號(hào)稱“國內(nèi)最大的全產(chǎn)業(yè)鏈民營疫苗公司”的艾美疫苗再度遞表，這是其7月上市申請(qǐng)被港交所發(fā)回后，第二次遞交招股書。加上此前接受科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，艾美疫苗三戰(zhàn)資本市場。從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)道港交所，再到上市申請(qǐng)被發(fā)回，讓外界對(duì)艾美疫苗的研發(fā)實(shí)力不免質(zhì)疑。從目前來看，艾美疫苗的九成營收來自狂犬病疫苗和乙肝疫苗兩款老產(chǎn)品，而上述兩款產(chǎn)品已處于充分競爭的市場。另一方面，在研產(chǎn)品多處于臨床前階段也讓艾美疫苗面臨不小的挑戰(zhàn)。

波折上市路

被港股發(fā)回后再遞表，艾美疫苗上市決心堅(jiān)決。9月15日，記者從港交所了解到，艾美疫苗再次遞交上市申請(qǐng)。根據(jù)該公司計(jì)劃，上市募資將用于推進(jìn)新冠疫苗等在研產(chǎn)品的研發(fā)以及持續(xù)豐富疫苗研發(fā)管線，以及為公司未來兩到五年推出的新疫苗產(chǎn)品建設(shè)新生產(chǎn)設(shè)施等。

艾美疫苗是一家全產(chǎn)業(yè)鏈民營疫苗集團(tuán)。招股書稱，艾美疫苗于2020年取得了約6000萬劑的批簽發(fā)量，是中國僅次于中國生物的第二大疫苗制造企業(yè)，旗下?lián)碛?種商業(yè)化疫苗產(chǎn)品，覆蓋了6種最常見的疫苗可預(yù)防疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合征出血熱及腦膜炎球菌病。此外，艾美疫苗目前尚有針對(duì)13種疾病領(lǐng)域的23個(gè)在研疫苗，包括COVID-19疫苗、肺炎球菌疫苗等。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，艾美疫苗總收益分別為11.1億元、9.51億元、16.4億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.01億元、1.2億元和4億元。

自去年起，艾美疫苗意向上市，但上市進(jìn)程一波三折。2020年12月，艾美疫苗與中信建投(30.480,-0.62,?-1.99%)簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬登陸科創(chuàng)板。隨后半年沒有進(jìn)展，今年6月，艾美疫苗終止了上市輔導(dǎo)協(xié)議，轉(zhuǎn)道港交所。

不過，7月15日，艾美疫苗上市申請(qǐng)被港交所發(fā)回。所謂“被發(fā)回”是港交所從2014年開始實(shí)施的考核制度，若新上市申請(qǐng)不能通過初檢，港交所將退回其上市申請(qǐng)。

港交所并未披露艾美疫苗IPO申請(qǐng)被駁回的具體原因。針對(duì)公司上市申請(qǐng)被駁回的原因等問題，記者聯(lián)系了艾美疫苗方面，但截至發(fā)稿未收到任何回復(fù)。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤表示，科創(chuàng)板已有眾多企業(yè)排隊(duì)上市，科創(chuàng)板對(duì)實(shí)際過會(huì)的企業(yè)要求提高，這或是艾美疫苗從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)向港交所上市的原因。據(jù)悉，今年以來，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)研發(fā)屬性要求日趨嚴(yán)格，一批企業(yè)主動(dòng)撤回了申報(bào)材料。

營收結(jié)構(gòu)單一

雖然號(hào)稱“國內(nèi)最大的全產(chǎn)業(yè)鏈民營疫苗公司”，但在這條全產(chǎn)業(yè)鏈下，艾美疫苗目前主營增收還是依靠著兩款人用狂犬病疫苗及重組乙型肝炎疫苗。2018-2020年，人用狂犬病疫苗及重組乙型肝炎疫苗兩者合計(jì)占總收入比重的83.6%、84.2%及90.2%，逐年攀升。

具體來看，2018年至2021年上半年，艾美疫苗的人用狂犬病疫苗總收益分別為7.28億元、4.46億元、10.72億元、4.04億元，占艾美疫苗總收入為65.6%、46.9%、65.5%和60.1%。同期乙肝疫苗總收益分別為2億元、3.55億元、4.04億元、2.18億元，占比艾美疫苗總收入分別為18%、37.3%、24.7%和32.5%。

狂犬病疫苗在為艾美疫苗帶來可觀營收的同時(shí)，市場競爭激烈也不容忽視。據(jù)悉，國內(nèi)市場至少有8家疫苗制造商提供人用狂犬病疫苗產(chǎn)品，而按2020年批簽發(fā)量計(jì)，最大的供應(yīng)商占整體市場約47%。占據(jù)第一的供應(yīng)商則是剛獲科創(chuàng)板IPO注冊(cè)的成大生物。另據(jù)灼識(shí)咨詢資料，其他公司正在開發(fā)的至少10款人用狂犬病疫苗產(chǎn)品（Vero細(xì)胞）處于III期臨床試驗(yàn)或更晚的階段。

一邊是老產(chǎn)品的激烈競爭，另一邊則是新產(chǎn)品的乏力。目前，艾美疫苗共有23條在研管線，只有3條進(jìn)入臨床I期，剩下大多處于臨床前。以艾美著重研發(fā)的COVID-19疫苗為例，除了mRNA新冠疫苗進(jìn)入臨床I期，剩下3種尚處于臨床前。在此前，中國生物、北京科興及康希諾生物的新冠疫苗早已面世。復(fù)星醫(yī)藥“復(fù)必泰”mRNA新冠疫苗上市在即，沃森生物和艾博生物共同研發(fā)的國產(chǎn)mRNA疫苗目前處于臨床III期階段。

王赤坤認(rèn)為，艾美疫苗的營收過度依賴狂犬病疫苗和乙肝疫苗，科創(chuàng)屬性較差，實(shí)際操作很難在科創(chuàng)板上市成功。現(xiàn)階段艾美疫苗老產(chǎn)品市場競爭激烈，行業(yè)紅利消失，增量非常有限，已是存量市場，新產(chǎn)品尚多處臨床階段，預(yù)期并不明朗，艾美疫苗通過上市，一方面建立戰(zhàn)略防線，同時(shí)通過資本市場增加資金實(shí)力，避免青黃不接，解決經(jīng)營市場戰(zhàn)略升級(jí)問題。

北京商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)副會(huì)長賴陽表示，新品研發(fā)的競爭確實(shí)會(huì)帶來壓力，這需要資金的投入轉(zhuǎn)向新的產(chǎn)品線研發(fā)，如果沒有資金的投入，差距可能會(huì)更大。