- 毛利率凈利率波動 富景中國從小盆栽到大市場之路能否順遂?
- 2021年09月29日 來源：中國經濟網
提要：近年來富景中國在“小盆栽”的發力下營業收入逐步攀升，但也存在毛利率、凈利率不穩定，以及供應商、客戶集中度較高等問題。
近年來，富景中國營業收入逐步攀升，但也存在毛利率、凈利率不穩定，供應商、客戶集中度較高等問題。
隨著個人健康意識及對食品安全的關注度不斷提高，盆栽蔬菜農產品作為直接獲得優質及新鮮蔬菜的渠道在城鎮居民及餐廳中日益流行。越來越多的餐廳通過展示新鮮的盆栽蔬菜來引起消費者的目光，供消費者選擇及訂購。據弗若斯特沙利文報告，盆栽蔬菜農產品銷量由2015年的0.63億盆增加至2020年的2.2億盆，復合年增長率高達28.5%。
富景中國控股有限公司(下稱富景中國)是山東省最大的盆栽蔬菜農產品生產商，按2019年銷售收益計算，該公司占山東省的市場份額約為16%。目前，富景中國主要從事盆栽蔬菜農產品的種植及銷售，產品主要包括27個葉菜品種，如茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、小白菜、生菜、山芹及烏塌菜等。
在2月10日首次遞表失效后，近日富景中國第二次向港交所遞交申請書，擬于港股登陸。據招股書披露，該公司擬將募集資金用于擴大種植能力、建立專責有機基質生產基地、升級資訊科技系統、償還銀行借貸以及補充營運資金。
記者了解到，富景中國曾在2015年掛牌新三板，后因董事會做出商業及戰略決定，希望通過在聯交所獲得觸及更多國際投資者及市場的機會，該公司于2019年自新三板摘牌。
從本次披露的招股書可以看出，近年來富景中國在“小盆栽”的發力下營業收入逐步攀升，但也存在毛利率、凈利率不穩定，以及供應商、客戶集中度較高等問題。
盈利能力不穩定
據招股書披露，2018年至2020年(下稱報告期)，富景中國營業收入分別為0.69億元、1.18億元和1.21億元，呈逐年增長趨勢。但同期，該公司毛利分別為0.33億元、0.59億元和0.56億元，2019年較2018年增長近80%，而2020年較2019年則出現下降，毛利水平變化趨勢猶如坐過山車。
與毛利變化類似，報告期內公司毛利率分別為47.7%、50.4%和45.8%，2020年不僅較2019年出現下降，甚至低于2018年水平。對于2020年毛利及毛利率下降的情況，招股書中解釋稱主要由于勞工成本增加及2020年5月青島發生強冰雹天氣導致盆栽蔬菜農作物損失所致。
同樣，富景中國的凈利率表現也呈現出不穩定的態勢。報告期內公司凈利率分別為38.5%、33.2%和36.1%，雖然2020年較2019年有所提高，但仍低于2018年水平。并且，據招股書介紹，公司2020年凈利率水平提升的主要原因是其他收入增加。
記者注意到，富景中國的其他收入主要是補貼，報告期內該公司獲得的補貼約為90萬元、60萬元和360萬元，可以看出，2020年凈利潤的增加得益于補貼的增加，并非由公司盈利能力提升帶來。而補貼的可持續性會受當地經濟發展、宏觀政策等多方面因素的影響，若未來相關補貼減少，或對富景中國凈利潤水平造成不利影響。
此外，報告期各期末公司的盆栽蔬菜農產品的每盆平均售價分別為13.2元、15.3元和15.1元，雖在近年來維持在15元以上，但低于同行業產品批發價及零售價平均水平。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年盆栽蔬菜農產品每盆的平均批發價為16元，而平均每盆的零售價更是高達23.1元。
本次IPO，富景中國擬通過募集資金來繼續擴大產能，以維持業績的持續增長。據招股書介紹，公司計劃于2023年底前在濟南基地、萊西基地、西安基地及大連基地新建及升級數十個大棚，同時于河北廊坊建造帶有大棚的種植基地，以及建立新的有機質生產基地。
但是，記者發現，目前該公司的主要種植基地利用率并未達到飽和狀態。其中，對營收貢獻約九成的萊西基地利用率為88.6%，而西安基地和大連基地分別僅有74.5%和67.2%。截至2021年前4個月，這一利用率更是出現了下滑的狀態，三個基地利用率分別為71.2%、61.8%和34.2%，更加趨于不飽和。
另外，有分析認為，盆栽蔬菜更多是一種休閑愛好產品，多用于減壓、陶冶情操，其技術含量不高。因此盆栽蔬菜生意只是小部分人一時的“狂熱”，不能成為具有廣泛意義的流行趨勢。在所屬行業市場存在天花板的背景下，在產能利用率尚不飽和的情況下，富景中國仍欲進行擴張，或令投資者對此行為的效益產生質疑。
上下游依賴嚴重
記者注意到，富景中國對上下游都存在過度依賴個別交易對手的問題。首先，從上游供應商來看，報告期內公司自前五大供應商采購合計分別占公司采購總額的96.9%、94.4%和94.3%，2021年前4個月這一比例更是達到100%，而向最大供應商的采購分別占采購總額的38.5%、66.1%和70.3%，2021年前4個月有94.7%的采購額來自于最大供應商?？梢钥闯?，富景中國對單一供應商依賴嚴重。
富景中國下游客戶構成也有類似的問題，據招股書介紹，該公司的產品主要通過分銷商網絡進行銷售，因此分銷商是其主要客戶。報告期內公司分別擁有7名、12名和12名分銷商，對分銷商的銷售額分別為0.68億元、1.15億元和1.21億元，分別占公司同期營收的約98.5%、98.5%和99.7%，2021年前4個月這一比例亦達到100%。
在眾分銷商中，前五大客戶對富景中國收益貢獻集中，報告期內分別貢獻了83.9%、70.1%和56.1%的營收，其中最大客戶的銷售額分別占總收益的21.3%、18.7%和15.3%。
不難看出，富景中國與個別供應商及分銷商的關系非常密切。一方面，過度依賴單一供應商可能導致在業務往來過程中自身較為被動，從而導致成本投入受制于人。另一方面，招股書中也坦言，倘若分銷商較為知名且規模較大，或會導致富景中國在交易中處于較為弱勢的地位，可能使得公司蔬菜產品分銷價格受到壓制，從而影響公司的營收。
此外，若任何一個分銷商銷售減少或終止，可能會對富景中國的業務及財務狀況造成重大不利影響。也就是說，富景中國與分銷商、供應商的關系均可能直接影響到公司的產品定價及利潤水平。
