- 大成基金侯春燕：紅利策略，尋找安全邊際型收益
- 2024年01月08日 來源：中國網
提要：連續的震蕩行情當中，不論是基金管理人還是投資者，都加大了對安全邊際型收益的尋找力度，紅利策略進一步走入公眾視野。
2023年，權益市場幾度起伏，滬深300、中證500、創業板指等幾大寬基指數仍然收負。連續的震蕩行情當中，不論是基金管理人還是投資者，都加大了對安全邊際型收益的尋找力度，紅利策略進一步走入公眾視野。
2023全年度，中證紅利指數、中證紅利全收益指數漲幅分別為2.15%、7.66%。而大盤代表性滬深300、中小盤代表性指數中證500的漲幅分別為-13.42%、-6.90%。在過去五年中，中證紅利指數有四個年度收正，這一成績也戰勝了具有代表性的滬深300指數。(數據來源：Wind 以上數據均截至2023/12/31)值得關注的是，中證紅利全收益指數以“全部成分股現金分紅均用于再投資”為關鍵假設條件進行編制，全收益指數相對中證紅利指數更高的漲幅，也進一步印證了紅利投資的有效性。
新年伊始，面對震蕩起伏的市場，紅利投資性價比仍然突出。1月15日，大成基金價值投資老將侯春燕正式發售新基金大成紅利匯聚。侯春燕多年深耕價值投資，擅長從泛制造等傳統領域挖掘優質標的，具備深厚的紅利投資功底。侯春燕表示，紅利投資的核心仍然是價值投資，自己將從紅利視角出發，嚴格選取具備長期競爭力且估值合理的企業，打造具備良好安全邊際與成長空間的組合。
紅利策略：基于安全邊際的長期復利特征
紅利策略是經典的投資策略中之一。早在上世紀30年代，格雷厄姆就在著作《證券分析》中指出，“分紅回報是公司成長中重要可靠的部分”。在海外市場，紅利策略在投資中的應用已經非常成熟。優秀的防御屬性賦予紅利策略長期配置價值，使其成為飽受機構投資者和社保基金青睞的策略。
紅利策略以高股息率為核心指標構建以穩定性和安全性為長的策略，符合標準的公司一般具有現金流健康、盈利能力穩定、分紅比例較高的特點，選股具備充分安全邊際。
基于選股方式，紅利策略表現出較突出的長期復利優勢。一方面，成分股的股息再投資為策略貢獻了一部分比較穩定的復利收益。另一方面，從歷史表現來看，紅利策略往往相對市場有一定獨立性，在較長周期內能夠穿越波動達成一定的收益累積。
偏震蕩的市場環境中，紅利策略以低估值標的為主，防御性較強的同時也有望通過估值修復或反轉獲取一定的收益。更長期來看，紅利策略的風險調整后收益優秀，能夠作為資產配置中的高性價比之選。
侯春燕：紅利策略的底層仍是價值投資
侯春燕于2010年加入大成基金，歷任研究員、基金經理助理、基金經理，至今已有13年證券從業經驗，其中8年投資管理經驗。從業以來，侯春燕以制造業研究為起點逐步拓展，在機械設備、交通運輸、基礎化工等領域積累了深刻認知，善于自下而上挖掘被低估的優質企業，價值投資積淀深厚。
長期踐行價值投資的過程中，侯春燕也積累了豐富的紅利投資經驗。參考中證紅利指數，紅利策略所聚焦的行業多為交運、化工、鋼鐵等資源壁壘較強、分紅比例偏高的傳統行業，這與侯春燕的能力圈有較高程度交叉。根據歷史披露持倉，在侯春燕管理的組合中，多只重點持倉個股近2年股息率、分紅率均遠高于A股市場中位數水平，反映其投資過程中蘊含的紅利思維。
侯春燕表示，紅利策略的底層邏輯仍然是價值投資。本質上，紅利策略旨在尋找具備質地優良、具備長期成長能力和估值空間的企業，與價值投資的目標一致。自己的紅利策略主要面向兩類公司：一是高分紅、低增長類型，這類企業所在行業往往進入成熟期，產業格局穩定、資本開支下降，自由現金流大幅增加；二是中等分紅、穩健增長類型，這類企業所在行業往往增速較慢但格局相對分散，份額仍然具備提升空間。
選股：精準定價與紅利視角
投資框架也是侯春燕構建組合安全邊際的關鍵來源。侯春燕的投資框架以自下而上選股為主，尤其關注個股質地。從行業大類來審視，組合中制造業偏多，但侯春燕表示，自己高度重視細分行業差異化，相同大類行業下的標的往往指向不同的領域，由此達到均衡分散的配置效果，追求更加穩定的業績表現。
侯春燕認為，好企業的三個特點分別是行業內競爭力突出、資本回報可持續且估值合理。圍繞這三個標準，侯春燕善于從定量和定性兩方面入手，對個股質地進行多維的評估。定量方面，侯春燕以預期收益為關鍵指標，如果基于當前價格，能夠計算出企業未來有50%以上的預期收益空間，則會重點關注。
定性方面則有四個重要維度：商業模式、定價、競爭力評估和對股東利益的重視程度。侯春燕指出，商業模式中的重中之重有二：一要看生意的本質如何，具體可從產品或者服務是否有差異化、高壁壘、規模效應等方面評估；二是競爭格局，即企業在產業格局中處于什么樣的地位，是否相對于同類企業具有足夠的優勢。企業的競爭力則是更綜合的標準，上至團隊效率、管理層能力、企業家精神，下至研發、成本、渠道、產品、管理等關鍵要素上是否有顯著差異化，都是競爭力需要考慮的因素。
定價是侯春燕做出投資決策最為關鍵的一步。她表示，不同企業的定價是需要具體問題具體分析的，自己會先去了解生意的本質，研究公司的競爭格局和未來空間，綜合這些因素對公司做出價格的評定。比如一個相對壁壘比較高的公司，而且已經在歷史上證明過其可以獲得較高的ROE水平，那么或許可以預期它在三至五年后成長增速可能會放緩，然后根據三年或五年后的利潤水平、結合PE倍數或者PB倍數給公司進行定價，最后根據當前買入價格對應的收益率，再做出是否買入的決定。
紅利視角也是選股的重要環節。侯春燕認為，對于小股東而言，紅利策略的本質是將所投資企業的賺的每一分錢實現長期回報最大化，這也是小股東的終極投資目標。因此，公司對股東利益的重視程度也是自己做投資的關鍵標準，應當對企業的歷史融資、資本開支、分紅情況、未來股東回報提升計劃等情況進行深度的調研，從而確認企業是否與股東長遠目標一致性。
2024：重視企業長期可持續競爭力
侯春燕表示，現階段市場環境不可忽視的特征，即產業轉型升級節奏的階段性放緩，2022年以來A股市場估值體系的下調正是對這一特征的反映。實體企業與投資者共同修正此前對于企業的樂觀預期，為新一輪的產業轉型升級奠基。在沉淀與出清之際，實體企業應當更加重視構建自身長期可持續競爭力，包括技術領先性、全球市場的開拓、新需求場景的挖掘等。
侯春燕也從趨勢角度對2024年重點關注的方向進行分享。她指出，接下來將長期關注產業升級、降本增效、供應鏈安全、消費醫療四個方向。
產業升級方面，會主要著眼于產品技術升級仍有空間的行業以及具備相應能力的企業，例如信息技術、機械設備等。
降本增效方面，積極學習助推企業效率提升的相關技術、產品和服務，包括第三方物流、機器換人、智能制造等
供應鏈安全方面，最為重視助力國內下游企業實現供應鏈安全的細分方向，比如被動元器件、新材料、機械裝備核心部件等。
消費醫療中，人口老齡化將是長期明確的方向，致力于滿足兩大主力人群(60歲以上老人和30-45歲中年人)需求的產品和服務。
風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金管理人承諾依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資者應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。
