三次“中止審查”后，再次叩擊創業板，銳捷網絡的A股之路波折不斷。

2020年12月18日，創業板受理銳捷網絡上市申請。不過，在歷時一年多的上市路上，銳捷網絡卻遭遇了三次問詢，“同業競爭”“應收賬款”“研發費用”等44個問題成為交易所審核關注的焦點。

在經歷三次回復交易所問詢函后，日前，銳捷網絡再次提交注冊申請。這次能否如愿？

長期在高負債狀況下運營

此次IPO，銳捷網絡計劃募資22億元，其中9.54億元用于新一代網絡通信系列設備研發及產業化，3.43億元用于云端融合解決方案研發及產業化項目，4億元用于數據通信研發技術平臺，5億元用于補充流動資金。

值得關注的是，補充流動資金所使用的募資金額占到募資總額的22%，遠高于另外2個研發、生產相關的建設項目。

從招股書可知，這與銳捷網絡的債務情況息息相關。過去三年，公司均處在高負債狀況下經營。根據招股書顯示，銳捷網絡資產負債率(合并)一直較高，2019—2021年分別為67.24%、72.07%、71.94%。

此外，銳捷網絡還披露了紫光股份、迪普科技、中興通訊、啟明星辰、奇安信、天融信、深信服等7家同行業可比公司相關數據。根據已披露情況顯示，2020年—2021年，7家公司資產負債率均低于銳捷網絡。2019—2021年，行業資產負債率(合并)平均值為36.69%、32.46%、46.45%。

銳捷網絡表示，資產負債水平與同行業上市公司相比較高，主要系股利分配及融資政策所致。報告期內，公司股利分配比例較高，業務拓展所需補充的流動資金主要來源于控股股東及短期銀行借款，導致公司償債能力指標與已上市公司存在一定差異。首次公開發行完成后，公司的資產負債結構將得到改善。

圖為公司財務費用構成情況。來源：銳捷網絡招股書

資產負債率高企，對企業的財務成本及抗風險能力影響可想而知。2019—2021年，銳捷網絡的利息支出分別為1847萬元、3514萬元、3775萬元。其中，與2019年相比，2020年、2021年出現大幅度增加。公司稱，主要源于短期借款融資規模增大，導致利息支出金額上升。

因此，銳捷網絡此次IPO，將補充流動資金作為投資額第二大募投項目。

銳捷網絡也直言，本次發行的部分募集資金用于補充流動資金，有利于優化公司資產負債結構，降低財務風險，保障公司的穩健經營和可持續發展。

需要提及的是，此前有媒體報道銳捷網絡在資金壓力重重的情況之下，仍然現金分紅。公司在2018年和2019年共實現兩次現金分紅，金額分別為3.38億元、3.68億元，累計實現分紅金額高達7.06億元。

有網友在投資者關系互動平臺向銳捷網絡控股股東星網銳捷提出質疑，“在高負債情況下仍大比例分紅，銳捷網絡上市募資是否真心為了補充流動性？”

星網銳捷回復稱，銳捷網絡一直都有實施利潤分配政策，主要是從公司長遠發展的角度出發，同時重視股東合理回報。

稅收優惠貢獻近半利潤

在招股書報告期內，銳捷網絡凈利潤持續保持正增長，由2019年的3.68億元攀升至2021年的4.75億元。但業績走高的背后，稅收優惠始終扮演著重要的角色。

根據招股書信息顯示，銳捷網絡以及子公司北京銳捷被認定為高新技術企業，故報告期內銳捷網絡執行的企業所得稅稅率為15%。此外，銳捷網絡還享受銷售其自行開發生產的軟件產品，增值稅實際稅負超過3%的部分即征即退的優惠政策。

受優惠政策影響，銳捷網絡2019年至2021年獲取稅收優惠金額分別約為1.43億元、1.62億元及1.64億元，占當期利潤總額的比例分別為41.63%、64.78%及47.45%。

圖為相關稅收優惠占當期利潤比例。來源：銳捷網絡招股書

稅收優惠政策對銳捷網絡的重要性不言而喻。銳捷網絡在招股書中稱，如果未來公司不滿足高新技術企業認定的條件，或軟件產品退稅等稅收優惠政策發生變化，使得公司無法繼續享有稅收優惠政策，公司經營業績將受到不利影響。

對此，公司將采取什么舉措減少未來盈利風險呢？銳捷網絡證券事務部相關負責人回應，“當前處于上市靜默期，不方便回復。”

從國內市場的競爭力來看，據當地一位長年深耕通信行業的業內人士透露，目前本土尚未在通信領域建立完整的產業鏈，缺少新的影響力大、帶動力強的大型項目支撐，在國內市場要實現“自主品牌夢”還有一段路要走。

值得關注的是，稅收優惠還成為銳捷網絡現金流的重要補充劑。2019年至2021年銳捷網絡的經營活動現金流量表中，僅“收到的稅費返還”一個項目的現金流入就達到了1.76億元、2.22億元、2.43億元，而同期的經營活動現金凈流量為2.59億元、2.68億元、7.48億元。

另一方面，收入季節性也對銳捷網絡的業績形成拖累。

根據招股書披露，由于公司下游客戶群體中政府、公共事業單位(教育、醫療等領域)通常在上半年對全年的投資和采購進行規劃，下半年進行項目實際招標、合同簽署、采購以及相關驗收工作，導致公司第三季度和第四季度的業務銷售收入顯著高于第一和第二季度。

受到季節性波動影響，銳捷網絡在2020上半年就出現過虧損。根據公開資料顯示，2020年1—6月，銳捷網絡實現營業收入20.06億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損4557萬元。