中國人民銀行7月15日發布公告顯示，當日開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標利率為2.5%。業內人士分析，因本月有1030億元MLF到期，本次MLF延續“縮量平價”操作。

近期，MLF投放量整體處于低位。市場人士表示，這并不代表貨幣政策收緊，而是表明銀行通過貨幣市場融資的成本更低，因而對MLF資金的需求相對下降。后續MLF存量或逐步下降，MLF利率作為中期政策利率的色彩也將淡化。

關于降準降息，市場預期三季度末或四季度可能迎來降準或降息的新窗口，以進一步支持經濟穩步增長。

并非數量收縮信號

談及央行最新操作，分析人士稱，7月MLF到期量為年內最低，縮量續作主要源于當前銀行體系流動性充裕，市場利率偏低，商業銀行通過MLF向央行融資的需求下降。

在中國民生銀行首席經濟學家溫彬看來，當前MLF仍執行2.5%的利率，是一級交易商通過優質資產(主要是國債)的抵押借款利率，對商業銀行來說過高，其完全可以通過同業存單、金融債置換。金融機構對MLF的需求不高，也使得MLF沒有加量續作的必要。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期MLF投放量較低，總體處于縮量或等量續作狀態，背后受信貸需求偏弱、金融“擠水分”，以及當前監管強調淡化對數量目標的關注、克服信貸投放的規模情結等因素影響。

值得注意的是，近期MLF投放量較低并非釋放數量收縮信號。王青表示：“當前正處于宏觀經濟回升向上過程的關鍵階段，仍需貨幣政策有效發揮逆周期調節作用，近期MLF縮量不必過度解讀，并不代表政策面釋放數量收縮信號。”

MLF存量或逐步下降

此次央行縮量續作MLF，也傳遞出淡化其政策利率色彩的意圖。多位市場人士表示，未來伴隨基礎貨幣的投放方式發生變化，MLF的存量會逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化。

在溫彬看來，考慮到現階段MLF“量多價高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。過去央行通過MLF等來釋放流動性、投放基礎貨幣，未來可能主要通過降準或者央行購買國債來實現基礎貨幣投放。

“MLF的量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會隨之削弱。”溫彬說。

王青表示，此前MLF操作利率的政策利率地位主要體現在其為LPR報價的定價基礎。“我們判斷，后期LPR報價的定價基礎將逐步與MLF操作利率脫鉤，以更加有效地體現報價行對其實際最優惠客戶的利率水平。”王青說。

降準降息窗口或進一步打開

展望后市，業內認為，短期內降準、降息難以兌現，但年內仍有落地空間，三季度末或四季度可能是新窗口。

當前，降息條件正在逐步積累。分析人士稱，一方面，6月以來，主要經濟體降息步伐加快，隨著加拿大央行、歐洲央行相繼宣布降息，全球貨幣政策寬松趨勢顯現；目前市場對美聯儲9月開啟降息的預期也愈加強烈，穩匯率壓力相對減輕。另一方面，叫停“手工補息”的效果正逐步顯現，銀行體系凈息差后續有望得到集中提振。

關于降準，溫彬表示，三季度政府債發行節奏或將明顯加快，11月到12月因國債到期量較低，流動性壓力相對變大，同時考慮到四季度MLF到期量最高，三季度末或四季度可能實施降準，以呵護流動性和緩解央行續作MLF的壓力。