導體設備商高估值并非新鮮事：2016年6月16日，ASML曾以31億美元收購臺灣半導體設備制造商漢微科，漢微科彼時15年扣非前凈利潤為4.58億元人民幣，彼時對應PE值過百倍。
對于采用PS估值的理由，受訪機構人士的觀點集中于：中微公司作為一家處于高成長階段的高新技術企業，刻蝕設備、MOCVD后續均需大量研發投入以突破更先進技術節點，亦需大量銷售費用投入以拓展更多客戶，因此銷售收入增長速度相對而言能更好反映公司價值，市銷率法（PS）比市盈率法（PE）更適合對公司進行估值。
“公司研發實力很強，市場預期也很高，但也非沒有風險，未來需跟蹤下游晶圓廠和LED芯片制造商擴產是否符合預期、市場競爭等風險。”前述機構投研人士認為。
在獲得資本市場百億級估值后，下一步將怎么走？展望未來，中微公司認為，公司將圍繞自身核心競爭力，通過自主創新、有機生長，結合適當的兼并收購策略，不斷推動企業健康發展，力爭在未來十年內發展成為國際一流的半導體設備公司。
