短短十三個月之內，丁世忠家族的安踏體育遭沽空機構三次做空，“永不止步”的安踏體育怎么了？

最新加入做空陣營的是知名的渾水。7月7日，渾水報告發布了安踏體育的做空報告，質疑安踏體育涉嫌操縱控制經銷商來夸大利潤。受此影響，安踏體育7月8日大跌逾7%，市值蒸發超百億，導致緊急停牌。

渾水認為投資者不能信任安踏體育的財報數據，指控安踏體育“秘密控制了其一級經銷商，以提高其利潤率”。按照渾水的說法，安踏私下操縱27家分銷商，其中至少有25家為一線分銷商，總共占安踏體育約70%的零售額。

渾水對其中23位安踏分銷商調查后認為，這些分銷商2017年的銷售成本約為人民幣55億元，約占安踏總報告收入的1\/3，毛利率一般為7%到8%，凈利潤率接近于零。因此，渾水做空報告認為安踏正是利用其對這些分銷商的控制來夸大其報告利潤。

渾水報告認為，絕大多數情況下，這些分銷商的所有者僅僅是安踏董事長丁世忠的代理人，安踏對分銷商的控制是安踏業務分銷公開的秘密。

此前安踏體育已經遭遇兩次做空。

今年五月底，機構Blue Orca發布安踏體育的做空報告，認為安踏夸大旗下品牌Fila的零售銷售收入，估值有34%的潛在跌幅。安踏體育對此強烈否認。

更早的一次沽空是去年六月。做空機構GMT發布報告從五個方面質疑安踏體育，包括營業利潤率過高、現金或預付賬款等存在大量異常、涉嫌配合收入虛增現金流、存貨相對于收入比例過低、預付賬款相對于存貨比例過高等。隨后，安踏對相關指控予以否認。

記者注意到，安踏體育的股價從2012年夏天起飛，至今七年間上漲16倍。去年六月遭做空后曾出現一波下跌，但此后又反彈創新高，最近六個月漲幅逾50%。安踏體育累計漲幅太高，本身就意味著很容易成為做空標的。

安踏體育股價起飛的基礎是其優秀的財報。財報顯示，過去五年，安踏體育始終保持兩位數速度。從2014年到2018年，營收規模分別為89億、111億、133億、166億和241億，2018年的增長速度最為迅猛，增長高達45%。凈利則從2014年的17億增長到2018年的41億。

目前，安踏體育旗下擁有安踏、安踏兒童、FILA運動時尚服飾等近10個運動品牌。到2018年底，安踏的門店數量超過1萬家。2018年年底，安踏體育聯合方源資本、騰訊等收購高端運動品牌“始祖鳥”母公司Amer Sports，其中安踏體育投資15.4億歐元（約人民幣124億元）占收購母體的57.95%股權。

安踏體育的實際控制人是福建晉江的丁世忠家族。安踏體育現任董事長丁世忠的父親丁和木為安踏體育的創始人，后者將這一家族產業交給兩個兒子丁世忠、丁世家。

目前，安踏體育的大股東為持股50.85%的安踏國際，丁世忠、丁世家分別持有安踏國際34.5%、34%股權，安踏國際的其他股東包括丁氏兄弟的妹夫賴世賢（持股9.75%）、表兄王文默（持股9.5%）等。