證監會近期發布的公告顯示，仙樂健康科技股份有限公司(簡稱“仙樂健康”)將在8月22日首發上會。

公開資料顯示，仙樂健康是一家主營業務為營養保健食品的研發、生產、銷售及技術服務的公司。此次IPO，仙樂健康計劃公開發行不高于2000萬股，占公司股份總數的比例不低于25%，保薦機構為招商證券。

2016年靠賣子公司凈利暴增

業績方面，2015-2017年及2018年1-6月，仙樂健康營業收入分別為82443.99萬元、78619.37萬元、133046.49萬元、73846.30萬元，凈利潤分別為5626.68萬元、70372.62萬元、10429.99萬元、7219.42萬元。其中，2016年和2017年的凈利潤分別同比暴增12倍和6.7倍。

仙樂健康2016年凈利潤暴增的原因，主要系仙樂健康將旗下子公司廣東千林健康產業有限公司(以下簡稱“廣東千林”)，以1.44億美元的價格出售給了輝瑞制藥，股權轉讓合同2015年12月1日生效。

2016年1月4 日，仙樂健康完成廣東千林轉讓的工商變更手續。2016年1月13日，仙樂健康收到輝瑞制藥支付的股權轉讓金1.1 億美元及完成所有的交接手續，剩余款項在2017年1月13日支付。

不過，據一條財經報道指出，仙樂健康一面放棄了子公司后營收利潤創新高，另一面卻表現出流動資金短缺的尷尬。由2016年、2017年、2018年版的招股書發現，2016年和2017年，仙樂健康的募資金額均為4.66億元，而2018年募集的金額則變為6.06億元，比之前多出了1.4億元。

其中，募集資金主要用于投資安徽馬鞍山生產基地建設、仙樂健康研發中心建設、仙樂健康B2B營銷、包裝車間技術改造和補充流動資金。前四項中，每項擬使用的投資金額均未變，只有用于補充流動資金的金額由8000萬元，增長到了2.2億元，增加了1.4億元。

成為“全職代工廠”

據悉，廣東千林是仙樂健康旗下唯一從事自主品牌銷售的子公司，專注于打造“千林”牌營養保健食品，定位于專注于“女性”的營養保健品。出售廣東千林股權后，也就意味著仙樂健康放棄自有品牌，成為一家“全職代工廠”。

仙樂健康在招股書上表示，轉讓廣東千林有利于為公司帶來業務增長，獲得全球合作機會，公司能取得較大收益，但也有媒體分析認為，此舉并不劃算。

據國際金融報報道，從生產模式來看，仙樂健康的合同生產模式與自有品牌銷售模式兩者之間的盈利能力存在天壤之別。數據顯示，2014年-2016年，仙樂健康合同生產模式的毛利率分別為28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌銷售的毛利分別為79.22%、77.78%、48.71%。換句話說，仙樂健康把保健品行業中最賺錢的“自有品牌銷售”環節拱手相讓。

此外，華夏時報也指出，廣東千林是仙樂健康的自有品牌。放棄廣東千林品牌后，仙樂健康幾乎成為純代工企業，給公司的盈利能力帶來了不確定性。招股書顯示，仙樂健康一直注重合同生產(即為代工)發展模式。

2015年至2017年，仙樂健康主業營收分別為8.11億元、7.79億元和 13.06億元，其中合同生產分別為 6.12億元、7.74億元、12.68億元，分別占其總營收的75.46%、99.33%、97.08%。

“合同生產與自有品牌企業的發展空間和盈利水平有明顯差別。品牌是企業的核心競爭力，有自有品牌的企業，盈利水平較高，議價能力也較強。代工企業則會對合作企業產生依賴，營銷渠道、市場拓展、產品定價權都處于被動，盈利能力和經營獨立性都會產生風險。”中信證券一位分析師表示，在保健品行業，做代工多是中小企業的選擇，這樣可以避免行業的營銷和質量風險，但是也放棄了自身的成長性。

連續3年負債率超50%

據華夏時報報道，2015-2017年末，仙樂健康負債總額分別為4.54億元、10.13億元及7.07億元，資產負債率分別為65.27%、68.68%、54.95%，其中流動負債占負債總額的比例分別為 81.96%、78.23%、58.17%。

在巨額債務面前，如果公司生產經營情況發生較大的不利變化，將影響公司產品的正常銷售和資金周轉，從而有可能導致公司面臨較大的財務風險。

投資者報也指出，從財務數據上看，仙樂健康在資產流動性上存在一定的風險。2017年年底，在仙樂健康的5.09億元流動資產中，應收賬款、其他應收款、存貨分別為：1.6億元、0.64億元、1.93億元，三項合計4.17億元，占流動資產的比例高達80.93%。同年，仙樂健康的流動負債高達4.12億元，占流動資產的80.94%。

此外，關注到速動比率，2015-2017年仙樂健康的速動比率分別為0.44、0.84和0.77，均小于1倍，顯示了企業短債償債能力也有待提升。

一邊募資一邊分紅

仙樂健康此次創業板上市，欲募資60614.96萬元。其中，19362.72萬元用于安徽馬鞍山生產基地建設項目；8973.56萬元用于仙樂健康研發中心建設項目；6003.23萬元用于仙樂健康B2B營銷項目；4275.45萬元用于包裝車間技術改造項目；22000萬元用于補充流動資金。從募資項目來看，用來補充流動資金的金額占到募資總額的36.29%。

據國際金融報報道，仙樂健康欲用超過30%的資金來補充流動資金，這似乎說明它很缺錢，不過事情的真相可能并不是這樣。仙樂健康在報告期內，存在大額分紅的情況。招股說明書顯示，2016年仙樂健康實施利潤分配方案，每10股分配現金股利83.4元，總共分紅50040萬元。

國際金融報還指出，仙樂健康在2016年的現金分紅金額與本次IPO募資金額僅相差1億元。對此，證監會也在反饋意見中要求仙樂健康結合報告期內的重大資本性支出及資金使用情況，說明2016年度大額現金分紅的合理性，以及說明本次募集資金的必要性。