- MLF續(xù)作量縮價平 7月LPR大概率持穩(wěn)
- 2024年07月16日 來源：北京商報
提要：正如人民銀行此前曾表態(tài)“存款成本下行和主要經(jīng)濟體貨幣政策轉向有利于拓寬利率政策操作的自主性”。一方面，6月以來，主要經(jīng)濟體降息步伐加快，全球貨幣政策寬松趨勢顯現(xiàn)；目前市場對美聯(lián)儲9月開啟降息的預期也愈加強烈，穩(wěn)匯率壓力相對前期或相對減輕。另一方面，叫停“手工補息”的效果正逐步顯現(xiàn)，銀行體系凈息差后續(xù)有望得到集中提振。再考慮到存量定期存款到期后重新定價的因素，此前存款利率下行的效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，銀行存款成本下降確定性強。
7月15日，人民銀行發(fā)布消息稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了1290億元逆回購操作，期限7天，中標利率為1.8%，與此前持平；此外，開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標利率2.5%，充分滿足金融機構需求。
量縮價平背后多層因素
規(guī)模1000億元，中標利率2.5%，北京商報記者注意到，因本月有1030億元1年期MLF到期，7月MLF延續(xù)“縮量平價”續(xù)作。
業(yè)內認為，7月人民銀行量縮價平續(xù)作MLF，基本符合預期。正如光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，目前中長期限資金相對市場需求偏松，市場利率相對低，削弱了MLF資金吸引力；同時，經(jīng)濟保持復蘇態(tài)勢，銀行凈息差壓力及兼顧內外均衡，短期調降MLF利率門檻不低。
中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬同樣稱，當前資金面穩(wěn)健寬松，市場對MLF的需求不高，其量將逐步縮減。
一方面，當前，在信用擴張放緩、非銀資金充裕、地方債發(fā)行相對平穩(wěn)等因素影響下，資金面維持穩(wěn)健寬松。
另在公開市場操作上，人民銀行當日進行1290億元逆回購操作，通過短端資金注入流動性。溫彬認為，往后看，近幾日面臨稅期，由于7月是繳稅大月，資金面或有波動。后續(xù)如果資金面波動過大，人民銀行也可能開展臨時逆回購操作平抑資金波動，預計波動幅度將小于往年同期。
在溫彬看來，7月MLF利率維持不變，政策性降息仍受雙重約束。目前調降政策利率面臨商業(yè)銀行凈息差和人民幣匯率的內外部雙重約束。從內部看，穩(wěn)息差、防風險仍是影響因素。同時，若政策性降息，也會引導債市等利率繼續(xù)下行，容易引發(fā)多重風險。
另從外部看，人民幣匯率也是重要考量。2023年以來，中美利差持續(xù)倒掛，人民幣匯率面臨較大貶值壓力。溫彬補充道，目前中美利差倒掛依舊在200個基點左右，人民幣對美元匯率能繼續(xù)保持在7.2左右實屬不易，利率調整也需要考慮對匯率的影響。海外貨幣政策對國內寬松的制約依然較大，需等到政策明確轉向之時，才為更合適的調整時機。
LPR大概率保持穩(wěn)定
值得一提的是，7月12日，人民銀行主管的《金融時報》撰文稱，LPR或迎改進。目前LPR是由20家報價行每月根據(jù)其對最優(yōu)質貸款客戶的貸款利率，按市場化原則報價，經(jīng)全國銀行間同業(yè)拆借中心算術平均得出的報價利率，MLF利率對LPR定價有一定參考作用，但也不是完全掛鉤。
業(yè)內專家指出，當前LPR報價與最優(yōu)質客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離，未來還需要加強報價質量考核，減少偏離度，這也讓本月LPR更受市場期待。
周茂華認為，本月LPR大概率保持穩(wěn)定，在他看來，主要是國內銀行面臨凈息差壓力較大，此前出臺促消費、投資，穩(wěn)樓市金融政策和措施仍有較大實施空間。
人民銀行曾經(jīng)有意培育MLF作為中期市場利率的“錨”，從而形成對應的“利率走廊”。但從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。對此，溫彬指出，MLF利率與LPR之間的“脫鉤性”正逐漸顯現(xiàn)，二者不同步性加大。
溫彬認為，后續(xù)LPR報價本身也不必然需要掛鉤或參考MLF利率。
降息窗口何時打開
是否降？何時降？這是業(yè)內高度關注的熱點。在專家看來，短期降準、降息難以兌現(xiàn)，但年內或仍存落地空間。
溫彬談及了兩個層面的原因，一是降息的條件正逐步積累，等待美聯(lián)儲貨幣政策轉向。
正如人民銀行此前曾表態(tài)“存款成本下行和主要經(jīng)濟體貨幣政策轉向有利于拓寬利率政策操作的自主性”。一方面，6月以來，主要經(jīng)濟體降息步伐加快，全球貨幣政策寬松趨勢顯現(xiàn)；目前市場對美聯(lián)儲9月開啟降息的預期也愈加強烈，穩(wěn)匯率壓力相對前期或相對減輕。另一方面，叫停“手工補息”的效果正逐步顯現(xiàn)，銀行體系凈息差后續(xù)有望得到集中提振。再考慮到存量定期存款到期后重新定價的因素，此前存款利率下行的效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，銀行存款成本下降確定性強。
二是降準根據(jù)流動性情況相機抉擇，三季度有可能落地。溫彬稱，三季度政府債發(fā)行節(jié)奏將明顯加快，11—12月因國債到期量較低，流動性壓力相對變大，同時考慮到四季度MLF到期量最高，屆時三季度末或四季度可能實施降準，以呵護流動性和緩解央行續(xù)作MLF的壓力。
周茂華同樣稱，國內低通脹環(huán)境，以及發(fā)達經(jīng)濟體向降息周期過渡，常規(guī)貨幣政策工具仍有較大實施空間，降準、降息等工具仍在工具箱，相機抉擇。
“但目前貨幣供給總量還是相對市場需求保持充足，利率工具需要綜合考慮銀行凈息差壓力與內外平衡情況下，穩(wěn)健貨幣政策在配合積極財政政策同時，更注重政策傳導與效率，以平衡穩(wěn)增長、防風險，兼顧內外平衡。”周茂華稱。
