網易云音樂上市的消息終于有了實質性進展。5月26日，在網易云音樂“人格主導色”測試刷爆朋友圈的同時，這家被稱為“云村”的音樂平臺向港交所遞交了招股書。

在音樂市場的較量中，網易云音樂以音樂社區為符號，號稱承包了“90后們”的深夜時間，演化成一款具備獨特氣質的音樂產品。但從財務情況來看，網易云音樂卻一直處于虧損狀態，盡管其九成活躍用戶年齡在29歲以下，但也難逃社區類軟件的命運——不賺錢。

在一位專注于TMT行業的券商分析師看來，網易云音樂的突破口不僅在于版權，更在于依托社交音樂開拓更廣泛的盈利空間，“國內音樂付費用戶的總量有限，基本都被騰訊系所覆蓋，網易云音樂的優勢也不在此。”

“網易云音樂從來都不是一個冷冰冰的工具，它與其他平臺最大的不同在于，這里更具有人情味。”網易云音樂CEO朱一聞曾表示。

那么，資本市場相信“人情味”嗎？

三年“燒掉”70億元

招股書顯示，過去三年(2018年至2020年)網易云音樂收入增速迅猛，分別為11.48億元(人民幣，下同)、23.18億元、48.96億元。同時期，快速增長的還有營業成本，上述三年公司的營業成本分別為24.65億元、33.75億元、54.91億元。

所謂營業成本，主要包括內容服務成本(涵蓋版權費、直播分成)、其他成本(涵蓋廣告、物業、設備折舊、員工薪酬、相關活動及渠道開支)。

在這樣的背景下，2018年至2020年網易云音樂凈虧損分別為20億元、20億元、30億元，三年累計虧損達到70億元。

艾德證券期貨持牌代表陳剛在接受《證券日報》記者采訪時表示，“盡管網易云音樂處于虧損狀態，但樂觀的一面是，公司的虧損幅度增長率遠遠小于公司收入增長率。2019年公司收入增長101.7%，虧損增長率基本為0；2020年公司收入增長111.2%，虧損額增長了46%。如果排除可轉換可贖回優先股公允價值變動等因素帶來的影響，2018年至2020年，公司虧損分別為18.1億元、15.8億元和15.7億元，即公司收入在高速增長，但虧損實際是在顯著收窄的。”

在風險警示中，網易云音樂表示，公司實現盈利及產生正經營現金流的能力亦取決于多個外界因素，其中有很多并非公司所能控制。“例如，我們的收入依靠增加訂閱會員的數量及廣告客戶將更多預算分配至在線音樂平臺。此外，用戶是否愿意付費并訂閱我們的內容取決于我們所提供內容的質量及廣度，以及是否有可以替代的娛樂內容產品。”

此外，招股書顯示，截至2018年、2019年及2020年12月31日，網易云音樂的凈負債狀況分別為9億元、29億元及53億元。“我們過去主要依賴內部產生來自經營的現金流量及來自投資者融資的現金流量(包括可轉換可贖回優先股)為經營及業務發展提供資金。”

直播收入增速迅猛

從收入構成來看，網易云音樂收入分為兩部分，在線音樂服務、社交娛樂服務及其他，過去三年社交娛樂服務收入占比急速增長，從2018年的10.6%增至2020年的46.4%。

2020年，公司在線音樂服務收入26.23億元，占總收入53.6%。而2018年這一板塊收入為10.26億元，占總收入89.4%。2020年，公司社交娛樂服務及其他收入22.73億元，占總收入46.4%。而2018年這一板塊收入僅為1.22億元，占總收入10.6%。

換句話說，直至2020年，網易云音樂已經擺脫了單純依靠在線音樂的收入模式。

招股書中，網易云音樂著重強調了“用戶群快速增長”及“社區”。公司稱，“在我們以用戶為中心的產品特色及動態社區文化鼓勵及驅動下，我們高參與度的用戶群持續生成廣泛的音樂衍生內容，如歌單、意見、評論、短視頻、播客、K歌表演及音視頻直播活動。”

2020年，網易云音樂在線音樂服務的月活用戶為1.8億人，其中付費用戶總數為1596.16萬人，單人月貢獻收入為8.4元。而社交娛樂服務的付費用戶僅為32.71萬人，這32.71萬人單月貢獻的平均收入為573.8元。

陳剛表示，在社區娛樂上持續發力將是公司未來業務重點之一。公司在2018年下半年推出直播服務“LOOK直播”之后，成為了社交娛樂服務絕大部分的收入來源。在“LOOK直播”上，注冊的獨立音樂人可以舉行線上演唱會，上傳表演錄像，獲得與粉絲的連接。2020年，公司又推出了K歌移動應用“音街”、音樂衍生社交移動應用“心遇”，以及根據音樂愛好者興趣自由創建小組的“云圈”。

“直播”終將是音樂軟件不得不擁抱的“現金牛”嗎？

“國內音樂用戶付費觀念及付費能力較弱，相對版權支出，僅僅依靠用戶付費很難支撐在線音樂軟件的現金流，直播等社交娛樂服務便成為現階段音樂產品的不二之選。”上述分析師認為，從用戶數量增速來看，過去三年，網易云音樂的在線音樂板塊增速遠不及社交娛樂服務，單個用戶月貢獻金額也遠不及社交娛樂服務，后者目前月活用戶僅為32.71萬人，還有很大的增長空間。