坐擁5000億市值的A股“”醫藥一哥”恒瑞醫藥8月1日公布今年“期中考試”成績單。今年前6個月，公司實現營業收入113.09億元，同比增長12.79%；實現扣非后歸母凈利潤33.77億元，同比增長11.94%。長期以來，一些投資人把20%看作恒瑞醫藥業績的“及格線”，因此公司中報并未帶來太多驚喜，資本市場反應也較為平淡。

公司業績下滑一是受到疫情的負面影響，二是上半年恒瑞醫藥在研發上的投入達18.63億元，同比大幅增長25.60%，研發逆勢“加碼”也對上半年業績產生一定“壓力”。但在恒瑞醫藥發布的2020年度限制性股票激勵計劃中，2020年解除限售的公司業績條件為凈利潤增長超過20%。

多種跡象表明，公司的高管團隊仍對2020年度乃至未來3年的業績增速有充足信心。

去年高增速疊加新冠負面

讓公司上半年業績承壓

過去5年，恒瑞醫藥的半年報業績一直在“及格線”20%以上。2015年～2019年，公司上半年業績增速分別達到24.95%、20.36%、20.18%、22.32%和29.19%，均落在20%以上，2019年還出現了業績加速增長的勢頭。

因此，恒瑞醫藥2020年上半年業績在2019年高增長的基數上，有疊加了新冠疫情的負面影響。

不同于A股市場一些新冠“概念股”，恒瑞醫藥現有的產品線與醫療器械、疫苗、檢測試劑盒、醫用耗材等均和抗新冠無直接關聯，反之，疫情期間門診量、手術臺數均同比大幅減少有關，讓公司產品銷售受到了短期的直接影響。

其中，受影響較明顯的包括麻醉、造影劑等院內產品。目前恒瑞醫藥的主要產品包括抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等。根據2019年報提供的數據，恒瑞醫藥來自麻醉、造影劑的收入占比仍然不小，分別達到23.69%和13.89%。

盡管在恒瑞醫藥今年半年報中未給出這部分收入表現，但觀察A股以手術麻醉類用藥為主營產品的人福醫藥、司太立的業績同比下滑的表現，可以推斷恒瑞這部分收入增長放緩或者衰退是拖累其上半年業績增長的主要原因。

抗腫瘤藥仍在快速成長

20%仍是今年業績目標

拉長時間，疫情的負面影響可以看作是短期。那么看目前在恒瑞醫藥收入占比最大且增速最快的板塊是抗腫瘤藥，依然看到不少亮點。

2019年，公司抗腫瘤藥實現收入105.76億元，占比45.49%，同比大幅增長43.02%，毛利率也高達93.96%。其中重磅創新藥卡瑞利珠單抗（PD-1）在2019年獲批上市，并且肝癌二線、非小細胞肺癌一線、食管癌二線等適應癥也相繼獲得準入。

雖然2020年開局不利，但卡瑞利珠單抗仍在快速成長。根據IQVIA數據，2020年上半年，恒瑞醫藥的卡瑞利珠單抗成為最暢銷的PD-1藥物，超過競爭對手默沙東。2019年，卡瑞利珠單抗的銷售額超過15億元。

因此，2020年抗腫瘤藥的增長依然可以預期，這也成為管理層設定業績目標的“底氣”。根據恒瑞醫藥發布的2020年限制性股票激勵計劃，解除限售的業績條件：以2019年業績為基數，2020年、2021年、2022年各年度的凈利潤較2019年增長率分別不低于20%、42%、67%。

這意味著恒瑞醫藥2020年的業績增長目標仍為20%，且2021年及2022年仍有望實現近20%的增長。此次激勵計劃對象包括公司董事、高級管理人員、關鍵崗位人員(含控股子公司)總人數為1302人。某種程度上看，該計劃也代表了公司管理層對經營業績的信心。

研發投入逆勢“加碼”

創新藥研發進入收獲期

研發投入是醫藥公司的基本盤。在疫情壓力下，恒瑞醫藥仍未降低研發投入。今年上半年，公司累計研發投入達到18.63億元，占總營收比重進一步提升，達到16.47%。

今年上半年恒瑞醫藥取得創新藥制劑生產批件3個，仿制藥制劑生產批件1個，創新藥臨床批件37個，一致性評價批件3個品種并完成了2種產品的一致性評價申報。

具體來看，抗腫瘤板塊仍然是恒瑞醫藥研發投入的重點。6月17日，恒瑞醫藥宣布其卡瑞利珠單抗新增獲批兩個新適應癥，分別為單藥二線治療晚期食管鱗癌，以及聯合培美曲塞和卡鉑一線治療晚期或轉移性非鱗非小細胞肺癌。截止目前，卡瑞利珠單抗已經覆蓋了肝癌、肺癌、食管癌、經典霍奇金淋巴瘤等4個適應癥。

7月23日，SHR-1806藥物也在國內獲批對于晚期惡性腫瘤的臨床試驗，羅氏、輝瑞等跨國藥企在同靶點上也有藥物在進行早期臨床實驗。恒瑞醫藥另外一款抗腫瘤藥——吉非替尼，也獲得批準用于治療非小細胞肺癌。

實際上，自2019年以來，恒瑞醫藥長期對抗腫瘤藥領域的研發投入就進入了收獲期，形成了每年都有創新藥申請臨床，每1-2年都有創新藥上市的良性發展態勢。

此外，恒瑞醫藥在國際化方向上在發力。今年上半年，在仿制藥領域，恒瑞醫藥向FDA（美國藥監局）遞交了3個原料藥、1個中間體以及2個制劑的注冊申請，并有一款產品——鹽酸右美托咪定氯化鈉注射液在美國獲批；在創新藥領域也有合作項目，包括有償許可卡瑞利珠單抗項目給韓國CrystalGenomics Inc.公司。