喜馬拉雅赴美上市：營收較快增長但仍難盈利?月活躍人數依靠第三方平臺

5月初，喜馬拉雅向美國證券交易委員會提交了IPO申請，計劃在紐交所掛牌上市。

喜馬拉雅近幾年的營收增速較快，年復合增長率達到65.70%。然而，受銷售費用的持續增長和高額的營業成本影響，公司持續虧損，近三年累計虧損超21億元。

受益于線上經濟的發展和公司大力度的營銷推廣，喜馬拉雅的月活躍人數增長較快、付費人數和付費率均呈上升趨勢。但值得注意的是，公司的月活人數較為依賴第三方渠道。

從營收結構來看，公司的變現渠道較為多元。其中，付費訂閱持續貢獻最大，但教育行業增長較快。

騰訊為重要股東?募資聚焦科技發展

喜馬拉雅是一個在線音頻平臺，在此平臺上，內容創作者和用戶可以互動。

招股書披露，喜馬拉雅董事長余建軍在IPO前持股比例為17.2%；董事熊明旺持股比例為10.7%；公司所有董事和高管總持股比例為28.6%。值得關注的是，騰訊通過Image?Frame?投資(香港)有限公司持有0.17億股普通股，占比5.4%。

從募資用途來看，此次喜馬拉雅募集資金注重人工智能和大數據的發展。根據招股書，公司IPO募集所得資金的30%將用于提升技術、人工智能和大數據能力；約25%用于擴大強化公司的內容產品，為內容創作者賦能；還有約25%用于擴大用戶數和增加品牌影響力；最后20%用在潛在的戰略投資和收購、運營資金和一般性企業用途。

營收增速較快但營業成本及銷售費用致持續虧損

近幾年，喜馬拉雅的營收增速較快。2018年到2020年，喜馬拉雅的營收從14.75億元升至40.5億元，年復合增長率達65.70%。公司2021年一季度營收為11.6億元，同比增長65.2%。

但值得注意的是，喜馬拉雅近年來持續虧損。2018年至2020年凈虧損分別為7.74億元、7.73億元、6.05億元，合計超21億元；2021年一季度凈虧損同比有所收窄，由2020年同期2.83億元減少至約2.67億元。

研究發現，喜馬拉雅持續虧損與高額的營業成本以及持續增長的銷售費用有關。

數據顯示，2020年，公司的營業成本為?20.64億元，同比增長36.59%。2018年至2020年，營業成本占收入的比重均在50%以上。

進一步研究發現，高額的營業成本與喜馬拉雅的定位模式有關。招股書顯示，喜馬拉雅通過PGC(專業生產內容)、PUGC(專業用戶生產內容)、UGC(用戶生產內容)三種模式形成供給模型。在這模型的背后，平臺需要向眾多創作者不斷采購版權，用以擴大內容。

喜馬拉雅2020年的銷售費用為16.84億元，同比增長40.80%，銷售費用率約為41.59%。

月活躍人數依靠第三方平臺?付費用戶及付費率呈上升趨勢

對于音頻平臺，月活躍人數是一項很關鍵的指標。受益于公司大力度的營銷推廣和2020年線上娛樂的刺激，喜馬拉雅的月活躍人數增長較快。招股書顯示，2018年一季度到2021年一季度，公司的月活躍人數從7300萬增長到2.5億。

但值得注意的是，公司的月活人數較為依賴第三方渠道。2021年第一季度，公司2.5億的月活用戶中，有1.46億的用戶是來自loT(物聯網)及其他第三方開放平臺，占比超過50%。

與此同時，在營銷費用大幅上漲的背景下，喜馬拉雅用戶粘性卻沒有明顯提升。2018年-2020年，公司移動端用戶日均收聽時長僅從123分鐘增長到141分鐘。

不過，喜馬拉雅的付費用戶數增長較快且整體付費率呈上升趨勢。截至2021年第一季度末，公司的月活躍付費人數為1390萬人，同比增長69.51%。從整體付費率來看，公司的付費率從2018年一季度的1.8%逐漸增長到2020年一季度的13.3%，呈穩步上升趨勢。

多元化營收結構?付費訂閱持續貢獻最大

從營收結構來看，喜馬拉雅的主要變現渠道包括付費訂閱、廣告、直播、教育服務以及其他創新產品和服務。其中，付費訂閱持續貢獻最大但占比在下降。2020年，公司的付費訂閱占比為43.30%，較上年末下降3個百分點。

除付費訂閱外，廣告和直播也成為喜馬拉雅的營收主要組成部分。2020年，喜馬拉雅廣告和直播的收入占比之和為44.2%，超過了付費訂閱的營收占比。

此外，公司教育業務增長較快。2019年至2020年，教育業務收入從1290萬元增至2.28億元，同比增長幅度達1670%。喜馬拉雅在招股書中披露計劃進一步擴大教育范圍，發展教育生態系統。