上市僅2年的康泰生物又向市場(chǎng)抽血。

日前，康泰生物公告稱(chēng)，擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1.2億股，募資總額不超過(guò)30億元，用于民海生物新型疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目(一期)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

康泰生物是國(guó)內(nèi)最早從事重組乙型肝炎疫苗(釀酒酵母)生產(chǎn)的企業(yè)之一，生產(chǎn)規(guī)模位居國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)前列。2017年2月7日，公司成功闖關(guān)IPO登陸深交所。

然而，上市至今才2年，康泰生物頻頻募資。繼IPO募資1.38億元后，去年發(fā)行3.56億元可轉(zhuǎn)換債，如果今年30億元定增順利實(shí)施，基本上屬于年年向市場(chǎng)抽血的公司，三年累計(jì)募資將接近35億元。

與密集募資相對(duì)的是，康泰生物已經(jīng)實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅金額僅為7500萬(wàn)元，即便加上今年即將實(shí)施的分紅，也只有2.35億元，不到募資總額的7%。

2014年以來(lái)，康泰生物經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，其中去年的凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn))較2014年增長(zhǎng)了13倍。但是，亮麗業(yè)績(jī)背后，是靠巨額費(fèi)用堆砌而成。同期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)了近24倍，毛利率超過(guò)90%，而凈利率只有21%左右。

與銷(xiāo)售費(fèi)用暴增絕然相反，去年，康泰生物研發(fā)費(fèi)用投入增長(zhǎng)僅1.77倍，研發(fā)費(fèi)率連續(xù)4年下降。

每年都向市場(chǎng)抽血

一筆高達(dá)30億元的定增大單將康泰生物推至輿論風(fēng)口。

日前，康泰生物公告，公司擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1.2億股，募資不超過(guò)30億元，用于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

根據(jù)募資方案，30億元的募資中，其中擬將21億元投向民海生物新型疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目(一期)，剩下的9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這是康泰生物2017年以來(lái)的第三次募資。2017年公司IPO時(shí)，募資1.38億元。去年2月，上市不滿(mǎn)一年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，成功募資3.56億元。

連續(xù)兩次募資，合計(jì)募資4.94億元。第一次募集的資金，投向了康泰生物光明疫苗研發(fā)生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目，截至目前，所募資金全部用完。根據(jù)公司此前披露的預(yù)案，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)為2020年3月。第二次所募資金，分別投向了研發(fā)生產(chǎn)樓建設(shè)項(xiàng)目及預(yù)填充灌裝車(chē)間建設(shè)項(xiàng)目，承諾分別投入2.70億元、0.77億元。截至今年一季度末，已分別投入2.43億元、428.38萬(wàn)元。第二次募資，主要是建設(shè)研發(fā)大樓，而預(yù)填充灌裝車(chē)間建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展有些緩慢。

綜上所述，2017年至今年的三年間，康泰生物年年進(jìn)行募資，募資金額年年大幅加碼，若今年定增募資順利實(shí)施，三年募資總額將達(dá)34.94億元。

備受關(guān)注的是，今年募資額度猛增至30億元，而截至去年底，康泰生物總資產(chǎn)為33.36億元，30億元募資接近總資產(chǎn)90%。

與大舉募資相比，康泰生物回報(bào)股東的要少得多。上市以來(lái)，公司已經(jīng)實(shí)施2016年度、2017年度分紅。具體為，2016年度，每10股派0.6元(含稅)，2017年度為每10股送1.99股轉(zhuǎn)2.984股派1.19元(含稅)。兩個(gè)年度合計(jì)下來(lái)，派現(xiàn)金額為0.75億元。

根據(jù)公司披露的2018年度分紅預(yù)案，擬向全體股東每10股派2.5元(含稅)，以此計(jì)算，派現(xiàn)總額為1.61億元。

那么，如果2018年度分紅方案順利實(shí)施，三年累計(jì)派現(xiàn)金額將達(dá)到2.35億元。這一分紅金額相較34.94億元募資，僅占其6.73%。

銷(xiāo)售費(fèi)用4年增近24倍

作為國(guó)內(nèi)疫苗生產(chǎn)龍頭企業(yè)，康泰生物主要產(chǎn)品為重組乙型肝炎疫苗(釀酒酵母)、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗、麻疹風(fēng)疹聯(lián)合減毒活疫苗、無(wú)細(xì)胞百白破b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗。目前，這些疫苗中不少屬于國(guó)內(nèi)I類(lèi)疫苗。

或因?yàn)镮類(lèi)疫苗多政府采購(gòu)因素，近年來(lái)，康泰生物經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2013年，公司營(yíng)收和凈利分別為2.51億元、0.02億元。2014年至2018年，其營(yíng)業(yè)收入從3.03億元增長(zhǎng)至20.17億元，4年增長(zhǎng)了5.66倍。與營(yíng)業(yè)收入相比，凈利潤(rùn)增速更快。2013年僅為200萬(wàn)元，2014年達(dá)0.31億元，去年猛增至4.36億元，期間，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為1962.96%、101.59%、37.24%、149.04%、102.92%，年均增幅超過(guò)100%。去年凈利較2014年增長(zhǎng)了13.06倍，較2013年增長(zhǎng)了217倍。

康泰生物解釋稱(chēng)，近年來(lái)，公司乙肝疫苗、Hib疫苗及四聯(lián)疫苗銷(xiāo)量增加，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，康泰生物的銷(xiāo)售費(fèi)用也在急劇增長(zhǎng)。2014年至2018年，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為0.41億元、1.03億元、2.20億元、6.15億元、10.05億元，4年間增長(zhǎng)了23.51倍。

由于康泰生物未詳細(xì)披露用于產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用，無(wú)從查詢(xún)其宣傳推廣費(fèi)占比。不可否認(rèn)，公司在這方面的投入不會(huì)少。值得一提的是，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理杜偉民曾在擔(dān)任民海生物負(fù)責(zé)人時(shí)，曾因獲取產(chǎn)品批文向國(guó)家食藥監(jiān)總局官員行賄。

2014年至2018年，銷(xiāo)售費(fèi)用率依次為13.53%、22.74%、39.86%、52.97%、49.85%。整體而言，銷(xiāo)售費(fèi)率逐年上升。

與銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)相比，康泰生物的研發(fā)費(fèi)用逐年下降。2014年至2018年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.64億元、0.65億元、0.63億元、1.19億元、1.77億元，研發(fā)費(fèi)率分別為21.01%、14.41%、11.47%、10.24%、8.76%，連續(xù)4年下降。

銷(xiāo)售費(fèi)率急劇增長(zhǎng)、研發(fā)費(fèi)率急劇下降，康泰生物能否保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)盈利能力，令人生疑。

不缺錢(qián)仍用9億募資補(bǔ)血

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)堪稱(chēng)亮麗的康泰生物并不缺錢(qián)，單純從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，并不存在財(cái)務(wù)壓力，而公司仍然計(jì)劃將9億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

根據(jù)康泰生物披露的定增募資方案，公司擬將30億元募資中的9億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

年報(bào)顯示，截至去年底，公司貨幣資金余額為6.35億元，公司長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為4.62億元，貨幣資金足以覆蓋。具體來(lái)看債務(wù)，短期借款余額為0元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為0.49億元，長(zhǎng)期借款為2.55億元、應(yīng)付債券為1.58億元，合計(jì)為4.13億元。數(shù)據(jù)表明，公司短期內(nèi)完全沒(méi)有償債壓力，長(zhǎng)期償債壓力也較小。

現(xiàn)金流方面，去年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為3.36億元，同比增長(zhǎng)118.51%。

不過(guò)，康泰生物目前不缺錢(qián)狀態(tài)是在頻繁募資基礎(chǔ)上形成的。或許，一旦公司激進(jìn)擴(kuò)張，大肆擴(kuò)充產(chǎn)能，巨額投入，那么，即便大舉募資仍不夠。

備受關(guān)注的是應(yīng)收賬款。2014年以來(lái)，隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，康泰生物的應(yīng)收賬款也在急劇攀升。

年報(bào)顯示，2014年至2018年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.41億元、1.54億元、2.80億元、5.32億元、8.55億元，4年間增長(zhǎng)了5.06倍，增長(zhǎng)幅度基本上與營(yíng)業(yè)收入同步。

應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)的同時(shí)，康泰生物在應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例的尺度有些放松。去年，公司半年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款零計(jì)提，0.58年至一年內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提比例為5%，1—2年的計(jì)提比例為10%。

同行業(yè)公司中，智飛生物壞賬計(jì)提比例為，半年內(nèi)計(jì)提比例為2%，0.58年至1年的計(jì)提比例為8%，1—2年的計(jì)提比例為20%。計(jì)提比例明顯超過(guò)康泰生物。由此可見(jiàn)，康泰生物凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，或與其應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提較低有一定關(guān)聯(lián)。