- 片仔癀并購豐富產品線營收17年增長26倍 市值超千億凈資產收益率居老字號之首
- 2020年07月27日 來源：長江商報
提要：2019年，片仔癀加權凈資產收益率達23.64%，且多年穩居20%以上。這一收益率遠超同仁堂、云南白藥及東阿阿膠。
同仁堂、云南白藥、東阿阿膠、片仔癀，四大中華老字號，哪家成長性強？哪家最受投資者追捧？
記者發現，今年一季度，同仁堂、東阿阿膠、云南白藥經營業績均在下滑，唯獨片仔癀一枝獨秀，延續了10多年的增長。
截至今年7月24日，總資產515億元的云南白藥市值約1351億元，僅有92億元資產的片仔癀市值已達1140億元。資產規模均超片仔癀的同仁堂和東阿阿膠，市值均不到400億元。
片仔癀為何受到資本追捧？因為公司資產回報率高。
2019年，片仔癀加權凈資產收益率達23.64%，且多年穩居20%以上。這一收益率遠超同仁堂、云南白藥及東阿阿膠。
片仔癀具有較強市場競爭力。核心產品片仔癀因麝香、蛇膽原材料稀缺，且處方及工藝屬于國家秘密，為獨家產品。近年來，公司實施“一核兩翼”發展戰略，強化化妝品、日化產品及保健品、保健食品兩翼，拓展醫藥商業，形成了健康領域多業態聚集格局。
片仔癀還在努力豐富產品線。7月24日晚，公司公告，擬收購龍暉藥業有限公司（簡稱龍暉藥業）51%股權，豐富產品線。龍暉藥業在售產品有安宮牛黃丸等知名中成藥。
首次外延并購完善產業布局
上市17年來，片仔癀首次實施外延式產業并購，其目的是加碼主業，完善產業布局。
7月24日晚，片仔癀發布對外投資公告，公司以自有資金累計約4447.59萬元，向龍暉藥業進行出資控股，并取得龍暉藥業51%股權。目前，龍暉藥業已完成股權變更相關的工商登記手續。
wind數據顯示，上市以來，片仔癀曾出資1.66億元華潤片仔癀51%股權。這是片仔癀實施與主業相關的產業并購，不過，這算不上并購。
公開資料顯示，華潤片仔癀是片仔癀與華潤醫藥于2012年共同發起設立的公司，片仔癀持股49%。合資公司以片仔癀系列產品和其它新產品為基礎的研發、生產、營銷一體化，由片仔癀負責生產、華潤醫藥負責銷售。
本次收購龍暉藥業是片仔癀真正意義上的產業并購，也是其首次外延式并購。片仔癀稱，目的是完善產業布局，豐富產品管線，對公司布局傳統中藥名方起到積極作用，促進公司“一核兩翼”戰略發展。
標的公司龍暉藥業成立于2005年，注冊資本1億元，主要經營范圍包括生產片劑（含頭孢菌素類）、膠囊劑、顆粒劑、合劑等。值得一提的是，龍暉藥業擁有中西藥品批準文號100余個，其中在產中成藥以安宮牛黃丸、西黃丸及養陰清肺糖漿等傳統中藥名方為主，在生化藥以乙酰水楊酸片、復方氨酚苯海拉明、去痛片等為主。
目前，龍暉藥業經營業績欠佳。據披露，目前，龍暉藥業的銷售渠道主要在黑龍江省內，部分僅在齊齊哈爾市當地，銷售渠道相對局限，銷售規模也較為有限。截至2019年底，龍暉藥業（未經審計）總資產4376.27萬元，凈資產-141.51萬元。2019年，實現營業收入2204.87萬元，凈利潤-654.68萬元。
今年一季度，經營狀況有所改善。截至今年一季度末，龍暉藥業（未經審計）總資產4758.10萬元，凈資產475.10萬元。今年前三個月，其實現營業收入628.17萬元，凈利潤16.62萬元。
片仔癀核心產品為片仔癀系列產品，產品主要用于消炎和保肝護肝，具有數百年歷史。片仔癀系列產品涉及的重要藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，除麝香、蛇膽嚴格按國家有關規定組織采購外，牛黃、三七可通過市場渠道進行采購。基于麝香和蛇膽的稀缺性，片仔癀屬于獨家品種，可以說，公司是躺著把錢賺了。2019年，公司醫藥工業毛利率為79.50%，遠超醫藥商業、化妝品、食品類產品毛利率。
那么，片仔癀為何還要實施外延式并購呢？
記者發現，正是麝香和蛇膽的稀缺性，采購需經批準才行，這在一定程度上限制了片仔癀系列產品產能擴張。
經營數據顯示，2018年、2019年，片仔癀的醫藥工業收入分別為18.80億元、22.72億元。
此外，早在2014年左右，片仔癀布局的化妝品、牙膏等，尚未形成較強競爭力。
或許，這就是片仔癀加碼醫藥工業布局的主要原因。一旦整合順利，將成為其新的經濟增長點。
近五年凈利年均復合增長率25.93%
積極尋求產業布局新突破的片仔癀經營業績持續穩定增長，并備受投資者關注。
云南白藥、東阿阿膠、同仁堂和片仔癀均是有著悠久歷史的中華老字號醫藥企業，各自均有核心產品，并暢銷多年。近年來，這些公司均進行產業拓展，包括布局牙膏、化妝品等日用品、化妝品等以及醫藥商業。
不過，目前，除了片仔癀，其余三家老字號企業經營承壓。2019年及今年一季度，同仁堂實現132.77億元、30.30億元，同比下降6.56%、22.53%，歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）9.85億元、2.39億元，同比下降31.55%。同期，東阿阿膠更為糟糕，其實現營業收入29.59億元、4.38億元，同比下降59.68%、66.11%，凈利潤為-4.40億元、-0.84億元，同比下降121.29%、121.33%。當然，東阿阿膠接連虧損，與其產業轉型陣痛有關。
已經實施完整體上市的云南白藥經營狀況要好一些。2019年底，公司實現營業收入296.65億元、凈利潤41.84億元，同比分別增長9.80%、19.75%。今年一季度，其實現營業收入77.43億元、凈利潤12.82億元，同比變動10.53%、-34.48%。今年一季度，降幅達三成。
2019年及今年一季度，片仔癀實現營業收入57.22億元、17.14億元，同比增長20.06%、15.51%，凈利潤13.74億元、4.68億元，同比增長20.25%15.69%，持續增長。
業績快報顯示，今年上半年，片仔癀實現營業收入32.46億元、凈利潤8.61億元，同比增長12.15%、15.32%，延續快速增長。
片仔癀于2003年6月16日在上交所主板掛牌上市。上市17年來，公司營業收入從2.14億元增長至2019年的57.22億元，增長約26倍，且不間斷增長。凈利潤從0.60億元增長至13.74億元，增長約22倍。
其中，2014年至2019年的五年間，公司營業收入、凈利潤的年均復合增長率分別達31.53%、25.93%。
2019年，公司ROE（凈資產收益率）為23.64%，穩居四大老字號之首。云南白藥、同仁堂及東阿阿膠分別為10.31%、10.34%、-4.13%。
二級市場上，去年以來，片仔癀的股價穩步上漲。去年初，其股價為84.39元/股，今年7月14日，盤中達208元/股。7月24日，股價收報188.99元/股，較去年初上漲約123.95%。
截至7月24日，片仔癀市值的1140.21億元，較去年初的509.14億元增加631.07億元。
與另外三家老子號醫藥企業相比，片仔癀更為突出。截至今年一季度末，云南白藥、同仁堂、東阿阿膠總資產為515.56億元、213.19億元、110.97億元，7月24日的市值分別為1350.85億元、361.25億元、225.77億元，同仁堂和東阿阿膠的市值遠遠低于片仔癀。
截至今年一季度末，片仔癀總資產92.20億元，僅為云南白藥的17.88%，不到五分之一，而其市值僅相差210.64億元。
備受關注的是研發。2019年，片仔癀的研發投入占營業收入的比重為2.09%，云南白藥、同仁堂分別為0.59%、1.82%。正處于轉型期的東阿阿膠研發投入占比相對較高，達6.96%。
