“我發自內心希望網易云音樂上市。”

這是一位騰訊音樂人士在財報季后發出的感慨，因為音樂市場太難，他好奇網易如何應對。一語中的。

5月26日晚，網易云音樂向港交所遞交招股書，準備在香港上市，這成為繼有道之后，網易拆分的又一旗下上市子公司。

招股書顯示，網易云音樂2018年、2019年、2020年營收分別為11.48億元、23.18億元、48.95億元，凈虧損分別為20億元、20億元、30億元，三年內燒錢70億。

作為網易云音樂最大競爭對手，2020年，騰訊音樂營收291.5億元，同比增速23.6%；利潤41.6億元，同比增速4.3%。

從業務上，兩家并不在一個量級，但在關鍵的一二線城市用戶及90后用戶上，雙方各有勝負。

隨著網易云音樂上市計劃落定，這也在向市場宣告，戰爭方向已從擴張轉為變現。

三年虧70億

網易云音樂最大優勢，在于用戶群。

招股書顯示，截至2020年12月31日，網易云音樂月活數量達到1.81億，3年間年復合增長率31%；在線音樂付費用戶數達到1600萬，3年間年復合增長率95%。此外，網易云音樂每名活躍用戶每天聽歌時長達到76分鐘，90后用戶占比89%；活躍用戶中，一二線城市用戶占比超過60%。

這樣的流量結構衍生出網易云音樂目前的商業模式，其收入主要來源于在線音樂服務和社交娛樂服務兩種門類。2020年，前者營收26.23億元，占比53.6%；后者收入為22.73億元，占比為46.4%。目前，在線音樂服務每月每付費用戶收入保持相對穩定，2018年為8.9元，2019年為9.3元及2020年為8.4元。據招股書解釋，在線音樂服務包括會員、廣告、數字專輯與單曲銷售及轉授權在內的四種業務類型。

社交娛樂服務則以直播收入為主，是網易云音樂近期的增量。招股書顯示，其社交娛樂服務月付費用戶數由2018年的5800名增至2020年的32.71萬名，每月每付費用戶收入由2019年的477.6元增至2020年的573.8元。直播業務高速增長背后，凸顯了網易云音樂的變現壓力。

多位網易人士向21世紀經濟報道記者確認，時任網易云音樂CEO朱一聞被邊緣化的很大原因是業績增長乏力。目前，網易創始人丁磊直接負責云音樂。

對于未來方向，網易云音樂指向社區流量，其預期中國在線音樂及娛樂平臺市場在2025年將達到1670億元，年均復合增長率為32.2%。網易云音樂稱將專注于通過培養“云村”社區擴大用戶群體及用戶參與度，為長遠盈利能力鋪平道路。

“云村社區承載的是網易云音樂未來的差異化，或者說我們以前有很大的差異化，現在想把差異化放大。”在2019年，朱一聞對21世紀經濟報道記者說。

騰訊亦可撼？

客觀上，網易云音樂在細分市場確實存在優勢。

但體現在估值上，市場似乎并不買賬。招股書顯示，網易云音樂第一輪融資每股成本為10.83美元，第二輪融資每股成本為18.37美元，第三、四輪融資每股成本均為22.56美元。漲幅有限。

“我們看不到網易云音樂的長線未來，創新有限。”多位投資人對21世紀經濟報道記者坦承。

值得注意的是，百度在第二輪融資中入局，持股占比4.26%。阿里系淘寶中國在第四輪入局，占比10.81%，云鋒基金占比5.41%。阿里獲得了網易云音樂中的一個董事會席位，淘寶電商內容業務部副總裁俞峰擔任非執行董事。網易在云音樂中持股62.46%。

百度入局有著戰略意圖，但似乎反響不佳。“導流實際效果相當有限。”有百度音樂時任業務負責人向21世紀經濟報道記者透露。阿里入股，則是不愿意音樂流量旁落騰訊。就在此前，阿里關閉了蝦米音樂。

當網易云音樂走向社區流量故事時，騰訊音樂也在規劃騰訊生態導流。財報顯示，一季度騰訊音樂在線音樂服務MAU 6.15億，同比降低6.4%；社交娛樂服務MAU2.24億，同比降低14.2%；社交娛樂付費用戶1130萬，同比下降11.3%，對應付費率5.5%。

騰訊音樂并不諱言，月活下滑有受到多種娛樂平臺沖擊的因素。

為了解決流量問題，騰訊音樂持續向騰訊大生態靠攏。在財報電話會上，騰訊音樂高管透露，熟人社交與陌生人社交質量，將是流量增量。“在熟人社交這一部分會聚焦于提供一些工具，如何能讓用戶在微信和QQ上消費音樂內容，會提供一些音樂創作工具，或者是兩個朋友之間互相可以消費音樂的場景，力圖在微信跟QQ上增加我們自己的音樂播放量。”騰訊音樂高管稱。

另一大嘗試則指向視頻號。“后續可能會考慮和微信視頻號有一定聯動，音樂人可以在微信上開辟自己賬號，內容能夠非常方便地分發到平臺，來推動音樂人跟粉絲之間基于短視頻內容的互動關系，也能夠增大平臺因視頻內容消費的時間。”前述騰訊音樂高管表示。

實際上，在頂層架構端，騰訊音樂的草蛇灰線，已伏脈于千里之外。4月15日，騰訊音樂宣布新一輪管理層調整，由梁柱擔任CEO，主管TME旗下各業務條線的工作；原CEO彭迦信擔任執行董事長，負責長期戰略制定、董事會與公司的整體協調等工作。

而梁柱曾負責包括QQ和QQ空間等在內的社交平臺。此外，梁柱在2014~2016年期間主管QQ音樂，并作為創始團隊成員創立了全民K歌。

對網易云音樂來說，與騰訊差距依舊巨大，但利好亦不斷。隨著反壟斷推進，騰訊對于核心音樂版權不得不選擇放手。此前，索尼音樂娛樂（SME）宣布與網易云音樂、騰訊音樂達成數字分銷協議。索尼與網易云音樂系首度達成直接版權協議，這意味著，此前騰訊音樂獨占索尼音樂大陸地區版權局面成為歷史。此外，網易云音樂生態醞釀出的獨立音樂人，也在逐步扛起流量大旗。

而核心音樂版權，曾是騰訊相對網易云音樂最大的競爭優勢。